首次覆盖报告：粉末冶金龙头，积极布局机器人应用

核心观点与关键数据

东睦股份深耕粉末冶金领域，通过外延收购形成PS+MIM+SMC三大技术平台，经营业绩稳步增长。2021-2024年公司营收及归母净利润CAGR分别为12.72%/148.09%，2025Q1营收及归母净利润同比增长32.41%/37.61%。2024年三大业务收入创历史新高，MIM占比提升至38.21%，PS、MIM、SMC业务毛利率分别为23.99%/24.07%/21.53%，综合净利率稳步增长，25Q1净利率为10.04%。

业务布局与发展

公司积极探索粉末冶金制品在机器人领域的应用，部分样件已完成开发，包括液态金属柔轮、灵巧手齿轮及连接结构件、手术机器人及微创手术电动吻合器等。公司参股小象电动，布局机器人轴向电机，轴向电机适用于人形机器人、四足机器狗、无人机等领域，2024年完成1000平米生产车间建设，具备5万套/年产线能力，合作项目超过90个型号。

盈利预测与投资建议

预计公司2025-2027年实现营业收入60.16/66.66/78.36亿元，归母净利润5.95/7.38/8.72亿元，EPS分别为0.96/1.20/1.42元，对应7月18日收盘价PE21/17/15倍，给予“增持”评级。

风险提示

1. 粉末冶金工艺在机器人领域应用不及预期；2. 人形机器人产业化不及预期；3. 粉末冶金工艺降本不及预期。