首次覆盖报告：粉末冶金龙头，积极布局机器人应用

挖掘价值投资成长增持（首次）东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：唐硕证书编号：S1160524090002相对指数表现基本数据总市值（百万元）12,691.34流通市值（百万元）12,691.3452周最高/最低（元）24.72/13.2352周最高/最低（PE）38.63/20.6752周最高/最低（PB）5.43/2.9152周涨幅（%）55.6352周换手率（%）8.40注：数据更新日期截止2025年07月21日相关研究2024/72025/1东睦股份沪深300 -20%0%20%40%60%80% 1.粉末冶金制品龙头，经营业绩稳步增长深耕粉末冶金领域，外延收购打造PS+MIM+SMC三大技术平台。公司成立于1994年，并于2004年在上交所上市，此后先后收购东睦科达、东莞华晶、上海富驰、德清鑫晨形成粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台。资料来源：公司官网，东方财富证券研究所经营稳健，业绩稳步增长。2021-2024年公司营收及归母净利润CAGR分别为12.72%/148.09%，2021年利润承压主要是计提前期收并购产生商誉的减值所致。2025Q1，公司营收及归母净利润分别为14.59/1.12亿元，同比增长32.41%/37.61%。图表2：公司营业收入情况（亿元，%）图表3：公司归母净利润情况（亿元，%）资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所P&S+MIM+SMC营收创新高，MIM占比快速增长。2024年公司三大新材料技术平台业务收入分别创历史新高，P&S、SMC和MIM分别实现营收22.37/9.02/19.65亿元，同比分别增长13.25%/9.13%/92.19%，MIM占比提升至38.21%。公司在上交所成功上市公司控股子公司东睦科达成立公司控股子公司华晶粉末成立201420192020公司控股子公司富驰高科成立2021公司以华晶粉末股权想富驰高科增资，华晶粉末冶金成为富驰高科全资子公司东睦科达成为公司全资子公司；收购德清鑫诚100%股权0%5%10%15%20%25%30%35%40%202425Q1yoy（%，右）00.511.522.533.544.52021202220232024归母净利润（亿元) 32022-100%0%100%200%300%400%500%600%25Q1yoy(%，右） 敬请阅读本报告正文后各项声明0102030405060202120222023营业收入(亿元) 资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所三大业务盈利稳定，综合净利率稳步增长。2024年公司PS、MIM、SMC业务毛利率分别为23.99%/24.07%/21.53%，同比均有优化，未来随各项业务新兴市场开拓，能力有望持续优化。2021年以来，公司综合净利润稳步增长，25Q1净利率为10.04%，相比2024年提升0.93pct。图表7：公司分业务毛利率（%）资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所2.探索粉末冶金制品机器人应用，参股小象电动布局机积极探索粉末冶金零部件机器人应用，部分样件已完成开发：1）液态金属柔轮产品：公司下属公司上海驰声新材料有限公司成功开发出了机器人谐波减速器用液态金属柔轮样件，经初步测试，在使用寿命、传动误差、噪声、轻量化等指标方面，液态金属柔轮样件性能良好；2）灵巧手齿轮及连接结构件：公司投入资源研究了MIM技术应用到人形3）手术机器人及微创手术电动吻合器：公司已经批量生产手术机器人及微创手术电动吻合器等医用材料，且上海富驰是国际手术机器人头部企业如达芬奇、强生、美敦力，以及国内众多手术机器人公司唯一或者首选供应商。20240%5%10%15%20%25%30%202120222023PSMIMSMC 敬请阅读本报告正文后各项声明资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所图表6：公司综合毛利率及净利率（%）资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所器人电机机器人灵巧手的方案；0%5%10%15%20%25%30%2021202220232024毛利率净利率 425Q12024 年公司实现了该类产品销售额约9,500万元。图表8：公司机器人产品布局资料来源：公司公告，东方财富证券研究所参股小象电动，布局机器人轴向电机。公司联营企业宁波东睦广泰持有小象电动22%股权，小象电动拥有自主研发的聚能磁轴向电机及控制算法等核心技术，公司可为小象电动配套减速器齿轮及SMC软磁定子。轴向电机优势显著，适用于对体积重量有特殊要求的场景。轴向磁场电机相对于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著特点，适用人形机器人、四足机器狗、无人机等领域。产能建设加速推进，客户开拓积极布局。2024年公司完成1000平米的轴向磁通电机生产车间基建建设，量产后具备5万套/年产线能力，目前合作在研或开发中项目超过90个型号，涉及机器人或机器狗用关节电机和三关节电机合作客户超过30家。图表9：小象电动轴向磁通电机产品资料来源：公司公告，东方财富证券研究所3.盈利预测与投资建议我们预计公司2025-2027年实现营业收入60.16/66.66/78.36亿元，实现归母净利润5.95/7.38/8.72亿元，EPS分别为0.96/1.20/1.42元，对应7月18日收盘价PE21/17/15倍，给予公司“增持”评级。 5 4.风险提示粉末冶金工艺在机器人领域应用不及预期：目前机器人零部件生产工艺较多，若其他工艺率先大规模推广可能影响MIM技术在机器人领域的应用；人形机器人产业化不及预期：MIM技术在机器人领域具有较大潜力，但存在下游人形机器人产业化不及预期的风险；粉末冶金工艺降本不及预期：粉末冶金工艺适合大批量低成本生产高精密、高强度、形状复杂的精密零部件，但在小批量及研发阶段成本较高，未来存在降本不及预期的可能。 6 敬请阅读本报告正文后各项声明分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。投资评级说明报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。行业评级强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。免责声明东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 8