每日晨讯

每日大市点评 港股上周发力上攻，恒生指数全周上升4.5%，收报21,113点，创出2024年10月10日以来的收市新高。AI逻辑推动恒生科指造好，全周大涨9.0%，收报5,150点，创出10月7日以来收市新高。大市日均成交金额按周明显增加，港股通也录得净流入。DeepSeek的低成本、高效能大模型挑战了长期以来美国在AI领域的垄断地位。投资者开始重新评估中国在AI技术和创新上的竞争力，市场信心的改善使港股科技相关的板块（特别是恒生科技指数成份股）的估值重新上调。 港股恒生指数的风险溢价几乎回到2024年5月的低点，如果短期缺乏更多的刺激政策及积极的催化剂，港股整体估值再扩张的空间不大。当前宏观经济基本面修复缓慢，外部不确定性明显上升。1月制造业及服务业PMI回落、春节消费数据分化和下沉的特征明显，美国对华加征10%关税生效。中国10年期国债收益率低位反弹乏力，离岸人民币在7.3水平上下震荡。随着港股进入年报预告及业绩期，基本面或重新主导市场走势。策略上，建议亢奋时获利，悲观时低吸，重结构轻指数。继续围绕杠铃策略：1）关注受惠AI应用概念、政策支持及产业周期共振的国产自主产业链，芯片、软件应用、算力设备、部分消费电子；2)业绩稳健、自身Alpha较强或具持续分红能力的部分品牌消费股；3）具有安全垫且攻守兼备的电讯、能源、银行、公用事业等高息股。若市场气氛能够延续，预计内险及券商股有望追落后。 宏观动态： 美国就业数据仍然稳健，但消费者信心下滑带来隐忧，预计美联储继续保持观望，并视乎数据行动。美国1月非农新增就业人口为14.3万人，虽然较市场预期的17万人，但前两个月的数据合计上修达到10万，且失业率由预期4.1%下降至4.0%，反映出劳动市场的基本面依然稳健。1月平均时薪环比上涨0.5%，同比增速达到4.1%，显示出薪资压力仍然存在，也为后续的消费带来支撑。不过，2月密歇根大学消费者心指数初值大幅走低显示消费者对未来经济环境较为悲观，可能导致消费支出放缓，进一步拖累经济成长。1年期通胀预期上升1个百分点，消费者信心大幅下滑与短期通胀预期的急升，反映出市场对物价和关税风险的强烈担忧。从整体来看，1月就业报告及伴随的消费者情绪和通胀数据，正进一步巩固市场对于美联储利率政策“按兵不动”的预期。 行业动态： 上周五汽车板块维持周四的强势，个股普遍上涨。2025“智驾平权”提速，智能化正逐渐成为汽车行业的竞争关键。理想汽车（2015 HK）公布过去两周销量超过1万台，周五股价上涨7.6%。吉利汽车（175 HK）、比亚迪（1211 HK）等同业单日普遍上扬5%-8%。总结上周走势，汽车板块在整体投资氛围改善下，传统汽车板块平均上涨5.9%，新能源板块平均上涨10.9%，跑赢恒生指数。汽车智能化相关个股近期波动加大，黑芝麻智能（2533 HK）两天累计上涨54%；地平线机器人（9660 HK）和速腾聚创（2498 HK）一周累计上涨38%和16%。 恒生医疗保健指数上周共升4.4%，涨幅与恒指大致持平。信达生物（1801 HK)周四与周五累升9.6%，公司预计全年的产品销售收入将同比大增超四成，属于医药行业普遍经营困难的情况下增速很快的公司。此外，我们上周五与百济神州（6160 HK）举办电话会。公司专注于创新药研发与生产，因此不容易受集采政策影响。公司核心产品百悦泽（泽布替尼，白血病与淋巴瘤药物）销售额持续快速增加，引领前三季度的产品销售收入同比大增70.6%至26.6亿美元，其中第三季度的产品销售收入同比大增66.9%至9.9亿美元。百悦泽是的销售增量主要来自新发病例，销售数据表明产品的市场认可度在迅速提升。公司管理层表示百悦泽四季度的销售情况仍然很好。对肿瘤药来说，医疗机构认可度特别重要。从目前情况看，百悦泽的市场认可度在快速提高，因此我们认为中期看百济神州（6160 HK)是香港医药股中比较值得关注的公司。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】古茗控股（1364 HK）新股报告（评分：69分；评级：中性） 公司亮点 (一)成立于2010年，公司是快速增长的现制饮品企业，主要销售果茶饮品、奶茶饮品及咖啡喝其他饮品。按2023年商品销售额（GMV）和截止2023年底门店数量计算，公司均是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌。2023年公司GMV为192亿元（人民币，下同），占中国大众现制茶饮店市场约18%市场份额。截止2024年9月公司的门店数量为9,778家。以GMV计算，“古茗”品牌在中国现制茶饮市场的市占率为4.8%。 (二)公司采取加盟模式开设并运营门店。2023年，加盟商单店利润达37.6万元，经营利润率为20.2%，同期市场平均茶饮店单店利润率为<15%。特别在四线及以下城市，2023年的单店经营利润为38.6万元。截止2024年9月，在开超过两年的加盟商中，平均每个加盟商经营2.9家门店，71%的加盟商经营两家或以上门店。四线及以下城市门店数量占比24%。 (三)公司利用产品研发能力，定期推出新品，保持产品吸引力。于2011年-2024年9月，分别推出94款、82款、130款及85款新品。公司通过线上社交媒体平台及线下营销渠道触及消费者，或通过品牌联名活动扩大知名度和提升GMV。公司的小程序注册会员人数超过1.3亿名，2023年全年平均季度复购率达到53%，行业平均为低于30%。 估值水平 我们选取港股茶饮企业同业进行对标，包括奈雪之茶（2150 HK）、茶百道（2555 HK）；餐饮集团海底捞（6862 HK）、九毛九（9922 HK）等。估值方面，公司招股价对应2023年市盈率16.9-19.3倍，市帐率为31.3–35.8倍，公司经营指标与同业茶百道（2555 HK）相仿，但估值稍高于茶百道。 申购建议 古茗此次发行，已经获得五家基石投资者认购，包括腾讯旗下公司Hung River Investment、专注投资消费领域（媒体、娱乐及教育）、医疗保健等的私募股权公司LVC、投资基金Long-Z Fund I等。基石投资者共认购7,100万美元，约占已发行总股本2.7%。年初至今港股投资氛围良好，有利于新股上市。考虑到近期国内消费复苏缓慢，以及公司2024年前三季单店业绩略微下滑，我们给予古茗控股（1364 HK）69分，评级为“中性”。 ➢近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：港股料维持震荡走势，高冲则可趁势获利 每周策略建议 港股：春节假期将至，港股将缺乏A股的指引，叠加政策及数据的真空期，海外市场波动或短期主导港股的表现。特朗普政府对华加征关税政策暂时预期“低位起步、逐步加码”，关税谈判和博弈料维持较长时间，一季度乃至上半年大概率迎来一波强劲“抢出口”。恒指短期预计在18,500至21,000点震荡，港股上市公司盈利预告比较分化，港股整体盈利上修动能偏弱。若美国10年期国债收益率进一步回落至4.4%，恒生指数风险溢价进一步回落至6.0%（去年5月水平），恒生指数或高见21,100点。若恒指在春节假期前后短暂快速拉升至21,000点左右水平，将出现获利机会。 美股：特朗普上任第一周美股三大指数及罗素2000指数走势向好，市宽有所改善。美国经济数据稳健、债息回落，IMF最新上调美国2025年经济增长预测至2.7%，叠加特朗普上任初期的政策或以内政为最高优先级，持续支撑市场投资情绪。不过，美股即将迎来密集财报季，DeepSeek一定程度冲击美股AI硬件板块，料美股短期或迎来板块分化。当前美股估值偏高，标普500指数的预测PE回到22倍，再扩张空间不大，维持上半年有大幅横盘震荡的判断。策略上，建议关注Alpha机会，关注金融、工业、AI软件、通讯服务等相关板块；关注等权标普500指数及中型股的标普400。 美债：特朗普就职宣言强调控制移民和通胀优先于关税，美联储官员发言若通胀如期回落今年有机会降息3至4次，10年期美债收益率高位回落至4.58%。当前通胀数据持续放缓支持继续降息的路径。不过，美联储于本周FOMC大概率维持利率不变，美联储有必要观察更多经济数据和特朗普上任后的政策路径。10年期美债收益率可操作区间在4.4%至4.8%。 美元指数：美元指数在特朗普上任后的“强预期、弱现实”叠加日本央行加息的影响下回落至107.7。但是“美强欧弱”仍为美元指数提供一定支撑。未来潜在的关税博弈或加剧国际贸易格局动荡，美元仍有再度上行的风险。 美元兑离岸人民币：美元指数回落和央行“稳汇率”下，离岸人民币暂时结束单边转弱的态势。但关税政策博弈仍可能逐步向汇率传导压力，叠加内部基本面缓慢修复底色不改，离岸人民币暂时不被持续转强基础。 中国1月制造业PMI重回收缩区间，非制造业PMI景气度下滑 1月官方制造业PMI为49.1%，低于预期，近3个月以来首次跌入收缩区间。非制造业PMI为50.2%，景气度仍保持扩张但仍较上月下滑。 日本央行如期加息25基点，关注通胀预期持续上升 1月24日，日本央行如期加息25个基点，政策利率升至2008年以来的最高水平0.5%。植田和男表示将重点关注2025年“春斗”动向以及特朗普提出的经济政策方向和市场的“初期反应”。 上周市场走势回顾（2025年1月20日-2025年1月24日） 港股：恒生指数全周升2.5%，收报20,066点，重上2万点关口。恒生科指全周上升4.0%，收报4,657点。大市日均成交金额增加9.4%至1,499多亿港元。中资美元债回报指数：上涨0.3%，其中投资级上涨0.2%，高收益级上涨1.0%。汇率：美元指数跌至107.7左右，离岸人民币走强至7.26左右。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司