南华期货丨期市早餐2025.02.12

人民币汇率：继续视情况而定 【行情回顾】在岸人民币对美元16:30收盘报7.3061，较上一交易日涨16个基点，夜盘收报7.3060。人民币对美元中间价报7.1716，调贬9个基点 【重要资讯】美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申无需急于调整利率。如果经济持续强劲且通胀未向2%靠拢，则可以在更长时间内维持政策的谨慎。长期通胀预期似乎稳固。 【核心逻辑】随着特朗普在2024年11月25日打响关税“第一枪”，并于2025年2月正式实施关税政策，我们发现，对比特朗普第一任期与第二任期内对关税的执行态度，其已经发生了较大变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，市场将面临更大的波动以及更多的不确定性。因此，我们看到了美元指数的强势，以及黄金价格的不断走高。对于特朗普宣布对所有进口至美国的钢铁和铝产品加征25%关税的潜在影响，我们认为短期内依旧利多美元，利空加元、墨西哥比索、韩元等非美货币，对于美元兑人民币即期汇率而言，我们认为其受到的上行压力整体可控，仍将在我们此前预判的7.23-7.37范围内继续运行。具体原因如下：1）从期权市场的情绪指标来看，市场已逐步对关税的反应呈现弱化状态；2）从央行对汇率的态度来看，目前我国央行稳汇率的态度依然坚决。且两会召开在即，从历史规律来看，由于市场在等待新的政策出炉，汇率在两会前期一般呈现稳步运行态势；3）从股汇联动的角度来看，DeepSeek的AI技术发展在一定程度上提升了投资者对中国资产的信心。 【重点关注】美国1月CPI的落地情况 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：延续震荡行情 【市场回顾】昨日股指走势回调，以沪深300为例，下跌0.46%，两市成交额回落，至1.6万亿左右。期指基差整体上涨，期权隐波、持仓量PCR涨跌不一，市场情绪仍偏谨慎。 【重要资讯】1、宁德时代正式向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。2、知情人士称，苹果与阿里巴巴合作，为中国的iPhone用户开发人工智能功能。3、美联储主席鲍威尔发表半年度货币政策证词，重申无需急于调整利率。 【核心观点】昨日股市回落，基本符合预期，两市成交额继续缩量，市场情绪偏谨慎，预计短期行情将维持震荡。信息面短期相对平淡，预计A股走势可能呈现结构性行情，在没有交易龙头驱动的情况下，以银行为代表的高分红行业或再度表现为更具韧性。 【策略建议】持仓观望，做好风险管理 国债：资金主导，震荡延续 【行情回顾】国债期货全天震荡上行，尾盘全线收涨。公开市场方面，今日无逆回购到期，央行开展300亿7天期逆回购，日内净投放资金300亿元。早盘流动性偏紧，大行融出意愿较弱，下午尾盘资金价格回落，流动性明显改善。 【重要资讯】：1.商务部、文化和旅游部、国铁集团等9单位2月11日公开发布《关于增 开银发旅游列车促进服务消费发展的行动计划》。 【核心逻辑】中午多头小作文频传，主要与货币政策工具与公开市场投放的重启与加码有关，流动性预期改善带动期债价格拉升。午后由于消息有效性迟迟得不到确认，价格迅速回落。然而尾盘资金报价利率回落，流动性实质转松推动债市二次拉升。 全天来看，资金价格依旧是今日市场的主要影响。连续调整后，债市在前期震荡区间的下沿体现出相当的韧性，目前暂未出现走出趋势行情的理由，震荡走势延续，需要克服的是跌了不敢买的交易心理。月中资金到期和税期临近，加上此前3月期买断式逆回购也将在本月到期，近期公开市场操作情况以及1月社融数据表现值得关注。 【投资策略】：逢回调布局，注意交易节奏 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：第二轮停火谈判预计推迟，远月带动近月上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格高开震荡。截至收盘，EC各月合约价格如预期再度上涨，EC2506和2508合约涨幅仍超7%。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，2月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1440，较前值回升$5，40GP总报价为$2220，较前值回升$10。近三周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1520，较前值下降$240，40GP总报价为$2540，较前值下降$400。 【重要资讯】： 1.以色列总理办公室表示，以色列停火谈判代表团正在从卡塔尔返回。哈马斯：因以方持续违反停火协议，将推迟被扣押人员交换。以色列国防部长卡茨：这（哈马斯推迟释放人质）完全违反了停火协议；已指示军方在加沙地区做好最高级别的战斗准备，并保护社区。以色列总理办公室：以色列坚持按照书面协议维持停火，并对任何违反行为持严厉态度。埃及安全消息人士：加沙停火调解人担心协议破裂；谈判已推迟，直至美国对分阶段计划的持续实施发出明确指示。以军称已提高警戒级别，派遣增援部队执行加沙边境防御任务。俄外交部副部长：俄罗斯准备继续向叙利亚人提供必要的援助。 2.据外媒最新消息，近期，法国港口因持续罢工而面临严重中断。法国主要港口的码头工人和港口工人工会已开始实施一项罢工计划，该计划从上个月开始，并将在整个2月份间歇性地持续下去，以抗议国家养老金改革。受影响的港口包括勒阿弗尔（Le Havre）和马赛（Marseille）等，这是法国集装箱运输的两个最大海上门户，也是许多铁路货运服务的枢纽。由激进的法国总工会（CGT）领导的港口工人在1月30日和31日举行了48小时的全国罢工，在此之前的1月27日和29日举行了4小时的罢工。此外，2月6日、10日、12日、14日、18日、20日、24日、26日、28日也计划将举行罢工。 【南华观点】：延续此前逻辑，红海复航在今年完全实现的可能因地缘政治风险的反复而有所下降，利多市场情绪；主流船司3月初提涨运费提前反映在期价上，叠加节前船公司甩柜，期货标的运价指数有所回升，引领期价接连上行。但市场交易情绪相较于前两个交易日相对冷静，期价涨幅有所收敛。期价后续仍有继续上行的可能，但在接连大幅上行的情况下，继续追高的风险可能较大，需谨慎操作；可继续关注加沙停火情况，以及船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位调整关注日内美CPI 【行情回顾】周二贵金属价格陷入调整。周边资产看，10Y美债收益率走高，美指回落，南华有色金属指数调整，原油上涨，比特币震荡，欧美股涨跌不一。近期贵金属的强势或主要因美国关税政策下交易行为所致，但随着价差重新回落以及COMEX持仓下降，预示交易矛盾弱化，贵金属呈现上涨后的回调行情。其他消息面，美联储主席鲍威尔周二向参议院银行委员会表示，鉴于经济“总体强劲”，劳动力市场“稳固”且通胀仍高于2%的目标，美联储不急于降息；对于特朗普关税政策，美联储表示不发表评论。最终COMEX黄金2504合约收报2926.5美元/盎司，-0.27%；美白银2503合约收报于32.275美元/盎司，-0.15%。SHFE黄金2504主力合约收报685.74元/克，+1.79%；SHFE白银2504合约收报7972元/千克，-1.24%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月维持利率不变的概率为95.5%，降息25个基点的概率为4.5%；到5月，维持当前利率不变的概率为78.3%，累计降息25个基点的概率为20.9%，累计降息50个基点的概率为0.8%；到6月，维持当前利率不变的概率为49%，累计降息25个基点的概率为42.4%，累计降息50个基点的概率为8.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度维持在871.08吨；iShares白银ETF持仓日度维持在13604.7吨。库存方面，SHFE银库存日减8.9吨至1438.6吨；截止2月7日当周的SGX白银库存周减7吨至1242吨。 【本周关注】本周数据主要关注周三晚美CPI数据，以及周五晚美零售销售数据。事件方面，周三23:00，美联储主席鲍威尔在众议院发表半年度货币政策证词。 【南华观点】中长线或偏多，周线看亦仍偏强，但日线回调压力较大，短线关注5日均线支撑有效性。操作上多单减仓，基本面上需警惕美对贵金属关税政策若证伪引发的前期上涨行情回吐风险。 铜：小幅回落 【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅回落，报收在7.71万元每吨附近，上海有色现货平水。 【产业表现】根据路透社审查的批准其2025年预算的一项未公布的政府法令，全球最大的铜生产商智利国有矿业公司Codelco今年的目标是生产139.1万吨铜。该文件显示，该公司正在努力将产量从25年来的最低水平提高，还批准了约47.27亿美元的投资，其中39.72亿美元加上增值税（VAT）。文件显示，在计算预算时，Codelco预测铜价为每磅4.30美元，预计现金成本为每磅1.98美元。预计营业收入为222.3亿美元，税前净利润为31.05亿美元。 【核心逻辑】铜价在近期表现得格外强势，背后有几个点值得注意：1.美国的关税政策调 整，导致COMEX涨幅比LME、SHFE明显偏高。这部分额外涨幅并非套利空间，而是关税政策的结果（中性）；2.美国对加拿大、墨西哥关税的延迟，利好短期需求，利空中期需求，因此铜价短期上涨较快（短期利多）；3.沪铜库存的季节性累库幅度不及预期。去年同期，沪铜库存高达24万吨，而目前只有18.9万吨（利多）；4.铜矿现货加工费惊现负值，充分说明冶炼厂扩产速度大幅高于铜矿扩产速度（利多）；5.精废价差依然高企，铜价大约有2000元每吨的溢价（利空）；6.整体宏观情绪较乐观（利多）。综上所述，铜价利多利空因素都有。短期来看，利多因素依然存在，宏观情绪的利好或逐渐消散，价格在7.88万元每吨附近存在一定的阻力位。多头建议接近阻力位止盈，空头左侧交易可以考虑轻仓入场。 【南华观点】多空交织，溢价较高。 铝产业链：压力仍存 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20635元/吨，环比-0.19%，伦铝收于2638.5美元/吨，环比-0.75%。氧化铝主力收于3449元/吨，环比-0.40%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.31万吨，环比-0.03万吨，氧化铝产量173.4万吨，环比+0.9万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.08，环比+0.01。需求：SMM数据显示，2月10日铝锭出库7.05万吨，环比-3万吨；铝棒出库1.71万吨，环比+0.58万吨。加工环节开工率56.8%，周环比+5.7pct。库存：截至2月10日，国内铝锭+铝棒社会库存102.35万吨，周环比+9.45万吨，其中铝锭+7.5万吨至72.9万吨，铝棒+1.95万吨至29.45万吨。LME库存56.32万吨，周环比-0.45万吨。氧化铝港口库存2.5万吨，周环比-0.6万吨，铝土矿港口库存1909万吨，周环比+139万吨。 【核心逻辑】铝：春节后电解铝社会库存如期增加，下游加工龙头企业逐步复工复产，预计元宵节后开工将恢复正常状态，特朗普关税政策或将导致美铝上涨从而带动沪铝及伦铝上涨，短期内沪铝震荡偏强。氧化铝：价格已经跌至成本位附近，成本支撑开始显现，后续价格或逐步企稳。 【南华观点】铝：震荡偏强，氧化铝：震荡 镍，不锈钢：受宏观层面影响震荡下行 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于124760元/吨，较上一个交易日下降1.75%。不锈钢主力合约日盘收于13200元/吨，较上一个交易日下跌1.05%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为127050元/吨，升水为2200