有色金属周报（铅）：节后复产，铅市供需双增

节后复产，铅市供需双增 2025年2月10日 主要逻辑 上周观点 本周观点 原料端：当前锌精矿市场TC已出现明显回升趋势，但铅炼厂对2025年铅矿供应仍不乐观，TC尚未出现回调，节后贵金属价格走强，炼厂对白银价格继续看涨，优先采买富含硫化铅精矿，进口量亦未见明显波动，矿紧预期尚未解除；废电瓶方面，回收商及门店复产时间多晚于再生铅炼厂，短期废电瓶价格易涨难跌，对铅价形成一定支撑。 节后首周铅价持续走高，但下游企业多以长单提货或消化节前库存为主，散单成交意愿较低，后续随着上下游企业陆续复产，预计铅价区间整理为主，运行区间16,500-17,500元/吨，后续持续关注下游复产后企业采买情况。 供给端：春节期间原生铅炼厂多处于正常生产，开工小幅波动；再生铅炼厂检修停产较多，此外，河南地区某炼厂春节期间因原料限制被迫大幅减产，带动行业开工下滑，预计后续原料好转后有提产预期。 需求端：节后下游企业多于正月初八到初十左右复产，开工有所回升，预计本周随着返岗人员增多，铅蓄电池企业开工将进一步回升。 库存端：春节期间，供给端小幅波动，下游消费则多处于放假状态，消费缺失，库存累积，本周随着持货商交割移仓，预计库存将进一步累积。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 原生铅开工平稳，预计多于本周开始复产 目录 3 原料限制，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口关闭 6 消费缺失，库存累积 1.1行情回顾：偏强整理 •SMM1#铅锭均价环比上涨1.96%至16,925元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨3.00%至17,175元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨2.08%至1,990美元/吨 1 行情回顾 2 原生铅开工平稳，预计多于本周开始复产 目录 3 原料限制，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口关闭 6 消费缺失，库存累积 2.1矿紧格局尚未扭转 •国产铅精矿加工费环比持平至650元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-20美元/干吨•2025年上半年长单供应及到港预期偏低，加工费报价尚未回调 •冶炼厂利润回升 •截至1月24日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）-27.6元/吨 2.2原生铅开工率下降0.39个百分点至46.45% •春节期间在产炼厂多处于正常生产，减产企业预计本周开始逐步恢复，开工整体仍处于相对低位•春节期间物流停运，库存多体现在炼厂端 1 行情回顾 2 原生铅开工平稳，预计多于本周开始复产 目录 3 原料限制，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口关闭 6 消费缺失，库存累积 3.1废电瓶价格易涨难跌 •截至2月10日，废电瓶平均价9,950元/吨，环比提升20元/吨•部分回收商及门店复工时间晚于再生铅企业，预计短期废电瓶价格易涨难跌 3.1再生铅利润回升 •废电瓶价格小幅提升，节后归来铅价走势强劲，带动再生铅利润修复•截至2月7日，规模再生铅企业综合盈亏421元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏223元/吨 3.2再生铅原料库存&成品库存减少 •截至2月7日，再生铅原料库存17.60万吨•截至2月7日，再生铅成品库存3.04万吨•上周随着春节假期结束，物流逐渐恢复正常，再生铅成品库存去化，但下游节后仍以消化节前库存为主，散单采购意愿较低，库存去幅有限 3.3再生铅开工率下降 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•再生铅企业开工率环比下降4.81个百分点至30%•截至上周五，再生铅周度产量2.70万吨，周产明显下滑•安徽地区某大型再生铅炼厂复产，带动地区开工回升•河南地区炼厂春节期间基本正常生产，但个别企业因原料不足大幅减产，带动地区开工大幅下降，预计后续原料补库后有提产预期•内蒙古个别炼厂表示将在元宵节后复产 1 行情回顾 2 原生铅开工平稳，预计多于本周开始复产 目录 3 原料限制，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口关闭 6 消费缺失，库存累积 4铅蓄电池开工回升 •铅蓄电池开工率环比提升28.07个百分点至40.84% •春节复产，铅蓄电池企业开工回升•本周随着返岗工人增加，蓄电池企业开工将进一步回升 1 行情回顾 2 原生铅开工平稳，预计多于本周开始复产 目录 3 原料限制，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口关闭 6 消费缺失，库存累积 5进口盈利窗口关闭 •截至1月24日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右•截至2月7日，进口盈利-685.58元/吨，进口盈利窗口关闭 1 行情回顾 2 原生铅开工平稳，预计多于本周开始复产 目录 3 原料限制，再生铅开工下滑 CONCENTS 4 蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口关闭 6 消费缺失，库存累积 6.1国内社库小幅累积 •截至2月10日，铅锭五地社会库存总量4.62万吨，库存增加•供需错配，库存增加，但春节期间物流停运，部分库存体现在厂库端，本周为沪铅2502合约交割前一周，预计后续库存将进一步累积2025-02-04 6.2上期所库存增加，LME库存去化 •截至2月7日，SHFE精炼铅库存4.00万吨，环比小幅增加•截至2月7日，LME库存22.17万吨，库存去化 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！