泵类龙头主业扎实，积极布局机器人、智驾等新兴赛道

泵类龙头主业扎实，积极布局机器人、智驾等新兴赛道 深耕泵类七十载，客户与技术壁垒双高。公司拥有可变排量泵、中大马力泵类等核心技术，竞争优势强，柴油机机油泵国内市占率达40%，客户覆盖康明斯、卡特彼勒等全球动力设备巨头及比亚迪、奇瑞等头部车企。受益于商用车复苏及混动车型需求较好，2024年柴油机机油泵毛利率达36%；随着公司自动变速箱泵向新能源领域拓展，高附加值产品占比提升带动变速箱泵类产品毛利率从2021年的13%升至2025H1的33%，盈利结构持续优化。 买入（首次） 新能源业务加速突破，打开第二增长曲线。电子泵是新能源车热管理与润滑核心部件，单车价值量较传统机械泵大幅提升，公司已配套比亚迪、理想等车企，并切入低空经济领域（飞行汽车泵类定点）；截至2025H1，可转债募投“年产350万台新能源电子泵”项目进度达90%，2027年投产后将进一步巩固公司电子泵市场份额。2024年新能源车用零部件收入4.6亿元，同增17.3%，已成为第二大营收来源。 具身智能+智驾双赛道卡位，长期成长增量空间打开。公司积极拓展新兴领域：1）通过全资子公司美湖传动布局行星/谐波减速器，设立机器人事业部并入股富士康体系女娲创造。重庆西部生产研发基地规划10万套谐波减速器+10万套关节模组产能，已与腾讯、杭州头部机器人厂商等十余家客户同步研发；2）子公司朗道智通聚焦自动驾驶（（L4级自动驾驶解决方案）、东嘉智能（EPS控制单元量产超500万辆车，产品市占率国内领先）切入执行层控制系统，多新兴业务协同打开公司长期成长空间。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 投资建议：美湖股份主业聚焦汽车泵类业务，我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.72/2.16/2.7亿元，同增3.5%/25.6%/25.2%，对应PE为71/56/45x。考虑公司泵类业务扎实，新能源零部件业务持续放量，并积极拓展具身智能、智能驾驶等领域，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：行业需求不及预期风险、新技术新产品替代风险、具身智能等新业务拓展不及预期、原材料及其它成本上升风险、汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.国内汽车泵业龙头，子公司布局产品品类全面.........................................................................................51.1深耕泵类赛道七十余年，产品矩阵丰富.........................................................................................51.2公司股权结构清晰，子公司布局多个领域......................................................................................61.3公司业绩保持扩张，新能源化+全球化战略推进成果显现................................................................72.国内发动机泵类龙头，基本盘业务扎实..................................................................................................112.1内燃机行业增长较快，以汽油发动机为主.....................................................................................112.1.1柴油发动机用泵行业逐步回暖，市场集中度较高..................................................................112.1.2汽油发动机泵行业增速迅猛，中短期内预计市场需求依然较大...............................................132.2发动机变排量泵、定量泵类龙头，品牌认知度及客户粘性较好........................................................142.3公司将自动变速箱泵应用领域拓展至新能源赛道，提升产品盈利水平..............................................183.稳步推进新能源化&电动化战略，打造公司第二增长曲线.........................................................................213.1新能源汽车渗透率提高带动车用零部件需求，公司电子泵放量在即..................................................213.1.1新能源汽车提升水泵单车用量和价值量，公司新能源车用零部件产销双旺...............................213.1.2电子泵产品产能持续扩张，公司放量在即............................................................................233.2公司电机类产品覆盖品类齐全，电机业务盈利水平有所回升...........................................................254.公司深度切入具身智能等新兴赛道，打开未来成长空间...........................................................................284.1充分挖掘自身潜力，深度布局具身智能核心零部件产业链...............................................................284.1.1公司具身智能功能部件主要包括减速器、模组及粉末冶金零部件............................................284.1.2公司充分整合内外资源，开拓具身智能核心客户..................................................................304.2智驾执行层控制系统，两大子公司切入智驾领域...........................................................................324.3其他业务开拓：自动化生产线解决方案及壳体&铸造产品................................................................34盈利预测..............................................................................................................................................35风险提示..............................................................................................................................................36 图表目录 图表1：美湖股份历史沿革.....................................................................................................................5图表2：公司主要产品...........................................................................................................................6图表3：美湖股份股权结构.....................................................................................................................6图表4：公司全资子公司&控股子公司.....................................................................................................7图表5：公司2020-2025Q1-Q3营业收入.................................................................................................8图表6：公司2020-2025Q1-Q3归母净利润.............................................................................................8图表7：公司2020-2025Q1-Q3公司毛利率、净利率.................................................................................8图表8：公司2020-2025Q1-Q3公司期间费用占比....................................................................................8图表9：公司2020-2024前五名客户销售额及占营收比重..........................................................................9图表10：公司2023年销售额前五名客户占比明细...................................................................................9图表11：公司2021-2024主营业务收入构成（分产品）...........................................................................9图表12：2024年公司主营业务收入构成（分产品）.................................................................................9图表13：公司2020-2024主营业务收入构成（分区域）..........................................................................10图表14：2020-2024年公司毛利率（分区域）........................................................................................10图表15：2017-2025年中国内燃机销量及同比增长（万台）....................................................................11图表16：2025