首次覆盖报告：软硬件全栈布局的智驾Tier1，出海&机器人加速拓展

增持01274.HK--首次14.56港币齐天翔S0800524040003qitianxiang@research.xbmail.com.cnzhuangtianxin@research.xbmail.com.cn2025-01恒生指数证券研究报告2025年05月12日 公司评级股票代码前次评级评级变动当前价格近一年股价走势分析师13811763750联系人庄恬心18742512576相关研究2025E2026E2027E1789.222814.663680.5243.40%57.31%30.76%-156.61-55.7495.4545.69%64.41%271.23%-0.65-0.230.39-20.93-58.8034.341.81.20.9-82%-64%-46%-28%-10%8%26%2024-05知行科技 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明投资要点关键假设自动驾驶解决方案及产品：公司自动驾驶解决方案及产品包括了iFC（前视一体机）、iDC（行泊一体域控）和舱驾一体域控、SuperVision和除iFC外的产品，2024年实现收入11.93亿元。公司iDC100、iDC300和iDC500获得多个定点项目，公司未来销售收入有望快速增长，伴随公司产品结构变化，公司毛利率有望进一步提升。我们预计公司该板块2025-2027年收入为16.5/26.0/33.8亿元，毛利率分别为16.4%/17.9/18.0%。自动驾驶相关研发服务：自动驾驶相关研发服务2024年实现收入0.42亿元。公司专注于自动驾驶领域量产解决方案，以技术创新作为核心竞争力，致力于提供具有竞争力的全栈自研产品，预计自动驾驶相关研发服务收入未来将持续增长，毛利率将保持稳定。我们预计公司该板块2025-2027年收入为0.58亿元/0.93亿元/1.31亿元，毛利率分别为40%/40%/40%。销售PCBA产品：公司销售PCBA产品2024年实现收入0.13亿元。我们预计公司该板块2025-2027年收入为0.81亿元/1.21亿元/1.7亿元，毛利率为22%/22%/22%。综 上 ， 我 们 预 计 公 司2025-2027年 的 总 收 入 为17.9/28.2/36.8亿 元 ， 同 比 增 速 为43%/57%/31%。我们预计2025-2027年公司毛利率将略有上升，为17.4%/18.8%/19.0%。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.6/-0.6/1.0亿元。区别于市场的观点市场对智能驾驶域控制器远期竞争格局情况存在一定质疑。但我们认为，中国市场智能驾驶域控制器渗透率有望快速提升，知行科技作为第三方智能驾驶域控制器供应商，具备软硬全栈研发和交付能力，规模化优势和效率优势，有望占据一定市场份额。同时，公司在出海方面具备一定领先优势，公司在海外市场的拓展情况同样有望超预期。股价上涨催化剂机器人等新业务进展超预期，公司域控制器/ADAS一体机产品出货量超预期，公司获得定点情况超预期，公司出海情况超预期等。投资建议我们选取可比公司德赛西威、经纬恒润、华阳集团，其中德赛西威、经纬恒润、华阳集团业务中包括智能驾驶域控制器，属于知行科技的可比公司。公司2025-2027年收入增速高于可比公司平均，公司有望凭借多年配套域控制器的量产经验，以及和奇瑞、吉利等客户的良好合作基础，不断提升域控制器领域的市占率，同时加速海外市场&机器人领域的拓展，首次覆盖，给予“增持”评级。 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录一、公司简介：自动驾驶解决方案提供商..............................................................................61.1股权结构稳固、人才优势显著.....................................................................................71.2公司聚焦智驾赛道，深掘合作价值红利.......................................................................91.3公司收入快速提升，规模效应加速显现.....................................................................11二、自动驾驶星辰大海，域控+芯片为智能汽车大脑...........................................................132.1自动驾驶政策法规迭代完善，助力智驾行业蓬勃发展...............................................132.2自动驾驶市场规模加速扩张，域控制器为智驾核心环节...........................................15三、知行多芯片方案布局，携手地平线进入新征程.............................................................183.1知行携手地平线推进高阶智驾方案量产.....................................................................183.2知行布局海外市场成果显著，助力自主加速出海......................................................193.3携手航盛，公司引领舱驾一体+机器人前沿...............................................................20四、盈利预测和投资评级.....................................................................................................224.1盈利预测及核心假设..................................................................................................224.2投资建议....................................................................................................................22五、风险提示.......................................................................................................................24图表目录图1：知行科技核心技术概览图...............................................................................................5图2：iDC系列产品配置..........................................................................................................7图3：iFC系列产品配置概述...................................................................................................7图4：公司股权结构图（截至2024年半年报）......................................................................8图5：公司前五大供应商及第一大供应商采购额占比............................................................10图6：公司上下游企业概览....................................................................................................10图7：公司量产与定点项目....................................................................................................11图8：知行科技2021年-2024年主营业务收入（亿元）.......................................................11图9：知行科技2021年-2024年主营业务收入占比（%）...................................................11图10：知行科技2020年-2024年毛利率（%）...................................................................12图11：知行科技2020-2024年净利润（亿元）及同比增速..................................................12图12：知行科技2021年-2024年研发开支（亿元）及费用率（%）...................................12图13：知行科技2020年-2024年三项期间费用率（%）.....................................................12图14：SAE自动驾驶系统等级划分......................................................................................13图15：自动驾驶技术主流解决方案.......................................................................................13图16：购车时消费者的考量因素排行...................................................................................14图17：2019-2030年全球及中国自动驾驶乘用车销量（百万）...........................................15 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图18：2019-2030年全球及中国自动驾驶乘用车渗透率......................................................15图19：自动驾驶解决方案主要组成部分................................................................................16图20：2019-2030中国乘用车自动驾驶域控制器的市场规模及渗透率.................................16图21：2024年1-10月自动驾驶域控制器TOP10供应商装机量及市场份额.......................17图22：2024年1-10月自动驾驶域控芯片TOP10供应商装机量及市场份额.......................17图23：地平线征程6首批量产合作车企........