出海+国产替代推动发展，智驾+机器人打开新增量

2024年回顾：下游需求旺盛，产业新趋势创造板块新气象。1）需求：2024年国内乘用车销量预计超2750万辆，同比+6%，其中新能源1225万辆，渗透率45%，销量趋势前低后高，内需侧贡献Q4主要增量。2）折扣率：2024年，行业平均折扣率维持在17.5%-18.6%，其中新能源车型折扣率自Q3呈现收拢趋势；油车车型受合资品牌竞争压力影响，自Q2起折扣率大幅提升。3）成本：2024年，铝价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数（欧线）期货结算价+2%/+7%/-18%/+17%，变化幅度较小。 同期，美元兑比索从17.0变化至20.8，对海外布局企业业绩有一定影响。 全球化：国内市场集中度提升，出海市场空间广阔。1）国内：随头部车企市占率提升+地区推出扶持政策，零部件产业链呈现向头部集中、区域集中等特点。2）海外：海外市场空间广（（欧美乘用车市场合计占比28%）+客户需求迫切（海外车企盈利能力差，降本需求迫切+国内车企海外建厂，具备就近配套需求）+竞争格局好（海外零部件企业盈利差，资本开支压力大），国内零部件企业具备高效管理+自动化生产+成本低+响应更快速等优势，开拓海外市场有望拉动业绩继续高增长，目前出海建厂主要集中在墨西哥、东南亚地区。 产业新趋势：智驾+机器人为零部件企业打开新增量空间。1）智驾：智能驾驶快速发展，产业链充分收益，增量零部件主要有传感器（摄像头，各类雷达等）、域控制器和线控制动、线控转向部件等，从单车价值量看，域控制器最为受益，其次为激光雷达、摄像头等。2）机器人：行业量产在即，主要参与者为车企、互联网企业、初创企业，其中由于智驾的软件能力通用性，车企占比提升。Optimus的BOM成本中关节占比最高，约57%，远期有望催生百亿级美元市场空间。整机企业降本诉求较高，国内零部件企业具备研发能力+大规模生产经验，叠加技术、客户具备同源性，有望与机器人产业实现共振。 投资建议：国内替代加速+海外布局受益拉动业绩释放，机器人+智驾行业趋势打开发展空间。展望行业发展，零部件企业有望受益于国产替代+全球化布局+机器人&智能驾驶产业新趋势。建议关注： 1）全球化&国产替产：【拓普集团】【新泉股份】【银轮股份】【双环传动】 【福耀玻璃】【星宇股份】【伯特利】等； 2）自动驾驶：【英伟达】【地平线】【比亚迪电子】【速腾聚创】【禾赛科技】 【舜宇光学】【德赛西威】【经纬恒润】等； 3）机器人：【拓普集团】【三花智控】【北特科技】【双林股份】【贝斯特】 【蓝黛科技】【豪能股份】【斯菱股份】【浙江荣泰】【旭升集团】【爱柯迪】 【祥鑫科技】【隆盛科技】等。 风险提示：行业需求不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 一、2024回顾：下游需求旺盛，产业新趋势创造板块新气象 1.1需求：以旧换新拉动内需，自主格局强化 全球销量：2024前11月累计销量近8000万辆，接近历史稳态区间。根据Marklines数据，全球轻型车2024年11月销量818万辆，同比+6.1%，前11月累计7996万辆，同比+1.6%。全球销量自2022年以来逐步恢复，目前销量规模接近2021年，已恢复历史稳态区间。 图表1：全球轻型车销量趋势 国内销量：2024年前低后高，内需侧贡献了四季度的主要增量。根据中汽协数据，2024年11月乘用车批发销量300.1万辆，同比+15%，前11月累计销量2443万辆，同比+5.2%。其中，上半年销量增长主要受益于出口规模的快速增长，叠加问界、小米、比亚迪等热门车型的相继上市，下半年起，随着以旧换新政策效果的逐步体现，内需销量持续超预期，贡献了行业销售的主要增量。 图表2：乘用车销量及同环比，万辆 新能源方面，混动贡献全年主要增量，渗透率处快速提升区间。2024年11月乘用车新能源销量145万辆，同比+49%，环比+6%，新能源渗透率48%，同比+11 PCT，环比-1 PCT。前11个月累计1076万辆，同比+37%，渗透率44%，同比+10 CPT。其中：纯电：11月销量85万辆，同比+30%，环比+8%，纯电渗透率28%，同比+3 PCT，环比持平。前11个月累计627万辆，同比+15%，渗透率26%，同比+2 CPT。 混动：11月销量60万辆，同比+88%，环比+3%，混动渗透率20%，同比+8 PCT，环比-1PCT。前11个月累计449万辆，同比+86%，渗透率18%，同比+8 CPT。 图表3：纯电、插混销量及同比 2024年7月，发改委、财政部联合印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，大幅提高的补贴金额，并且明确了安排超长期国债资金，支持地方开展乘用车置换更新，而后各地方相继出台细则，补贴金额中枢普遍在1万元（油车）、1.5万元（新能源）附近，刺激效果强。根据商务部数据，截至12月19日，全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超310万辆，合计580万辆。 随着以旧换新政策效果体现，行业2024Q4内需销量持续超预期，油车、新能源环比均显著改善。随着7月补贴新政发布，行业内需同比增速在7月见底，而后持续修复。中汽协口径下，10月/11月内需销量分别同比+11%/+17%，环比+11%/+13%，其中油车分别同比-18%/-8%，环比+11%/+16%，新能源分别同比+58%/+56%，环比+11%/+10%。 图表4：以旧换新国家补贴及部分地方补贴梳理 国内市场自主份额快速提升。截止2024年11月，自主品牌零售份额已达64%，较2022年1月提升接近19PCT，对应主流合资的零售份额从2022年初的41%降至目前25%，而豪华品牌的市场份额在2024Q3前，合资份额尚能维持在12-15%区间，随着下半年自主车型的新一轮车型热销，目前市场份额，已经降至9-11%区间。 国内市场，截至2024H1自主、新势力、合资品牌盈利能力已开始显著分化： 头部自主，比亚迪、吉利、长城等车企，凭借前期电动化技术的积累，目前销量规模领先，行业价格战的背景下，依靠强规模效应，依然实现3-6%的利润率水平，与合资品牌2021-2022年水平相当； 新势力品牌，理想汽车、赛力斯先后迈过盈亏平衡线，小鹏汽车前三季度减亏； 合资品牌，受销量份额大幅下滑影响，叠加电动化、智能化的刚性投入，经营压力显著增大，其中上汽通用2024H1由盈转亏，上汽大众2024H1利润率仅1.3%。 图表5：2019-2024年国内乘用车、新能源车销量及增速（万辆） 图表6：自主品牌零售市占率 图表7：自主品牌新能源零售市占率 分车型看：2024年自主品牌主要增量车型分别为小米SU7、小鹏MONA M03、P7+、比亚迪DM5混动车型、问界及智界相关车型、理想L6等，因此带动相关供应链增长明显。 目前竞争格局： 15万元以下性价比市场，已基本被自主品牌占领，比亚迪优势明显； 15-35万元主力市场，是目前竞争最激烈的价格带，自主品牌、新势力凭借在新能源、智能驾驶方面的领先优势，逐步蚕食合资份额； 35万元以上价格带，竞争格局相对较好，合资&BBA仍占据大部分份额，而华为、理想、比亚迪也开始逐步起量。 图表8：自主品牌2024年主要增量车型 1.2成本：原材料、运费价格下降，汇兑有所损失 2024年以来，行业平均折扣率基本维持在17.2%-18.6%的高位区间，但油车/新能源显著分化：1）新能源车型在2024Q3起，随着重点新车的陆续上市，以及以旧换新带动内需销量持续超预期，折扣率呈现收拢趋势。2）油车车型受合资品牌竞争压力影响，2024Q2起折扣率大幅提升，从2024Q1的19-20%区间，提升至目前23-25%区间。 图表9：2023年以来行业折扣率水平 成本：2024年原材料、运费价格波动幅度较小，零部件企业通过价格联动机制可以较好消化。 1）原材料：2020-2022年，原材料价格涨幅较大，当时企业尚未建立有效的价格联动机制，被动承担成本上涨。2023年，铝价涨幅7%，塑料城价格指数跌幅3%，钢价跌幅1%；2024年，铝价涨幅2%，塑料城价格指数涨幅7%，钢价跌幅18%。 2）运费：INE集运指数（欧线）期货结算价在2023/8/18-2023/12/29期间涨幅79%，在2024年期间涨幅17%。 图表10：中国铝A00平均价（元/吨） 图表11：中国塑料城价格指数 图表12：期货结算价（活跃合约）:螺纹钢（元/吨） 图表13：INE集运指数（欧线）期货结算价（元/吨） 汇兑：2024年，欧元兑美元汇率较平缓，美元兑人民币从7.1变化至7.3，美元兑比索从17.0变化至20.8，墨西哥比索贬值对海外布局企业业绩有一定影响。 图表14：美元兑比索（左轴）、欧元兑美元（右轴）情况 图表15：美元兑人民币情况 1.3行情复盘：爆款车型+机器人产业进展，带动板块上行 汽车零部件指数层面： 2024年2月-3月期间，中央财经委员会举行第四次会议，提出研究大规模设备更新和消费品以旧换新，而后七部委陆续出台补贴细则，预计带动整车销量增长，从而拉动零部件企业出货量； 2024年4月-9月期间，由于购置税减半政策退坡+中美贸易摩擦，美国出台政策提高电动车关税，供应链出货量承压，同时盈利方面，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能力预计有所承压； 2024年9月-12月期间，随着整车销量同步转正，叠加以旧换新补贴金额大幅提高，行业基本面预期大幅改善，板块整体均有较好涨幅，同时原材料、运费价格有所下滑，零部件企业经营压力有所减缓。 机器人指数层面： 2024年2月，马斯克在社交平台X上发布机器人相关视频，展示了optimus的行走与叠衣能力； 2024年10月，特斯拉召开werobot发布会，展示了optimus的舞蹈、倒酒以及分发礼品的互动行为，并体现了灵巧手更高的自由度和运动效率，表明特斯拉人形机器人在硬件的成熟度和迭代升级方面实现了重要的进步。 图表16：2024年行情复盘 二、全球化：国内市场集中度提升，出海空间广阔 2.1国内客户集中度提升，带动零部件集群化 随头部车企销量增长+地区推出扶持政策，零部件产业链呈现向头部集中、区域集中等特点。 1）终端集中度提升：头部新能源车企市占率提升，带动产业链向其零部件供应商聚焦。 头部新势力&自主品牌的客户画像&品牌清晰，技术品牌已显著强于合资品牌。技术方面，比亚迪推出DM混动+刀片电池，实现行业领先的高性价比；理想汽车锚定家庭用车赛道，从产品设计阶段实现客户需求的精确定位；特斯拉、小鹏、华为在智能驾驶方面，都树立了各自的品牌形象。 图表17：比亚迪销量及市占率 图表18：特斯拉、赛力斯、理想、小鹏合计销量及市占率 2）区域集群化：地区产业链不断发展，打造区域集群效应。 图表19：区域相关地方政策 2.2出海：客户优质+竞争缓和，凸显国内企业竞争优势 海外市场的主要优势在于空间广阔+客户优质，叠加高效管理放大国内企业竞争优势。 1、市场空间广：欧美乘用车市场合计占比28%。2023年全球乘用车销量6527万台，同比增长11%，其中美国、欧洲分别占比5%、23%。欧美市场汽车销量占比较高，且国内零部件企业供应比例较低，未来发展空间大。 图表20：2019-2023年全球各地区汽车销量（万辆） 图表21：2023年及2024年1-11月全球销量前十车企（万辆） 2、客户需求迫切：海外车企降本需求+国内车企海外就近配套需求，带动产业链全球化布局。在主机厂引导下，零部件企业出海建厂，潜在订单充足，且外资车企客户给予的商务条款更优惠，并可由客户承担关税等部分成本，经营压力较小。 海外车企市场占比高，有望拉动国内零部件企业高增长。除上汽名爵在墨西哥市场表现较好外，2023年，欧洲、美国及墨西哥销量前十大车企均为外资车企。外资车企在海外主要区域市场占比高，若国内零部件企业切入外资车企的海外市场供应体系，预计有望较大地