有色金属海外季报：南方铜业2024年铜矿产量同比增长6.9%至97.39万吨，净利润同比增长39.2%至33.77亿美元

►生产经营情况 1、2024Q4 1）铜：2024Q4矿产铜产量为23.89万吨，环比下降5.3%，同比增长2.1%，主要得益于Buenavista (+12.2%)、IMMSA(+3.5%)和Cuajone (+2.1%)矿山产量的提高，这归因于更好的矿石品位和回收率。然而，这些积极的结果被Toquepala (-11.4%)和La Caridad (-1.9%)矿山产量的下降部分抵消。Toquepala选矿产量的下降归因于两家选矿厂每两年进行一次预防性维护工作。 2024Q4铜销量为22.92万吨，环比下降5.3%，同比增长5.4%。 2)副产品锌：2024Q4，锌矿产量同比增长154.9%至43,148吨，环比增长38.8%，这主要归功于Buenavista锌精矿厂在2024年的全面投产。 2024Q4锌销量为42,120吨，环比增长12.8%，同比增长59.4%。 相关研究： 1.《行业点评|南方铜业2024Q3铜产量环比增长11.5%至25.22万吨，净利润环比下降5.6%至8.967亿美元》2024.10.24 3)副产品银：2024Q4，银矿产量同比增长18.3%至568万盎司，环比增长6.5%，这主要得益于所有矿山的产量均有所提高，但Toquepala矿除外（-7.5%）。 2.《行业点评|南方铜业2024Q2铜产量同比增长6.6%至24.25万吨，铜单位经营现金成本同比下降32%至0.76美元磅》2024.7.24 2024Q4白银销量为539.2万盎司，环比增长2.5%，同比增长21.6%。 3.《行业点评|南方铜业2024Q1业绩报告，铜产量24.03万吨，同比增长7.6%》2024.5.7 4）副产品钼：2024Q4钼产量同比下降2.6%至6,994吨，环比下降3.8%，这主要归因于La Caridad和Toquepala矿的产量下降，但Cuajone矿的产量增加（+21%）部分抵消了这一影响。 2024Q4钼销量为7,008吨，环比下降4.4%，同比下降2.1%。 5）运营成本：2024Q4铜单位运营现金成本（扣除副产品收入抵免）为0.96美元/磅，同比2023Q4的1.25美元/磅下降22.5%，环比2024Q3的0.76美元/磅增长26.3%。 2、2024年1）铜：2024年铜产量同比增长6.9%至97.39万吨，主要归 因于公司秘鲁（+10.7%）和墨西哥（+4.3%）矿山的产量增长。 2024年铜销量为93.85万吨，同比增长5.5%。 2)副产品锌：在Buenavista锌选矿厂额外生产了64,297吨锌矿后，2024年锌矿产量同比增长98.5%至130,011吨。 2024年锌销量为144,139吨，同比增长44.6%。 3)副产品银：2024年银矿产量同比增长14%至2098.3万盎司，这主要是由于公司所有矿山的白银产量均有所增长。 2024年白银销量为2084.2万盎司，同比增长15.7%。 4）副产品钼：2024年钼产量为28,997吨，比2023年高出8.1%。这一增长是由于公司所有矿山的产量均有所增加，但La Caridad (-14.5%)除外，该矿的品位和回收率下降。 2024年钼销量为29,011吨，同比增长7.9%。 5）运营成本：2024年铜单位运营现金成本（扣除副产品收入抵免）为0.89美元/磅，同比2023年的1.03美元/磅下降13.9%，这主要归因于生产成本下降4美分/磅以及铜产量增加和副产品收入抵免增加9美分/磅产生的单位成本效应。 ►业绩情况 1、2024Q4 1）净销售额：2024Q4净销售额为27.843亿美元，环比下降5%，同 比增 长21.3%， 增长 主 要得 益于 铜（+5.4%） 、 锌（+59.4%）和银（+21.6%）销量增加，以及所有主要产品价格上涨。业绩部分被钼销量下降（-2.1%）所抵消。 2）净利润：2024Q4的净利润为7.939亿美元，环比2024Q3的8.967亿美元下降11.5%， 同比2023Q4的4.45亿美元增长78.4%。2024Q4的净利润率为28.5%，而2023Q4为19.4%，2024Q3为30.6%。 3）调整后EBITDA：2024Q4调整后的EBITDA为15.067亿美元，较2023Q4的10.555亿美元增长42.7%。2024Q4调整后的EBITDA利润率为54.1%，而2023Q4为46%。 2、2024年 1）净销售额：2024年净销售额创下114.334亿美元的历史新高 ， 比2023年 的 净 销售 额 高出15.376亿 美 元， 增 幅 达15.5%。 这一 增 长主 要得 益于 铜(+5.5%)、 钼(+7.9%)、 锌(+44.6%)和银(+15.7%)销量增加，以及铜(+7.8%，LME)、锌(+5.0%)和银(+20.7%)价格上涨。销量和价格的增长被钼价格下跌(-10.6%)部分抵消。 2）净利润：2024年净利润为33.768亿美元，比2023年高出39.2%。这些改进是由上述净销售额的增长以及公司严格的成本控制措施推动的。2024年的净利润率为29.5%，而2023年为24.5%。 3）调整后EBITDA：2024年调整后的EBITDA为64.061亿美元，比2023年高出27.4%。2024年调整后的EBITDA 利润率为56.0%，而2023年为50.8%。 ►财务情况 1)现金流：2024年经营活动产生的现金流为44.217亿美元，比2023年的35.731亿美元增长23.7%。这一结果主要得益于净利润的增加，但部分被净经营资产的增加所抵消。 2）资本开支：2024年资本开支为10.27亿美元，占净利润的30.4%，资本支出同比增长18.7%。 3）融资：2025年2月5日，子公司Minera Mexico S.A. deC.V.发行了价值10亿美元的7年期固定利率优先无担保票据。该债务将于2032年到期，年利率为5.625%。 4）股息：2025年1月23日，董事会批准了每股普通股0.70美元的季度现金股息和每股0.0073股普通股的股票股息，将于2025年2月27日支付给2025年2月11日营业结束时登记在册的股东。 ►2025年指引 2025年，公司预计铜产量将维持目前的水平，达到96.7万吨，与2024年 的水 平一 致。 公司还 将生 产171,700吨锌（+32%）、2300万 盎司 白银（+10%）和26,200吨钼（-10%）。 ►资本开支 秘鲁Tia Maria项目最新情况：截至2024年12月31日，公司已创造614多个就业岗位，其中492个由当地申请人填补。公司预计2025年将开始建设。工作将从修建道路和项目出入口以及铁路开始；安装临时营地；土方工程以及扫雷活动。公司在安装和划定该物业方面取得了进展，迄今为止已建有59公里长的实物围栏。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。