晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变 固定收益月报:债市阿尔法追踪-1月：债市走势分化，长期限品种更具优势 行业与公司 纺服行业专题:运动品牌行业专题-2024年产品竞争趋势变化与2025年展望 传媒行业专题:电影专题系列——2025年春节档回顾与展望-《哪吒2》带动春节档票房新高，电影市场持续复苏在望 银行理财2025年2月月报：节后理财如何迎接红包行情宁波银行(002142.SZ)财报点评:营收增速回升，规模扩张较快杭州银行(600926.SH)财报点评:营收增速大幅提升，资产质量优异苏农银行(603323.SH)财报点评:存款增长较好，资产质量稳定 金融工程 金融工程日报:市场稳步攀升，科技题材全面开花 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变 国信周频高技术制造业扩散指数保持不变。截至2025年2月1日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.6，较上期维持不变。从分项看，丙烯腈、动态随机存储器、六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数均保持不变，航空航天、半导体、新能源、医药、计算机行业景气度均不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；丙烯腈价格11700元/吨，较上周不变；动态随机存储器（DRAM）价格0.7650美元，较上周不变；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.40美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格6.25万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。美国的这一最新贸易保护措施在国际社会和美国国内遭到广泛反对。 高技术制造业前沿动态上，2月5日消息，AMD表示，打算比原计划更早推出其下一代主要数据中心GPU——AMDInstinctMI350系列。在周二举行的公司2024年第四季度财报电话会议上，AMD首席执行官苏姿丰表示，AMD计划在本季度向“主要客户”提供MI350的样品，并将产品量产发货时间“加速”至年中。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益月报:债市阿尔法追踪-1月：债市走势分化，长期限品种更具优势 主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，1月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.14%，不存在明显α。期限维度来看，1月10年期以上利率债有一定的α，一方面1月长期限利率债品种收益率下行，另一方面该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。次级维度来看，1月商业银行次级债存在明显的α，主要因为存量商业银行次级债久期相对较长，在1月债市分化行情（短期限品种收益率上行，长期限品种收益率下行）中更加有利。 1月各品种收益率全景：1月债市走势分化，短期限品种收益率上行，长期限品种收益率下行。利率债方面，1月1年期国债和国开债收益率大幅上行22BP和25BP，但10年期及以上品种普遍下行5BP以上。信用债方面，隐含评级AAA中票收益率平均上行1BP，隐含评级AA中票收益率平均上行2BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行1BP。 行业阿尔法追踪：行业维度来看，1月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.14%，不存在明显α。细分行业方面，1月涨幅靠前的行业有建筑业和城投债，涨跌幅均为-0.17%，略低于信用债平均水平。 期限阿尔法追踪：1月10年期以上利率债有一定的α。数据显示，1月10年以上国债涨幅为1.33%，政策性银行债涨幅为0.72%，地方政府债涨幅为1.16%，显著高于其他利率债期限品种。一方面1月长期限利率债品种收益率下行，另一方面该品种久期杠杆相对较高，收益率下行带来的资本利得更为显著。 次级阿尔法追踪：1月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，1月商业银行次级债平均下跌0.07%，跌幅小于保险公司债和商业银行债。1月金融债收益率变化存在期限特征，短期限金融债收益率上行，中长期金融债收益率下行，而存量商业银行次级债久期相对较长，平均剩余期限长达7年，为此α出现在该品种。 公募债券基金排行榜：1月不同类别的公募债券基金均有小幅上涨，涨幅靠前的债券基金是混合债券型一级基金。1月混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.27%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.17%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.09%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.02%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 纺服行业专题:运动品牌行业专题-2024年产品竞争趋势变化与2025年展望 行业大盘：服饰持续提价，鞋类销量驱动，第四季度景气度显著抬升。行业在2024年呈现较好的景气度，具体表现在双位数的销售额增长伴随单位数的价格提升，运动+户外行业在服饰大盘的比例提升到约1/4。行业增长在服饰品类上体现为价格驱动，包括户外功能性和冬季羽绒涨价因素，而鞋类表现出更好的销量增速，主要来自跑鞋放量增长，另外篮球鞋出现一定的止跌苗头，休闲品类在新平台驱动下也保持快速增长。 国际品牌：耐克尚待新品驱动，阿迪达斯延续时尚引领。耐克虽然近期业绩下挫，但仍保持行业领先的排位，主要在跑步品类上有所落后，但篮球品类靠复刻实战利器实现逆势份额争夺，新平台对休闲品类也有明显助推增长，时尚板鞋的调整仍在进行中，近期将推出的路跑鞋矩阵是主要看点。阿迪达斯在时尚板鞋SAMBA等爆款引领下品牌势头较好，但专业领域份额仍未回升，跑鞋新品已经崭露头角但尚未能弥补老品的回落。 本土品牌：跑鞋为最大亮点，“体测神鞋”与千元竞速爆款强化。安踏份额稳中有升，服饰由户外品类带来量价齐升的增长，鞋类跑步顺应行业趋势快速增长，篮球品类承压，后续欧文产品矩阵丰富带来销量放量效果值得期待。李宁份额回落但年末出现反弹，主要由跑步品类爆发增长抵消了其他品类的拖累，中端赤兔系列成为现象级单品，高端飞电也增长迅速，篮球初现企稳势头，新年继续加码专业运动资源。特步跑鞋进一步专业化，高端160系列和大众专业跑矩阵共同带动份额回升。361度在高基数下份额稳定，“体测神鞋”飞燃进一步高速增长，但篮球降价未能换来销量增长。  要点总结：功能升级需求下的“质价比”消费趋势明显。在整体较为谨慎的消费环境下运动户外行业仍能呈现量价齐升的增长，背后主要驱动力是功能升级的需求。跑步作为参与门槛较低的运动，适应于入门跑、训练跑、竞速跑以及越野跑等不同场景的产品迎来全面增长，凸显运动参与度上升驱动行业增长的动力强劲。服饰方面，以冲锋衣为代表的核心产品创造了新的消费热点，消费者对材料工艺科技创新的需求仍值得品牌继续挖掘。竞争格局方面，本土品牌跑鞋爆款频出，体现了消费者不再以品牌定价为产品性能的主要衡量标准，由功能性产品演变而来的时尚审美需求仍在，但话语权仍在高端品牌中交替。 风险提示：宏观经济疲软；消费复苏不及预期；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。 投资建议：关注消费企稳趋势下运动品牌新品驱动的投资机会。首先，运动行业仍有较多适用于日常穿着的产品，这类需求与鞋服大盘同步，在潜在的消费刺激政策发力的帮助下有望实现企稳。更重要的是，在国内居民运动参与度持续上升的背景下，功能性产品增长的优势有望延续，具有产品口碑效应和科技升级迭代的品牌将享有增长红利。具体品牌方面，1）重点看好具有多品牌矩阵优势的安踏体育，重点关注户外品类景气红利延续性与篮球品类欧文系列的放量效果；2）重点看好份额有望企稳回升的李宁，重点关注超䨻科技加持下的新品增长效应与篮球品类企稳趋势的延续性；3）重点关注跑步矩阵拉动增长的二线本土龙头品牌特步国际和361度。运动上下游方面，1）重点看好受益全球运动需求稳增长、产能扩张匹配核心客户订单确定性强的申洲国际、华利集团；2）重点看好渠道调整接近拐点、合作品牌势头有望改善的运动零售商滔搏。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003） 传媒行业专题:电影专题系列——2025年春节档回顾与展望-《哪吒2》带动春节档票 房新高，电影市场持续复苏在望 优质内容推动量价双升，2025年春节档票房再创新高。2025年中国春节档票房85.49亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高。量价均有提升，平均票价45.6元，同比提升2.47%，平均观影人次1.87亿，同比增加14.72%，主要由于优质内容拉动观影需求以及特效大片推动单价提升。 内容端：《哪吒2》领跑，优质影片驱动下观影需求旺盛。1）今年春节档共有6部影片上映，其中《哪吒之魔童闹海》贡献总票房50.8%、《唐探1900》贡献总票房的23.8%，春节档涉及上市公司相关出品方包括光线传媒、博纳影业、中国电影、万达电影、猫眼娱乐等；2）春节档票房贡献绝对值、集中度均较高，优质内容和特效大片推动观影人次和票价提升，中国电影市场回暖趋势明显、观众对优质影片需求旺盛。 渠道端：万达系维持市占率第一，中小影院持续出清，竞争结构持续改善。从渠道来看，1）Top10院线公司集中度呈下降趋势，从2019年的69.7%下降至2025年的64.9%；其中Top1万达院线市占率呈提升趋势，从2019年的13.0%提升至2024年的15.4%；2）影投公司集中度则持续提升，从2019年的18.1%提升至2025年的30.3%；3）趋势上来看，万达系在院线和影投方面市占率均维持第一，中小院线持续出清。 展望：短期内容供给恢复有望促进电影市场成长，中长期AI技术突破和与IP潮玩的结合有望推动电影行业持续繁荣。1）2023~2024年电影备案数量回升，行业内容储备丰富，考虑内容制作周期2025年国内电影内容供给有望复苏，有望推动票房持续恢复，同时得益于高经营杠杆的特性，播映渠道有望迎来更好利润释放期；2）中长期来看，内容端有望受益于AI技术的进步而降本提效；渠道端受益于以潮玩等为代表的多元经营业态坪效有望持续提升。 风险提示：政策监管风险；内容供给不足；市场竞争加剧。 投资建议：内容供给有望持续恢复，关注院线、内容及相关产业链，中长期看好内容端AI技术应用以及渠道端多元业态可能。1）确定性角度推荐院线及票务，核心推荐万达电影和猫眼娱乐，其中万达电影有望获得行业修复的全产业链红利，院线龙头市占率稳步提升，中小出清之下韧性更强；猫眼娱乐：在线票务市场格局稳定享受行业复苏，向上布局内容制作有望获得更高弹性回报机会；2）弹性角度看好25年行业内容供给端，自下而上关注片单组合及票房超预期可能，重点推荐光线传媒、华策影视，关注上海电影等标的；3）内容、院线之外，关注电影产业链相关环节，a）电影发行、票务等环节；b）提升单荧幕产出的特效技术影厅；c）影视版权环节等（捷成股份）；4）关注进口片票房表现。 证券分析师：张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001） 银行理财2025年2月月报：节后理财如何迎接红包行情 近期理财规模表现出“淡季不淡，旺季不旺”的特点，尤其是1月份理财规模收缩。传统因季节因素（如存款规模考核等）年底理财规模大幅下行，而来年一月份规模又重返增长轨道；去年12月规模下行幅度低于预期，而25年开年1月份理财规模反而