海外季报：PibaraMinerals2024Q4产量同比增长7%至18.82万吨，单位运营成本环比持平

证券研究报告|行业研究报告 2025年2月3日 PibaraMinerals2024Q4产量同比增长7%至18.82 万吨，单位运营成本环比持平 评级及分析师信息 推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》 2024.09.21 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 2024Q4锂精矿产量为18.82万吨（SC5.2%），与上一季度的22.01万吨（SC5.3%）相比下降了14%，同比增长7%。与上一季度相比，产量有所减少，原因是成功过渡到P850运营模式，Ngungaju工厂处于维护和保养(C&M)状态，并计划停机以增加P680破碎和分选能力。 2024Q4锂辉石精矿销售总量为20.41万干吨，环比下降 5%，同比增长28%，出货产品的氧化锂平均品位为SC5.3%， 2024Q4，锂回收率超过内部预测，平均回收率为72.1% （上一季度为75.3%）。然而，按照计划，由于P680破碎和分选的提升和优化，Pilgan加工厂的锂回收率在此期间受到影响。这些影响被一系列加工改进部分抵消，包括进一步优化P680初级排渣设施。与Pilgan工厂P1000回路扩建相关的小型连接和调试工作也于2024Q4开始。 与上一季度相比，2024Q4按离岸价计算的单位运营成本 （不包括运费和特许权使用费）小幅上涨2%，至621澳元/干吨（406美元/干吨，美元计价环比持平）。根据P850运营模式，由于将Ngungaju工厂纳入维护和保养(C&M)状态，2024Q4的运营成本开始下降，但被较低的销售量抵消。 2024Q4是降低运营成本和优化产量的过渡期。 2024Q4按到岸价(CIF)计算的单位运营成本也比上一季度高出2%，为731澳元/干吨（478美元/干吨，美元计价环比持平），由于平均实际价格上涨抵消了运输成本下降，导致特许权使用费增加。 2024Q4锂辉石精矿平均估计实现销售价格为700美元/干吨（CIF中国，基于SC5.3%产品品位）。以SC6.0品位等效折算，锂辉石精矿的平均估计销售价格为796美元/干吨 （CIF中国）。 2024Q4达成了一项包销协议，淘汰了最近表现低于市场平均水平的定价机制。此外，重新协商了另一项客户包销定价机制，以便更好地与市场平均水平保持一致，该机制自2025日历年开始生效。这些变化将确保集团包销协议的平均实现价格与市场更好地保持一致。集团将继续通过利用承购协议中规定的审查机制，响应现行市场价格参考变化，以实现市场定价。 ►财务业绩情况 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 收入与上一季度相比增长3%，达到2.16亿澳元，反映出价格上涨，但部分被较低的销量所抵消。 2024Q4的经营现金利润（定义为客户收入减去经营成本支出）为-800万澳元。由于市场价格下跌，2024Q4之前发货的最终价格调整对本季度的经营现金利润产生了4000万澳元 的影响。调整这一影响后，经营现金利润为3200万澳元。经营现金利润减去资本化的矿山开发成本和维持性资本支出为-5900万澳元。 投资活动在2024Q4的总资本支出为2.22亿澳元（按现金计算）和1.49亿澳元（按应计计算）。 1.49亿澳元的资本支出包括与P1000项目相关的增长资本支出约6000万澳元、基础设施和项目约3800万澳元、矿山开发成本约4000万澳元和维持性资本支出约1100万澳元。最后，2024Q4的融资活动现金流出和外汇影响为2000万澳元。 资产负债表状况强劲，2024Q4末现金余额为12亿澳元。现金比上一季度减少1.82亿澳元，主要驱动因素是资本支 出。 2024Q4，集团从10亿澳元循环信贷额度(RCF)中提取了 3.75亿澳元的债务，用于为集团之前的贷款进行再融资。 ►在开发项目情况 1）P1000项目 P1000项目（Pilgan工厂的扩建）继续按计划和预算进行，截至2024Q4末，已完成约95%，绿地建设工程已完成，仅剩计划于1月停工的棕地连接工程，调试工作提前开始，进展顺利，所有主要设备均已安装完毕。 2）与POSCO合资的氢氧化锂工厂 2024Q4，在韩国光阳的POSCOPilbaraLithiumSolutionCo.Ltd(PPLS)1号生产线继续增产，2号生产线完成调试。 1号生产线在2024Q4生产了2,418吨氢氧化锂。10月份，该生产线的产量为额定产能的75%（1,350吨），其中99.8%的产量符合电池级质量标准。2024年10月底，该生产线暂停运营，并在收到韩国电池制造商的首份产品认证后于2024年11月底恢复运营。 化工厂生产的电池级氢氧化锂通常需要电池厂和正极制造商的认证，这个过程通常需要长达12个月的时间。继续与第 2位现有客户合作进行1号生产线电池级LHM的认证过程， 并在2024Q4与新客户合作。 2号生产线的产能爬坡在本季度开始，此前的2024年11月29日，PPLS化工厂举行了竣工仪式。2号生产线在2024Q4生产了404吨LHM，并在产能提升的第一个月内生产出了电池级产品。预计全面产能提升将在12-18个月内完成， 客户认证过程预计将在2025年上半年开始。 随着PPLS在产能提升阶段获得客户认证，它将从销售技术级和未经认证的电池级LHM过渡到销售经过认证的电池级LHM。虽然首次产品认证有望改善PPLS通过销售1号产线产品获得的现金流状况，但由于目前市场价格较低，PPLS可能需要在2025年获得额外资金，具体取决于产能提升进度、销售业绩和现行市场状况。 3）P2000可行性研究 如前所述，PilbaraMinerals已开始一项可行性研究，以评估Pilgangoora业务生产能力扩大至200万吨/年（P2000）的可能性，并在2024Q4继续进行。研究结果预计将于2025Q4公布。 4）联合下游合作研究 PilbaraMinerals和赣锋在2024Q1签署了一份具有约束力的条款清单，同意完成一项联合可行性研究(FS)，以研究潜在的下游加工厂，以生产锂化学品。 PilbaraMinerals和赣锋联合研究团队在2024Q4继续推进FS。FS活动侧重于管辖权入围名单、流程图评估和各个地区的成本分析。鉴于正在进行的FS工作和当前的锂市场状况，皮尔巴拉矿业预计FS将在2025年底完成。 PilbaraMinerals将在FS完成后考虑下一步行动。 5）拟收购LatinResources 2024年8月，PilbaraMinerals宣布已与LatinResourcesLimited签订了具有约束力的计划实施协议，根据该协议，PilbaraMinerals将根据《2001年公司法》第5.1部分，通过法院批准的股份安排计划和期权安排计划收购LatinResources已发行资本的100%。 2025年1月16日，相关LatinResources证券持有人批准了股份计划和期权计划。随后，所有实施计划的剩余先决条件均已得到满足。计划预计将于2025年2月4日实施。 收购LatinResources以及Salinas项目符合PilbaraMinerals的多元化收入战略，即在Pilgangoora以外实现收入多元化。Salinas项目有潜力成为全球（非洲除外）产量排名前十的硬岩锂矿项目，位于巴西米纳斯吉拉斯州的世界级采矿管辖区，具有开发灵活性（取决于市场条件）以供应新市场。 在实施计划后，PilbaraMinerals将继续推进和优化Salinas项目开发研究。根据已完成的尽职调查，PilbaraMinerals计划进一步优化矿山计划、项目流程和设计，结合Pilgangoora和该地区其他生产商的经验，使用PilbaraMinerals工程团队和LatinResources国内团队的组合。与此同时，PilbaraMinerals计划在Salinas项目进行进一步勘探，目的是扩大资源基础、测试新前景并填充现有矿产资源。 在完成进一步勘探、优化开发研究和Salinas项目许可后，PilbaraMinerals将考虑最终投资决策，同时考虑当时的锂市场状况和客户要求，与PilbaraMinerals之前的生产扩张保 持一致。 表1：2024Q4公司生产经营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期； 2）澳洲矿山放量超预期； 3）阿根廷盐湖新项目投产进度超预期； 4）宜春锂云母精矿放量超预期； 5）非洲项目放量超预期； 6）非正式立项项目流入过多； 7）全球电动车销量不及预期； 8）全球储能增速不及预期； 9）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，