东兴晨报

分析师推荐 【东兴非银行金融】保险行业：开展保险资金投资黄金业务试点，险企投资端喜迎新业绩增长点（20250210） 事件：近日，为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平，金融监管总局决定开展保险资金投资黄金业务试点。 点评： 从通知细则看，人保财险、中国人寿等十家头部寿、财险企业参与本次保险资金投资黄金业务试点。参与投资黄金范围包括在上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉期合约和黄金租借业务等。业务操作层面，监管层重视相关业务的风险把控，对业务审批程序、岗位人员配备、投资管理制度和操作系统建设等方面均提出严格要求。同时，监管层对相关业务也提出了可量化的监管标准，如投资黄金账面余额合计不超过本公司上季末总资产的1%；黄金租借业务单一交易对手租借规模不得超过试点保险公司持有黄金现货合约的20%；黄金现货延期交收合约以该业务黄金现货合约市值为统计口径，黄金询价掉期合约以该业务黄金持仓净敞口为统计口径，且单边的存续规模不超过本公司上季末总资产的1%等。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 丰富保险资金投向有望提升险企潜在收益水平，特别是黄金这类大宗商品投资有望成为险企重要的投资标的补充。当前险企投资仍以权益资产、固定收益资产、长期股权投资、非标资产为主，纳入大宗商品投资将进一步完善险企投资版图。特别是自2024年以来，在欧美通胀及债务压力，欧美进入降息周期，全球央行资产配置结构调整等因素影响下，叠加地缘事件频出，从资产配置和避险等需求角度黄金投资成为全球重要投资主线之一，亦推动黄金价格快速上涨。展望2025年，上述黄金价格上涨的推动因素均未发生显著变化，上涨行情或将延续。对于险企而言，除注重投资收益外，在资产配置层面对于避险的需求同样迫切，而黄金投资恰能补充相关短板。随着监管架构搭建和自身制度建设的逐步完善，预计黄金投资将成为险企重要的投资拼图。 投资建议：随着黄金投资规模在险企投资端占比的提升，险企长期面临的“资产荒”和利差损压力均有望得到缓解，且险资的参与亦有望推动黄金价格上涨，两者有望形成正反馈。参与黄金试点的头部险企有望借助该机遇有力提升自身投资业绩，助力自身估值修复。建议持续重点关注上市头部险企的投资价值，以及保险ETF的投资价值。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 （分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043） 【东兴电力设备及新能源】电力设备及新能源行业：新能源上网电价市场化改革落地，绿电行业有望加快实现高质量发展（20250210） 事件：2月9日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（下称“《通知》”），提出按照价格市场形成、责任公平承担、区分存量增量、政策统筹协调的要求，深化新能源上网电价市场化改革。 改革总体思路坚持市场化方向，主要围绕三个方面进行：1）推动新能源上网电价全面由市场形成：新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。2）建立支持新能源可持续发展的价格结算机制：新能源参与市场交易后，在结算环节建立可持续发展价格结算机制，对纳入机制的电量，按机制电价结算。3）区分存量和增量项目分类施策：存量项目的机制电价与现行政策妥善衔接，增量项目的机制电价通过市场化竞价方式确定。 政策延续新能源市场化交易导向，促进行业高质量发展。《通知》提出推动新能源项目全部入市交易，覆盖范围包括光伏发电（集中式/分布式）、风电（陆上/海上）等项目，上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格。我们认为，新能源全面入市交易后，将公平承担电力系统调节成本，有望进一步推动我国新型电力系统的建设，提升我国电能量交易市场化水平，促进行业加快实现高质量发展。 完善可持续发展的价格结算机制，差价结算有利于平滑发电侧收益波动。《通知》提出完善适应新能源发展的市场交易和价格机制，建立新能源可持续发展价格结算机制，纳入机制的新能源电价水平、电量规模、执行期限等由省级价格主管部门会同省级能源主管部门、电力运行主管部门等明确。同时针对新能源发电的随机性、波动性等特点对市场化交易后收入可能产生的潜在波动在市场外建立差价结算的机制，当市场交易价格低于机制电价时给予差价补偿，高于机制电价时扣除差价，通过“多退少补”的差价结算方式，有助于新能源发电企业平滑收入波动影响，形成稳定的收益预期，推动改革平稳进行。 分类施策助力政策平稳衔接，新老划断或催生风光抢装需求。《通知》规定了新能源可持续发展价格结算机制的执行期限，以25年6月1日为存量项目和增量项目的划分节点，其中存量项目机制电价按现行价格政策执行（享有财政补贴的新能源项目，全生命周期合理利用小时数内的补贴标准按照原有规定执行），但不高于当地煤电基准价；增量项目纳入机制的电量规模根 据国家下达的年度非水电可再生能源电力消纳责任权重完成情况，以及用户承受能力等动态调整，机制电价由各地通过市场化竞价方式确定。我们认为，在保持存量项目平稳运营的同时，通过市场化方式确定增量项目的机制电价，有利于更好发挥市场作用，分类施策亦将对存量项目的政策执行形成平稳的过渡衔接，此外我们认为新老项目划断日期的确定，短期内或催生风光等新能源发电项目的抢装需求。 改革政策对用户侧电价水平影响有限。我们认为此次改革政策对终端用户的电价影响有限，尽管差价结算将市场交易均价与机制电价的差额纳入当地系统运行费，终端用户或将承担一定的消纳成本，但具体来看，居民/农业用电仍执行现行目录销售电价政策，而工商业用户预计在改革实施首年平均电价与上年相比基本持平，电力供需宽松、新能源市场价格较低的地区可能略有下降，工商业电价或稳中有降，有助于稳定项目电价预期，提升电站开发意愿，促进风光装机需求稳步提升。 投资建议：现阶段我国新能源发电装机规模占比已超过煤电，达40%以上，深化新能源上网电价市场化改革，有利于全国统一电力市场的建设，并构建更加高效协同的新型电力系统，同时政策中多项细则规定有助于缓解发电侧上网电价下行压力，推动绿电行业高质量发展，新能源发电企业盈利能力有望逐步趋于稳健。相关受益标的：三峡能源、龙源电力等。 风险提示：政策变化及执行力度不及预期、用电需求增长不及预期、市场电价低于预期、新能源装机规模不及预期、绿电消纳不及预期等。 （分析师：侯河清执业编码：S1480524040001电话：010-66554108；研究助理：吴征洋执业编码：S1480123010003电话：010-66554045） 重要公司资讯 1.深圳机场：2025年1月旅客吞吐量为571.72万人次，同比增长10.91%；货邮吞吐量为16.54万吨，同比增长10.66%；航班起降架次为3.89万架次，同比增长5.46%。（资料来源：同花顺iFinD） 2.天域生物：2025年1月公司销售生猪3.94万头，销售收入6115.2万元，环比变动分别为40.10%、2.98%，同比变动分别为-17.53%、-6.90%。1月末，公司生猪存栏17.01万头，同比上升42.61%，环比下降5.37%。（资料来源：同花顺iFinD） 3.盛通股份：宇树科技和优必选均为公司战略合作伙伴，公司具备丰富的TO C机器人教育的资源优势，结合宇树科技先进的四足机器人、优必选的UGOT机器人等产品作为实践操作对象，帮助学员掌握机器人相关知识。这一合作模式可以实现双方B端和C端的协同破圈，实现双向赋能，助力推动机器人技术与教育行业的深度融合。（资料来源：同花顺iFinD） 4.天合光能：起诉阿特斯电力侵权公司两项光伏电池的发明专利，要求后者合计赔偿10.58亿元。阿特斯的侵权主要存在TOPCon电池环节。（资料来源：同花顺iFinD） 5.汇隆新材：公司拟使用自有资金或自筹资金通过全资子公司GWILLInternational Investment Co.,Ltd.及孙公司在印度尼西亚实施投资建设年产3万吨再生着色纤维和7万吨原液着色纤维项目，投资总额不超过人民币5亿元。（资料来源：同花顺iFinD） 经济要闻 1.商务部、文化和旅游部、国铁集团等9单位：将银发旅游列车适老化、绿色化、舒适化改造纳入大规模设备更新和消费品以旧换新支持范围。在大规模设备更新项目申报工作中，将银发旅游列车作为文旅领域的支持重点，加大超长期特别国债资金支持力度。（资料来源：同花顺iFinD） 2.外交部：中国始终是应对气候变化的实干家和行动派。我们将按照自己的路径、方式和节奏确定不移地兑现已承诺的“双碳”目标。目前中方正在按照《巴黎协定》及首次全球盘点要求，研究制定新一轮国家自主贡献，将本着积极负责任的态度，基于自身国情能力和发展阶段，于今年适时向《联合国气候变化框架公约》秘书处通报2035年国家自主贡献目标。（资料来源：同花顺iFinD） 3.外交部：多极化是当今世界的基本趋势，是不可阻挡的时代潮流。中国始终倡导建设平等有序的世界多极化和普惠包容的经济全球化。（资料来源：同花顺iFinD） 4.美国总统特朗普：签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。此外，最新措施还取消对部分贸易伙伴的钢铝免税配额和豁免政策。欧洲多国强烈回应。（资料来源：同花顺iFinD） 5.经济日报金观平：将改革创新作为新一年工作的主旋律，这既是应对复杂外部环境的必然选择，也是实现高质量发展的内在要求。当前，全球经济复苏面临不确定性，国内经济面临不少困难挑战。改革创新有助于增强内生动力，推动产业结构升级，培育新动能，提升竞争力。改革创新需要各展所长。各地更加聚焦关键领域，突出重点。面对财力、物力、人力等有限资源，尤其是在经济下行压力加大、财政收支矛盾突出的背景下，各地摒弃面面俱到和平均用力的“撒胡椒面”做法，越来越注重“长板”思维，力求找准改革创新的着力点。（资料来源：同花顺iFinD） 6.世界黄金协会：全球实物黄金ETF在2025年的第一个月实现资金净流入，增加了30亿美元。其中欧洲主导资金流入，增加了34亿美元，为2022年3月以来最大的月度资金流入；北美地区则连续两个月下滑，资金流出4.99亿美元。（资料来源：同花顺iFinD） 7.国务院总理李强：主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，审议通过《2025年稳外资行动方案》，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，讨论《中华人民共和国国家发展规划法(草案)》。会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。外资企业在吸纳就业、稳定出口、促进产业升级等方面都具有重要作用。要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题，促进产业健康发展和提质升级。（资料来源：同花顺iFinD） 8.杭州市政府：召开新闻发布会，介绍《关于推动经济高质量发展的若干政策(2025年版)》，即杭州市2025年版“8+4”经济政策有关情况。“8+4”经济政策市级财政资金从去年的490亿元，增加到502亿元。专门统筹15%的产业政策资金，集中投向优质新质生产力，加大对通用人工智能、人形机器人等未来产业支持。（资料来源：同花顺iFinD） 9.乘联分会：目前按各地以旧换新2024年的政策、按新标准顶格延续的测 算基础，判断2025年国内车市零售2,340万辆，增长2%，新能源乘用车零售1,330万，增长20%，渗透率57%。（资料来源：同花顺iFinD） 10.农业农村部：当前，全国“菜篮子”产品生产供给基础扎实，在田蔬菜面积7215万亩，比去年同期增加80万亩左右，肉蛋奶和水产品生产稳定。春节后，“菜篮子”产品批发市场价格总体稳中略跌。分品种看，重点监测的28种蔬菜批发均价5.5元/公斤，环比跌1.6%；重点监测的6种水果批发均价7.82元/公斤，环比跌1.6%