首次覆盖报告：L2到L4渐进式全栈自研，智驾&座舱业务双轮驱动

L2到L4渐进式全栈自研，智驾&座舱业务双轮驱动 佑驾创新（2431.HK）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预计公司2025-2027年营收10.0亿元/15.1亿元/21.6亿元，同比增长53%/51%/43%，预计同期公司毛利率分别为17%/19%/20%。公司在智驾产品、IMS座舱、L4无人小巴等关键项目上持续落地，与上汽、奇瑞、长安、大众、东风等主流车企合作不断深入，项目定点节奏加快。首次覆盖，给予“增持”评级。 报告亮点：公司作为国内智能驾驶渐进式发展先锋，依托“算法+软件+硬件”一体化能力与平台化开发体系，已在ADAS、DMS及OMS、车路协同等核心赛道实现突破。伴随智能汽车加速渗透、头部客户合作深化及L4级落地先发优势，公司有望持续受益于智能化浪潮。 主要逻辑#1：公司围绕三大核心业务线全面布局，形成多元场景智能化解决方案体系。智能驾驶方面，公司覆盖L0至L4全等级；智能座舱方面，DMS及OMS方案已实现规模化量产落地；车路协同方面，公司参与超20个V2X项目，三大业务协同放量驱动公司高质量发展。 分析师 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn庄恬心S080052508000118742512576zhuangtianxin@research.xbmail.com.cn 主要逻辑#2：近期公司先后获得上汽、奇瑞、长安、大众、东风、全球Tier1采埃孚等多个核心项目定点，公司全球化业务加速拓展。涵盖从智驾、智舱到L4级Robo-bus全线产品，由单个车型定点向平台车型定点延伸，项目交付稳定性与定制开发能力持续获得客户验证，海外认证经验逐步积累。 主要逻辑#3：L4级无人小巴业务或将成为公司未来重要增长极。公司自动驾驶小巴项目已向中国电信交付，标志着公司在高阶自动驾驶商业化上取得实质性突破。新一代无人小巴具备高算力、高安全与机场、港口、工业园区等全场景适应能力。随着政策推动与智慧交通建设提速，公司L4级项目有望率先实现规模复制。 相关研究 风险提示：市场竞争加剧的风险、市场需求变化风险、研发不及预期的风险、客户定价压力的风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5投资建议.............................................................................................................................5佑驾创新核心指标概览.............................................................................................................7一、三大核心业务布局完善，智能化战略成效初显...............................................................81.1深耕智能驾驶十年，打造智能出行核心竞争力............................................................81.2多维产品线布局，覆盖智能驾驶与智能座舱核心场景.................................................81.3控股结构集中稳定、员工激励明确............................................................................111.4盈利质量持续改善，产品线逐步多元化.....................................................................12二、L2到L4渐进式布局，智驾&座舱双轮驱动..................................................................142.1智驾浪潮：产业升级与市场渗透全面提速.................................................................142.1.1从辅助驾驶到全自动驾驶，国家与地方政策协同推进.......................................142.1.2智能驾驶产业链：从核心部件到整车厂............................................................152.1.3商&乘用车AEB法规驱动，L2+解决方案进入快速成长期................................152.1.4自主品牌智驾方案快速上量，产品与技术差异化竞争.......................................172.2座舱智能化重塑车内体验，IMS市场高速增长中......................................................182.2.1以智能感知为核心，车内空间重构用户交互场景..............................................182.2.2智能座舱生态蓬勃发展，IMS市场持续拓展.....................................................18三、公司全栈自主研发+平台化能力，赋能汽车智能化未来................................................203.1各业务线齐头并进，构建智能出行解决方案矩阵......................................................203.1.1中国渐进式智能驾驶发展先锋，拥有全栈自研与平台化研发能力.....................213.1.2一流的客户基础，有效整合上下游资源............................................................223.1.3多线项目连获定点，研发与商业化能力强势.....................................................223.2 L2+稳健量产，L4引领突破........................................................................................243.3以DMS/OMS为核心，持续优化舱内体验................................................................263.4车路协同方案应用拓展，业务价值显现.....................................................................28四、盈利预测和投资评级.....................................................................................................294.1盈利预测和核心假设..................................................................................................294.2投资建议....................................................................................................................29五、风险提示.......................................................................................................................30 图表目录 图1：佑驾创新核心指标概览图...............................................................................................7图2：公司历史沿革与重大事件...............................................................................................8图3：公司产品简图.................................................................................................................8图4：公司iSafety解决方案....................................................................................................9图5：公司iPilot解决方案.....................................................................................................10图6：公路和路口管理示意图................................................................................................11图7：工业园区和停车场管理示意图.....................................................................................11图8：截至2024年末公司股权架构......................................................................................12图9：2021-2024年公司营业收入（单位：亿元）................................................................12图10：2021-2024年公司分产品营收