汽零全球化标杆，电池盒放量高增，迈向机器人+液冷星辰大海

敏实集团（00425.HK）汽车零部件 2026年02月11日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn 报告摘要 公司概况：汽车外饰及结构件龙头，拓展机器人+液冷新赛道。①产品结构：公司当前主营产品可分为塑胶件、金属（&饰条）、铜铝锻件、电池盒及配套四类。其中，电池盒为近几年增速最快的板块，其收入占比由2021年的1.8%提升至2024年的21.8%。②客户结构：欧美区域占比提升，欧洲2024年占比26.6%，较2020年提升9.4pct；美洲提升6.3pct。③财务表现：资本开支2024年明显回落，电池盒毛利率增长，带来综合毛利率回升。 总股本(百万股)1,182.23流通股本(百万股)1,182.23市价(港元)40.30市值(百万港元)47,643.90流通市值(百万港元)47,643.90 整体认知：汽零全球化标杆，强研发打造平台化能力。①技术维度：公司高度重视研发，与同行其他细分龙头相比，其研发费用率自2020年来保持在6%+，显著领先。此外，公司在材料端具备塑料、金属、TPV、电子等多种复合材料开发能力，能够实现材料配方研发、成型和金属加工的一体化，形成跨产品的工艺与材料复用平台。②渠道维度：公司实现从单一出口向全球本地化运营的战略转型，目前已在全球14个国家布局了77家工厂和办事处，服务全球超过80个汽车品牌。③客户维度：呈现“先日系、后欧美、再自主与新能源、并以全球化属地化深耕”的演进轨迹，欧系、自主品牌近年来占比持续提升。 车端业务-电池盒：欧洲电动化拐点已至，千亿在手订单迎业绩放量。按照纯电车型电池盒单车价值量约4000元、插混1500元测算，随着全球电动化率提升，预计25-27年全球电池盒市场空间分别为696.2、885.7、1081.8亿元，23-27年CAGR约25.0%。其中，欧洲地区碳减排趋势不减+补贴重启+新车密集，新能源渗透率回暖向上，有望成为公司电池盒业务增长的主要区域。截至2025H1，公司电池盒在手订单超1300亿，支撑主业持续增长。 新业务：机器人+低空+液冷多元化布局，打造全新增长曲线。公司基于在汽车零部件领域积累的铝材加工、塑件制造及表面处理技术，成功向人形机器人、AI服务器液冷、低空经济三大新兴赛道拓展。①机器人：万亿级增量市场，25Q1与智元签订战略合作协议，从单一机器人部件向平台化供应商转型，目前已开始小批量交样。②液冷：AI算力提升带来功耗&散热需求增加，风冷→液冷迭代升级。目前，公司已通过台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证，并取得订单，预计2026年开始将贡献收入增量。③低空：政策加码下各主机厂在手订单充沛。公司依托汽车业务中积累的复合材料处理技术，研发机体系统、旋翼系统两大类产品，并与龙头主机厂亿航智能签订战略合作，联合开发低空飞行器机体系统，打开长期增长空间。 相关报告 盈利预测：预计公司2025-2027年公司营业收入分别为264.4、309.4、357.5亿元，同比增长14.2%、17.0%、15.5%；归母净利润分别为27.3、32.4、37.3亿元，同比+17.9%、+18.4%、+15.3%。以2026年2月11日收盘价计算，对应PE分别为15.5X、13.1X、11.3X，低于行业平均，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：汽车行业不景气、行业竞争与价格压力、原材料与成本波动、汇率波动风险、数据滞后与信息不对称、第三方数据失真及市场规模测算偏差的风险。 内容目录 一、公司概况：全球汽车外饰及结构件龙头，拓展机器人+液冷新赛道...................4 全球汽车外饰及结构件龙头，拓展机器人、液冷新业务....................................4主业-按产品结构：传统外饰→综合供应商，电池盒业务高增长........................4主业-按客户结构：25H1海外占比接近65%，欧美区域快速增长.....................4财务分析：重资产投入期已过，电池盒起量拉动营收、归母净利润齐增长.......5股权结构稳定，实控人占比约39%.....................................................................7 二、整体认知：汽零全球化标杆，强研发打造平台化能力........................................7 技术维度：研发投入领先同行，专利壁垒高.......................................................7技术维度：多材料开发+工艺平台化复用，实现跨业务协同...............................8渠道维度：全球化交付体系，本土化产能+一体化运营构建稀缺供应链壁垒.....8客户维度：日系→欧美→自主&新势力，国内外客户全面覆盖...........................9 三、车端业务-电池盒：欧洲电动化拐点已至，千亿在手订单迎业绩放量................9 电池盒业务：新能源三电系统的核心结构件.......................................................9全球电池盒千亿级赛道，电动化长逻辑稳固.....................................................10欧洲碳减排趋势不减+补贴重启+新车密集，25年开启新一轮电动化周期.......10电池盒竞争格局：公司为龙头，在规模、客户、全球化布局方面均领先.........12公司电池盒业务：在手订单超1300亿，进入全面收获期，支撑主业持续增长12 四、新业务：机器人+低空+液冷多元化布局，打造全新增长曲线..........................13 新业务1-机器人：万亿增量市场，公司从“结构件+面罩”到“一体化关节+电子皮肤”平台化布局..........................................................................................14新业务2-液冷：液冷服务器百亿级市场，公司已获取分水器等多项订单........15新业务3-低空：机体+旋翼双产品线布局，深度绑定头部主机厂.....................16 五、盈利预测............................................................................................................18 盈利预测............................................................................................................18估值与投资建议.................................................................................................19 六、风险提示............................................................................................................19 图表目录 图表1：公司成长复盘..............................................................................................4图表2：公司营收-按产品（单位：亿元）................................................................4图表3：公司产品拓展复盘.......................................................................................4图表4：公司营业收入按销售地区划分（单位：亿元）...........................................5图表5：公司营业收入海外各区域占比....................................................................5图表6：2020年后营业收入稳步增长......................................................................5图表7：归母净利润2021年后逐步回升..................................................................5图表8：资本开支回落，产能拐点已现....................................................................6图表9：电池盒业务起量拉动毛利率回升.................................................................6图表10：各业务毛利率变化.....................................................................................6图表11：期间费用控制得当，研发投入持续增长....................................................7图表12：股权结构概览............................................................................................7图表13：公司每年新增专利数量.............................................................................8图表14：公司每年研发费用率领先于同行...............................................................8图表15：多材料开发+工艺平台化复用示意图.........................................................8图表16：公司全球化布局.........................................................................................9图表17：公司客户拓展时间线.................................................................................9 图表18：公司营收结构（按品牌）..........................................................................9图表19：电池盒产品示意图.........................