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2025-02-03中泰国际L***
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每日大市点评 港股上周仅有1.5个交易日,恒生指数全周上升0.8%,收报20,225点,升至一个多月以来最高。恒生科指全周也上升 1.4%,收报4,723点。港股春节假期休市期间,海外股、债、汇市表现波动。美联储维持利率不变,并释放耐心观察数据 再作行动的信号,美国10年期国债收益率跌势回稳,而美国对加拿大、墨西哥及中国加征关税正式落地,美元指数明显反弹,导致上周中国海外互联网ETF及中国金龙指数均先大幅冲高后回落,离岸人民币再度失守7.3。 美国总统特朗普于2月1日签署行政令,对进口自中国的商品加征10%的关税,符合市场此前预期。由于港股计价相对充分,预计关税政策对市场初期影响可控,相信不会引发港股大规模抛售。不过,特朗普对华关税政策路径仍不明晰,如果特朗普后续采取循序渐进缓慢加征关税的政策,关税博弈和谈判的过程料维持较长时间,我们认为今年一季度乃至上半年“抢出口”对于中国经济增长的拉动或更甚去年,从而降低扩内需政策出台的急切性。在此情况下不排除决策层或留足刺激内需的政策空间,以应对未来潜在更大规模的中美之间贸易、科技、金融等领域纷争。春节假期后,重点关注春节的消费及出行数据、中美关系进展、1月金融及通胀数据,以及地方政府发债进度。港股继续采取低买高抛的操作,板块上围绕杠铃策略,关注国产自主的AI硬件及软件、具有持续扩大市占率能力且自身Alpha较强的品牌消费股、高股息的能源、电讯、银行或公用事业。 宏观动态: 美联储于1月FOMC维持政策利率不变,符合此前市场一致预期。FOMC声明中指出“经济活动继续以稳健的速度扩张。失业率在近期保持在较低水平,劳动力市场状况依然稳固,通货膨胀仍处于相对较高水平”,删除了有关“降通胀取得进展”有关的表述。鲍威尔在记者会指出除非就业市场或通胀突然疲软,否则美联储不急于进一步降息。当前美国就业市场仍然稳健,新领失业救济金人数在低位,通胀下行节奏出现反复,而特朗普的关税及其他移民政策对通胀的影响具不确定性,美联储维持观望也是合理举措。 美国去年12月PCE环比增长0.3%,同比增速回升至2.6%;核心PCE环比增长0.2%,同比增长2.8%,与11月持平。个人消费开支环比增速加快至0.7%,而11月的环比增速也上修至0.6%,稳健的就业市场及工资增长继续支撑住居民消费。 行业动态: 汽车板块,农历甲辰龙年(2024年2月10日—2025年1月28日)整体汽车板块上涨,其中传统汽车板块平均上涨 19.4%,新能源板块平均上涨28.8%。2月1日,各新能源汽车品牌公布1月销量:极氪汽车交付1.2万,同比-4.7%;理 想汽车1月销量约3万台,同比-3.9%;小鹏汽车1月交付3万,同比+268%,小鹏P7+累计交付突破2万台;蔚来1月交 付1.4万台,同比+37.9%;小米汽车连续4个月交付量超2万台,比亚迪1月销量30万,同比49.1%。 农历甲辰龙年整体医药板块表现欠佳,主要受医保控费、医院控费、集采、医疗反腐、市场对国产药质量的质疑等因素影响。从近期传闻看,国家医保局可能公布赴上海调研集采药的报告,我们将留意是否会对仿制药在生产工艺和安全性方面提出更高的标准。国家医保局支持创新药的决心从未改变,预计2025年将推出丙类医保目录并有望纳入高价更多药物,制药板块及生物科技板块我们仍重点推荐2024年年报预期良好并且研发能力较强的公司,如百济(6160HK)、翰森 (3692HK)、中生(1177HK)、信达(1801HK。此外,我们留意到威高(1066HK)近日股价上涨。公司日前曾公布旗下威高骨科(688161CH)2024年股东净利润将同比增加77.02%-114.09%至2-2.4亿元。我们维持首发报告中的观点:预计公司2024年业绩仍将略受低值耗材集采影响,但骨科、药品包装与介入板块收入将有良好表现,而且目前大部分地区低 值耗材集采已完成,因此我们预计公司2025年起业绩增速将加快,维持“买入”评级与5.60港元目标价。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报:港股料维持震荡走势,高冲则可趁势获利 每周策略建议 港股:春节假期将至,港股将缺乏A股的指引,叠加政策及数据的真空期,海外市场波动或短期主导港股的表现。特朗普政府对华加征关税政策暂时预期“低位起步、逐步加码”,关税谈判和博弈料维持较长时间,一季度乃至上半年大概率迎来一波强劲“抢出口”。恒指短期预计在18,500至21,000点震荡,港股上市公司盈利预告比较分化,港股整体盈利上修动能偏弱。若美 国10年期国债收益率进一步回落至4.4%,恒生指数风险溢价进一步回落至6.0%(去年5月水平),恒生指数或高见21,100 点。若恒指在春节假期前后短暂快速拉升至21,000点左右水平,将出现获利机会。 美股:特朗普上任第一周美股三大指数及罗素2000指数走势向好,市宽有所改善。美国经济数据稳健、债息回落,IMF最新上调美国2025年经济增长预测至2.7%,叠加特朗普上任初期的政策或以内政为最高优先级,持续支撑市场投资情绪。不过,美股即将迎来密集财报季,DeepSeek一定程度冲击美股AI硬件板块,料美股短期或迎来板块分化。当前美股估值偏高,标普500指数的预测PE回到22倍,再扩张空间不大,维持上半年有大幅横盘震荡的判断。策略上,建议关注Alpha机会,关注金融、工业、AI软件、通讯服务等相关板块;关注等权标普500指数及中型股的标普400。 美债:特朗普就职宣言强调控制移民和通胀优先于关税,美联储官员发言若通胀如期回落今年有机会降息3至4次,10年期美债收益率高位回落至4.58%。当前通胀数据持续放缓支持继续降息的路径。不过,美联储于本周FOMC大概率维持利率不变,美联储有必要观察更多经济数据和特朗普上任后的政策路径。10年期美债收益率可操作区间在4.4%至4.8%。 美元指数:美元指数在特朗普上任后的“强预期、弱现实”叠加日本央行加息的影响下回落至107.7。但是“美强欧弱”仍为美元指数提供一定支撑。未来潜在的关税博弈或加剧国际贸易格局动荡,美元仍有再度上行的风险。 美元兑离岸人民币:美元指数回落和央行“稳汇率”下,离岸人民币暂时结束单边转弱的态势。但关税政策博弈仍可能逐步向汇率传导压力,叠加内部基本面缓慢修复底色不改,离岸人民币暂时不被持续转强基础。 中国1月制造业PMI重回收缩区间,非制造业PMI景气度下滑 1月官方制造业PMI为49.1%,低于预期,近3个月以来首次跌入收缩区间。非制造业PMI为50.2%,景气度仍保持扩张但仍较上月下滑。 日本央行如期加息25基点,关注通胀预期持续上升 1月24日,日本央行如期加息25个基点,政策利率升至2008年以来的最高水平0.5%。植田和男表示将重点关注2025年“春斗”动向以及特朗普提出的经济政策方向和市场的“初期反应”。 上周市场走势回顾(2025年1月20日-2025年1月24日) 港股:恒生指数全周升2.5%,收报20,066点,重上2万点关口。恒生科指全周上升4.0%,收报4,657点。大市日均成交金额增加9.4%至1,499多亿港元。 中资美元债回报指数:上涨0.3%,其中投资级上涨0.2%,高收益级上涨1.0%。汇率:美元指数跌至107.7左右,离岸人民币走强至7.26左右。 风险提示:国际形势复杂多变;政策效果不及预期;地缘政治风险加剧。 近期研报摘要分享 【中泰国际】荣昌生物(9995HK):收入将快速增加,股东净亏损将逐年缩小(评级:买入,目标价:19.00港元) 泰它西普将引领2024年收入实现高增长,股东净亏损缩小 公司公布2024年盈利预告,预计2024年销售收入将同比增加近六成至约17.15亿元(人民币,下同),股东净亏损将较去年同 期缩小约4,100万元至约14.7亿元。公司主要产品泰它西普在红斑狼疮等适应症上销售收入大幅增加,导致收入超预期。公司四季度加大销售推广投入,导致股东净亏损多于预期,但是仍将成功实现同比减亏。 主要产品的新适应症与新产品研发及审批进展顺利 公司近日表示,主要产品泰它西普与维迪西妥单抗的新适应症上市审批及研发进展顺利,新产品的研发也如期推进。公司预计泰它西普的第三项适应症重症肌无力(MG)与维迪西妥单抗的肝转移晚期乳腺癌适应症2025年有望获批。此外,年内还有望提交泰它西普治疗IgA肾病(IgAN)和原发性干燥综合征(pSS)、RC28治疗糖尿病黄斑水肿(DME)、维迪西妥单抗一线治疗尿路上皮癌及HER2低表达乳腺癌适应症的上市申请,进度符合预期。 上调2024-26E销售费用率预测,但预计股东净亏损仍将逐年缩小 考虑到公司2024年销售收入将超预期,我们将2024-26E收入预测分别上调6.1%、2.6%、1.1%。按照四季度情况,我们上调销售费用率预测,并将2024-26E股东净亏损预测分别上调5.9%、3.9%、1.3%,但股东净亏损仍将逐年缩小。 目标价调整至19.00港元,维持“买入”评级 综合以上情况,我们调整DCF模型并将目标价从21.80港元调整至19.00港元,维持“买入”评级。 风险提示:(一)新适应症与新药可能无法按时获批上市;(二)新产品上市后如销售推广效果不达预期;(三)产品海外临床试验或审批不顺利将影响股价 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司

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