海外电动化推动电池盒发展，机器人+液冷打开成长空间

海外电动化推动电池盒发展，机器人+液冷打开成长空间 2025年12月19日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001liuly@dwzq.com.cn 买入（首次） 敏实集团是全球领先的汽车外饰件、车身结构件供应商。基于多种新材料及表面处理技术，敏实形成了各类外饰件和车身结构件产品体系，并于2020年整合设立金属饰条、塑件、铝件和电池盒四大产品线BU。目前，公司重点投资布局汽车电动化领域，已成为全球最大的电池盒和车身结构件供应商；同时也在进一步着手布局人形机器人、低空、液冷等领域，打开新的成长空间。客户方面，公司在业务发展和经营中凭借优秀的产品品质和稳定的配套能力，积累了大量的优质客户资源，与国内外众多知名整车品牌建立了良好的合作关系。 市场数据 收盘价(港元)30.58一年最低/最高价13.76/39.60市净率(倍)1.48港股流通市值(百万港元)32,706.49 海外电动化加速公司电池盒业务发展。电池盒是新能源汽车电池模块的承载体，对电池模块的安全工作和防护起着关键作用，是底盘一体化的重要部件。当前，电池盒市场规模随着新能源汽车渗透率提升而持续增长，其中根据我们的测算：2024年中国新能源乘用车电池盒市场规模为318亿元，至2030年国内新能源乘用车电池盒市场规模将提升至782亿元；2024年欧洲新能源乘用车电池盒市场规模为94亿元，至2030年欧洲新能源乘用车电池盒市场规模将提升至299亿元。格局方面，相比于一般的铝压铸产品，电池盒起到对电芯安全防护的功能，因此主机厂的验证审核要求更高，由此电池盒的竞争格局相比于普通铝压铸产品更加集中。敏实凭借在铝合金材料和工艺上的深厚积累迅速切入电池盒领域，已经广泛地和欧系、美系、日系、自主以及新势力等车企客户建立起了深度的配套关系。近年来，受益于欧洲电动化率不断提升，敏实电池盒营收和盈利能力均在持续增长。 基础数据 每股净资产(元)18.80资产负债率(%)44.07总股本(百万股)1,178.68流通股本(百万股)1,178.68 相关研究 机器人+服务器液冷打开公司成长新空间。机器人方面，敏实将汽车行业精益生产制造的优势进一步发挥至人形机器人领域，聚焦于一体化关节模组、机器人电子皮肤、智能面罩、机器人无线充电以及机器人肢体结构件等产品，并与国内人形机器人主要玩家建立了合作关系。AI液冷方面，能耗要求+机柜功率密度提升驱动服务器液冷快速发展，敏实凭借着电池盒/液冷板技术储备+全球产能布局+头部服务器厂商长期合作关系等优势快速切入服务器液冷行业，已获得AI服务器厂商订单，2025年年末开始交付。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.53亿元、32.57亿元、38.78亿元，EPS分别为2.34元、2.76元、3.29元，市盈率分别为11.91倍、10.07倍、8.46倍。公司作为全球领先的汽车外饰件/结构件供应商，电池盒业务充分受益于欧洲乘用车加速电动化；此外，公司还在延伸布局人形机器人、低空和服务器液冷领域，有望打开新的成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期；汽车行业价格战超预期；新业务发展不及预期。 内容目录 1.敏实集团—全球知名汽车外饰件/结构件供应商.............................................................................41.1.依托汽零切入机器人+液冷等新赛道，客户广泛覆盖国内外主机厂..................................51.2.公司业绩整体稳定增长，近年来电池盒发展迅速.................................................................62.海外电动化加速电池盒业务发展......................................................................................................92.1.电池盒是新能源汽车电池模块承载体，市场规模随电动化持续增长.................................92.2.敏实电池盒业务营收规模和盈利能力持续提升...................................................................133.机器人+服务器液冷打开公司成长新空间......................................................................................143.1.敏实将汽零能力进一步延伸至人形机器人领域...................................................................143.2.敏实在AI液冷上持续获得业务突破....................................................................................174.盈利预测及投资建议........................................................................................................................195.风险提示............................................................................................................................................21 图表目录 图1：敏实集团发展历程及业务发展...................................................................................................4图2：敏实集团股权结构（截至2025年中报）.................................................................................5图3：公司以汽车零部件主业为基础，积极扩展人形机器人、低空经济等业务...........................5图4：公司与国内外多家知名整车品牌建立了良好的合作关系.......................................................6图5：公司历年营业收入情况...............................................................................................................7图6：公司历年分业务营业收入情况（亿元）...................................................................................7图7：公司历年归母净利润情况...........................................................................................................7图8：公司历年毛利率和归母净利率情况...........................................................................................7图9：公司近年期间费用率情况...........................................................................................................8图10：公司近年各项费用率情况.........................................................................................................8图11：公司历年分地区营业收入情况（亿元）.................................................................................9图12：公司历年资本开支与折旧摊销情况.........................................................................................9图13：电池盒结构示意图.....................................................................................................................9图14：铝电池盒主要工艺流程图.........................................................................................................9图15：动力电池CTM、CTP、CTB/CTC方案对比........................................................................10图16：中国新能源乘用车电池盒市场规模测算...............................................................................11图17：欧洲新能源乘用车电池盒市场规模测算...............................................................................11图18：敏实集团在电池盒行业主要竞争对手梳理...........................................................................12图19：敏实电池盒业务营业收入情况...............................................................................................14图20：敏实电池盒业务毛利及毛利率情况.......................................................................................14图21：当前典型的人形机器人产品...................................................................................................14图22：旁观式学习和具身智能学习...................................................................................................14图23：人形机器人可以链接人类社会各个场景来实现最大的规模效应................