每日晨讯

每日大市点评 2月11日，港股大盘高台开始反复，缩量回吐。恒生指数最终下跌227点或1.1%，收报21,294点。恒生科指下跌2.7%，收报5,142点。大市成交金额减少至2,196多亿港元，港股通净流出89亿港元。盘面上，近期猛涨的AI+概念普遍回吐，其实也不太意外，而防御性的内银、石油、电讯及部分航运股逆市上升，中国电信(728 HK)再创新高。权重股阿里巴巴(9988 HK)仅微跌0.6%，反映投资者惜售。腾讯(700 HK)、京东(9618 HK)、小米(1810 HK)及美团(3690 HK)分别跌0.6%至2.7%不等。新能源汽车、博彩、半导体板块集体大跌，生物医药、保险及工业板块表现也逊于大盘。 DeepSeek的技术突破展现出中国本土科技创新能力，部分提振外资对恒生科技板块的估值预期。但港股当前风险溢价已处历史低位，AI概念股估值修复接近完成，市场焦点将重回经济基本面与政策实效。当前恒指风险溢价接近两年均值-2个标准差，若美国10年期债息回落至4.4%，恒指风险溢价跌至5.5%（去年10月低位），理论高位约22500点，但单纯依赖AI逻辑难以站稳22000点。随着年报季开启，基本面将重掌定价权，叠加科技金融领域潜在制裁风险未充分计价，需警惕港股冲高回落行情。 行业动态： 周二港股汽车板块拉高后下挫。比亚迪（1211 HK）发布智能化路径，构建“天神之眼”技术矩阵，填补智能化短板。ADAS系统“上帝之眼”将被列为10万元以上车型的标准配置。这将有助于维持产品定价水平，缓解价格战压力。周二比亚迪微跌0.7%，但大部分汽车股同业下跌，吉利汽车（175 HK）升至一年高位后单天下跌10%，蔚小理分别下跌2%-9%。小米（1810 HK）下跌2.7%。前期收到市场关注的智能驾驶相关股份地平线（9660 HK）和速腾聚创（2498 HK）亦下挫8%-9%，交投活跃。 恒生医疗保健指数跟随恒生指数下跌2.3%，但主要企业跌幅较小。我们留意到证监会之前曾经表态支持未盈利科技股上市融资。我们认为这对已上市企业再融资的作用有限，但也表明政府对生物科技等新兴行业上市的支持。另外，从国家医保局发布的集采药调研报告看，我们也没有发现近期会上调一致性评价标准的言论，因此短期看医药行业出现行业性负面新闻的可能性不高，我们继续推荐中生（1177 HK)与翰森（3692 HK)等年报预期良好的龙头企业。 昨日新能源及公用事业板块普遍下跌。经过近日反弹后，光伏港股回落。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)分别下跌7.2%、6.1%、6.3%。虽然近期硅料价格轻微反弹，但是光伏组件及光伏玻璃价格仍位于低水平。光伏产业下游暂未现反弹转势的信号。我们相信2月底/3月业绩公布期间，部份企业将发布其2025年最新发展/投产目标，届时资本市场方向才较明朗化。我们维持对信义光能的“中性”评级，目标价3.22港元。 近期研报摘要分享 【中泰国际】2025年2月港股市场策略展望：亢奋时可获利，低迷时再吸纳 DeepSeek技术突破如大模型研发、商业化应用向外资展示了中国在新兴科技领域的创新能力，有助局部增强外资对“中国创新”的信心，推动其重新评估中国科技企业的实际价值，尤其是提升恒生科技指数的估值中枢。随着部分AI概念股实现较高斜率的拉升，估值修复大半，而港股整体风险溢价也处于历史偏低水平，中国的经济、公司基本面、海外地缘政治局势等因素将再度成为投资者的关注点。春节假期中国居民整体消费意愿不低，但1月制造业、服务业PMI超预期走低，内需回升动力仍需加码。不过，在“稳汇率”和促进关税谈判的背景下，中国央行降准降息等高调的货币宽松政策或推迟，全国“两会”也难有超规模的财政刺激预期。一方面，去年12月以来基本面数据有企稳的迹象，去年底以化债持续发力，多地表明2025年一季度专项债前置，落地政策仍有观察期；另一方面，一季度乃至上半年“抢出口”对于经济增长的拉动或更甚去年。 当前特朗普对华加征10%关税只是起步，在特朗普政府“美国优先”和“逆全球化主义”的推崇下，中美之间在贸易、高科技等领域的摩擦可能较上一轮升级，叠加当前美国经济面临抗通胀的约束，很难预测最终关税加码的幅度，随着谈判进程“逐步加码”，在此情况下不排除决策层或在上半年留足刺激内需的政策空间，以应对未来潜在更大规模的中美之间贸易、科技等领域纷争。“特朗普2.0”贸易摩擦的背景下，DeepSeek等中国科技企业的技术突破可能会深化国内的政策思路，使其更加注重“发展与安全”主题下的供应链安全、“卡脖子”高新技术以及国产替代等结构性方向，并继续针对高质量发展和新质生产力等供给端结构性问题发力。 2024年四季度美国经济稳中放缓，GDP增速约2.3%，全年维持在2.8%左右。强劲的消费支出（增长创近两年新高）成为主要增长动力，抵消了商业投资放缓的影响。就业市场依然强韧，失业率稳定，保障了居民消费力。通胀虽有所下降，但仍维持在2.3%-2.5%左右。美联储维持利率不变，采取观望态度。考虑到美联储的观望姿态以及潜在的地缘政治风险，美元指数或将维持在高位一段时间，这将持续对非美市场的流动性和估值回升造成压力。 考虑到1月份中国制造业景气重回收缩、中国物价回升力度温和、中国10年期国债收益率反弹乏力，以及特朗普对华出口商品加征10%的关税等因素，我们认为港股的盈利增长预测仍然存在较大的下修风险。目前，恒生指数估值偏贵，风险溢价已接近滚动两年平均负两个标准偏差。若美国10年期债息回落至4.4%，恒指风险溢价跌至5.5%（去年10月低位），则对恒生指数的合理高位为22,500点。如果单纯依靠AI逻辑推动，我们认为恒指站稳22,000点以上的难度较大。此外，关税以外的潜在科技或金融相互制裁措施也是市场尚未充分计价的风险。随着港股进入年报预告及业绩期，基本面或将重新主导市场走势。因此，需要警惕港股可能走出一波先高后低的行情。 策略上，建议亢奋时随时获利，重结构轻指数。继续围绕杠铃策略，1）关注受惠AI概念和政策支持的国产自主产业链，芯片、软件应用、算力设备等人工智能概念；2)业绩稳健、自身Alpha较强或具持续分红能力的部分品牌消费股；3）具有安全垫且攻守兼备的电讯、能源、银行、公用事业等高息股；4)受惠供给逐步出清、供需再平衡的航空、乳业、钢铁、锂资源。 根据中泰国际行业分析师的观点，2月金股推荐如下：腾讯(700HK)、舜宇光学(2382 HK)、紫金矿业(2899 HK)、招商银行(3968HK)、百胜中国(9987 HK)、东方航空(670 HK)、中海油(883 HK)、中国生物制药(1177 HK)、吉利汽车(175 HK)、华润电力(836HK)。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 近期研报摘要分享 【中泰国际】信达生物（1801 HK）：预计2024-26年销售收入将快速增加（评级：买入，目标价： 公司2024年产品销售收入如期快速增长 公司日前公告预计2024年全年产品销售收入将同比增加40%以上至超82亿元（人民币，下同），与我们预测基本一致。核心产品达伯舒与其他产品分别同比增加约35%与50.2%，均保持快速扩张。 预计2024-26E收入将维持快速增长 我们维持产品销售收入的预测，预计2025-26E产品销售收入将分别增加27.5%与20.0%。从24年情况看，达伯舒需求在持续增长，年底又新增获批妇科常见的子宫内膜癌适应症，预计2024-26年期间收入将从约38.4亿元增加至47.9亿元。除达伯舒以外的现有产品需求也在快速增加，考虑到肿瘤药达伯特为2024年8月获批处于销售上量期，糖尿病药物信必乐2024年底新增纳入医保目录预计销量将上升，这些产品的销售收入2025-26E仍有望稳健增长。公司预计玛士度肽的减重与糖尿病适应症将分别于2025年的上半年和下半年获批。考虑到该产品2024年已被中华医学会内分泌学会纳入减重诊疗指南，我们认为达成公司预期的可能性较高。此外，公司早前曾与罗氏药厂（RHHBY US）达成协议，将抗体偶联药物（ADC）IBI3009的开发、生产及商业化权利授予罗氏，2025年将获约8,000万美元首付款，其后还将按临床试验进展获最多10亿美元的里程碑付款，我们将2025-26E年的授权费收入调升至8.4亿与3.3亿元。综上情况，将2025-26E收入预测分别上调5.4%、0.4%，预计2023-26E CAGR为27.6%。 预计2025年销售费用可能略超预期，但仍上调2025-26E股东净利润预测 公司预计玛士度肽上市初期可能加大销售推广，我们将2025E销售费用预测上调9.3%，但是由于公司总收入预测上调，2025-26E股东净利润预测仍分别上调0.1%、4.6%。 维持“买入”评级，目标价上调至43.85港元 根据调整后DCF模型，目标价从42.45港元调升至43.85港元，维持“买入”评级。 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期；（四）如公司治理方面再次出现诚信问题，股价将再次下跌。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司