南华期货丨期市早餐2025.02.10

人民币汇率：诸多挑战 【行情回顾】2月7日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2889，较上一交易日涨10个基点，夜盘收报7.2949。人民币对美元中间价报7.1699，调贬8个基点。 【重要资讯】1）外汇局公布数据显示，截至1月末，我国外汇储备规模为32090亿美元，较上月末上升67亿美元，连续14个月稳定在3.2万亿美元以上。2）美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人，去年12月和11月合计上修10万人。1月失业率为4%，预期为持平于4.1%。1月平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，均高于预期和前值。另外，截止2024年3月的12个月数据大幅下修58.9万人，为2009年以来最大下调幅度。 【核心逻辑】随着特朗普在2024年11月25日打响关税“第一枪”以及在2025年2月正式实施关税政策，我们发现，通过对比特朗普第一任期和第二任期内对关税的执行态度，其已经发生了较大变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，市场将面临更大的波动以及更多的不确定性。因此，我们看到了美元指数的强势，以及黄金价格的不断走高。展望后市，我们认为若面临更严峻的外部环境考验，汇率的波动或将加大，而目前我国央行稳汇率的态度依然坚决。因此，在“关税威胁+官方稳汇率”的基准情形下，预计美元兑人民币即期汇率整体可能呈现宽幅震荡走势，短期运行区间或在7.23-7.37。关注特朗普将宣布的“对多国实施对等关税计划”、美联储主席鲍威尔在国会作证及美国1月CPI发布情况。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：关注量能上涨延续性 【市场回顾】上周五股指整体先涨后跌，两市成交额继续上行，至1.96万亿左右。期指基差整体上涨，期权隐波下降，但持仓量PCR反弹，市场情绪偏乐观。 【重要资讯】1、国家统计局：1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，服务和食品价格上涨是影响CPI环比由平转涨的主要因素。2、国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》明确，推动新能源上网电量参与市场交易。3、吴清强调，投资者是市场之本，保护投资者合法权益是证券监管的首要任务。4、美国1月非农就业人数增加14.3万人，为三个月最低水平，预期为17万人，去年12月和11月合计上修10万人。1月失业率为4%，预期为持平于4.1%。 【核心观点】上周五，股指走势先涨后跌，上涨受科技为代表的交易龙头以及内外资净流入驱动，下跌则反映股指上方抛压较重。短期股指以沪深300指数为例，上方具备一定的压力，突破需要量能的持续支撑以及情绪面乐观驱动。从信息面来看，周末国内数据以及预期引导均偏积极，外围美国非农数据低于预期，美元指数上涨趋势暂缓，若交投活跃度能够维持，预计股市将继续偏强震荡，即使回调，没有新增利空因素，下方空间有限。 【策略建议】持仓观望为主。 集运：远月合约全部涨停！ 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各合约价格大幅上行。截至收盘，除EC2502外，其余合约全部涨停！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，2月13日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1232，较前值回升$13，40GP总报价为$2261，较前值回升$33。2月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1435，较前值回升$5，40GP总报价为$2210，较前值回升$10。 后两周长荣海运20GP总报价为$1805，较前值下降$400，40GP总报价为$2760，较前值下降$650。 【重要资讯】：美国总统特朗普6日在社交媒体上声称，巴以冲突结束后，加沙地带将被以色列转交给美国。特朗普当天在他创办的社交媒体平台“真实社交”上发帖作出上述表态。他还声称，加沙地带重建过程中，“不需要美国士兵”维护地区安全。 【南华观点】：延续此前的逻辑，中东局势可能反复，地缘冲突风险加剧，给予多头投资者机会，在资金面的炒作下，期价大涨。期价后续仍有继续上行的可能，但鉴于目前集运市场仍处于淡季，且新一期欧线即期运价指数大幅下行，追高可能存在一定的风险，预计短期可能仍将以宽幅震荡为主；可继续关注加沙停火情况，以及船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：关税交易助推贵金属强势运行 【盘面回顾】引发1月底以来金价大涨的主因为美关税政策交易。特朗普对加拿大、墨西哥及中国关税政策，加剧美国加征黄金、白银进口关税担忧，关税交易策略引致美黄金较伦敦金溢价阶段性快速走阔。然事实上黄金关税政策未落地以及COMEX溢价的持续走高，打开两市期现套利窗口并推动COMEX黄金空头期转现（EFP）交易需求，即买伦敦金现货并交付COMEX金交割，进而伦敦现货金需求上升，伦敦现货黄金租赁利率走高，最终现货金价快速攀升，并打压两市价差重新回归。而伦敦与COMEX贵金属库存出现此消彼长的现象。数据方面，周五晚间公布的美国非农就业报告整体显示美国就业市场韧性与通胀压力，其中失业率低于预期，时薪增速高于预期，1月非农就业新增人数尽管低于预期，但前期明显上修，促使美联储降息预期整体进一步降温。另美国2024年非农就业人口平均月度增幅从18.6万修正为16.6万。其他消息面，中国央行连续第三个月恢复购金，1月份黄金储备增加4.98吨。中国国家金融监管总局7日对外公布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》(下称《通知》)，10家试点保险公司可以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增3.73吨至868.5吨；iShares白银ETF持仓周减493吨至13389.5吨。短线基金持仓看，根据截至2月4日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加3099张至302508张，其中多头增加18129张，空头增加15030张，多空分歧明显加大；白银非商业净多增加5993张至50361张， 其中多头增加8464张，空头增加2471张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加102吨至1076吨，COMEX白银库存周增235.5吨至11303吨；SHFE黄金库存周度维持在15141千克，SHFE白银库存周增76.8吨至1429.8吨；上海金交所白银库存（截至1月24日当周）周增8吨至1249吨。 【本周关注】本周数据主要关注周三晚美CPI数据，以及周五晚美零售销售数据。事件方面，周二23:00，美联储主席鲍威尔出席参议院听证会，并发表半年度货币政策证词；周三04:30，美联储永久票委威廉姆斯发表讲话；周三23:00，美联储主席鲍威尔在众议院发表半年度货币政策证词。 【南华观点】中长线或偏多，周线看亦仍偏强，日线在技术指标超买压力下已现调整压力，短线关注5日均线支撑有效性。伦敦金重点关注2780-2800区域支撑，上行空间有望打开至3000区域，首先关注2900阻力；伦敦银重点关注31支撑，下一阻力位32.5。操作上仍建议回调做多，基本面上需警惕美放弃贵金属关税政策引发的前期上涨行情回吐风险。 铜：强势上涨，溢价较高 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中大幅上涨超过3%，报收在7.72万元每吨附近，COMEX涨幅更甚，高达7.54%；上海有色现货贴水10元每吨；上期所库存开始季节性累库，单周上升超过8万吨至18.9万吨。进阶数据方面，精废价差继续大幅高企，高达2610元每吨，大幅高于正常区间；铜铝比回升至至3.75；铜矿现货TC惊现罕见负值；现货进口窗口接近关闭。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价在周中表现得格外强势，背后有几个点值得注意：1.美国的关税政策调整，导致COMEX涨幅比LME、SHFE明显偏高。这部分额外涨幅并非套利空间，而是关税政策的结果（中性）；2.美国对加拿大、墨西哥关税的延迟，利好短期需求，利空中期需求，因此铜价短期上涨较快（短期利多）；3.沪铜库存的季节性累库幅度不及预期。去年同期，沪铜库存高达24万吨，而目前只有18.9万吨（利多）；4.铜矿现货加工费惊现负值，充分说明冶炼厂扩产速度大幅高于铜矿扩产速度（利多）；5.精废价差依然高企，铜价大约有2000元每吨的溢价（利空）；6.整体宏观情绪较乐观（利多）。综上所述，铜价利多利空因素都有。展望未来一周，利多因素依然存在，宏观情绪的利好或逐渐消散，价格在7.88万元每吨附近存在一定的阻力位。多头建议接近阻力位止盈，空头左侧交易可以考虑轻仓入场。 【南华观点】多空交织，溢价较高，周运行区间7.56万-7.88万元每吨。 铝产业链：氧化铝产能预期略有变动 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20535元/吨，环比+0.20%，伦铝收于2628美元/吨，环比+0.34%。氧化铝主力收于3498元/吨，环比+0.00%。 【核心逻辑】氧化铝：一季度新产能投产预期，供应过剩预期依然强烈，价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落，近月端压力增加，远月由于成本端支撑，相对抗跌。铝：今年春节期间电解铝累库16.2万吨，较去年同期水平增加1.3万吨，2021-2024年春节期间平均累库15.1万吨，今年累库幅度略微偏高，估算当期库存天数5.32天较节前上升，利润分配区间434~2767，平均1600元，较节前下跌526元。 【南华观点】氧化铝：短期内暂继续走03-05反套，随着近月的大幅下跌，择机离场，单边谨慎。铝：先释放节后累库压力。 锡：短期或保持强势 【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中强势上涨超过4%，报收在26万元每吨附近；上期所库存小幅增加，LME库存稳定小幅下降。进阶数据方面，现货锡进口亏损扩大；40%锡加工费稳定在1.38万元每吨；锡现货升水400元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周中的上涨和有色金属板块估值抬升及自身需求预期增加相关。美元指数的低迷推升了黄金价格，而黄金价格的持续高企对有色金属价格起到支撑作用。美国对加拿大和墨西哥加征的关税时间延迟1个月，利好短期需求。根据CFR报告，美国有大量手机、电脑及其零部件从中国、墨西哥进口。加征关税的延迟将导致短期内手机、电脑产量的增加。生产商会有加紧这一个月的产出，在关税加征前出口。展望未来一周，因上述因素有望维持，锡或保持强势，短期大幅回落的概率较小。 【南华观点】短期保持强势，周运行区间25.5万-26.5万元每吨。 碳酸锂：承压震荡 【期货动态】LC2505合约收于77800元/吨，周环比-2.29% 【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持2024年四季度的表现，节后关注企业复工进度。 【产业表现】碳酸锂：本周碳酸锂价格震荡小幅下行，春节后江西枧下窝项目复工，龙蟠时代、万载时代碳酸锂产线恢复生产带来供应上的明显增加。节后下游材料厂家排产预期乐观，整体开工率同比往年呈增长趋势。上下游询盘积极，本周成交较好，基差收窄，绝对价格小幅下行。 锂矿：周内锂辉石现货价格下跌，锂云母价格暂稳，澳洲cif价格暂稳。本周由于碳酸锂盘面表现弱势，国内锂矿现货贸易商报价出现相应下调。市场实际成交一般，下跌的行情下冶炼厂采购时较为谨慎，以消化存量原料为主。目前国内锂矿贸易商大多在等待新货到港，且部分业者心态积极，看好后市行情。 工业硅：低位震荡 【期货动态】SI2505合约收于10930元/吨，周环比-0.18% 【核心观点】工业硅何处是底或仍取决于减产。若期货持续在此价格震荡，预计产业链边际产能将逐步收缩，但当前库存依旧较高，渠道库存充