核心结论
春节前1-2周（2025.1.13-2025.1.26），高频数据逐步进入“假期模式”，核心变化包括：1）需求端，30大中城市新房、18城二手房、汽车销售、土城成交等有所回落，弱于往年同期；2）人员流动显著增加，航班执飞数量再创新高（110.3%）；3）货币市场流动性偏紧，国债收益率有所回升，但长债韧性偏强。政策方面，提示关注1月信贷、发债进度等“开门红”，中美关系进展，以及3.4-5全国两会。
供给
- 上游：高炉开工率稳中小升（77.6%），焦化开工率环比降0.5个百分点至68.0%，石油沥青装置开工率环比回升3.2个百分点至28.7%，水泥粉磨开工率环比续降13.2个百分点至15.2%。
- 中下游：汽车半钢胎开工率环比续降4.3个百分点至74.6%，江浙地区涤纶长丝开工环比续降5.4个百分点至83.1%。
需求
- 生产复工：沿海8省发电耗煤环比续降9.6%至约194.6万吨，百城土地周均成交1247.1万㎡，环比续降59.0%；钢材、螺纹钢表需环比续降，降幅小于近年同期均值。
- 线下消费：30大中城市新房销售环比续降32.4%，18城二手房销售环比再度回落14.5%至26.3万㎡，1月前19天乘用车日均销售5.5万辆，环比降26.6%。
价格
- 上游资源品：南华综合指数环比上涨3.3%，布油价格均值环比涨4.7%，黄骅港Q5500动力煤价环比下跌1.2%，铁矿石价格均值环比上涨3.2%。
- 中游工业品：螺纹钢价均值环比微涨0.1%，水泥价格指数环比续跌3.9%。
- 下游消费品：猪肉价格均值环比回升1.0%，蔬菜价格均值环比续涨1.9%。
库存
- 能源：沿海8省电厂存煤环比续降，略强于季节规律。
- 工业金属：钢材库存环比续升3.6%，铝环比续降3.6%。
- 建材：沥青库存环比续升11.0万吨，水泥库存环比续降。
交通物流
- 人员流动：商业航班执飞数量环比续升11.8%，再创同期新高，约为2019年同期的110.3%。
- 出口运价：BDI指数环比回落5.7%，CCFI指数环比再降。
流动性跟踪
- 货币市场：央行通过OMO实现净投放22696亿元，DR007、R007、Shibor（1周）均值环比分别回升91.6bp、40.2bp、32.7bp，流动性分层现象相对明显。
- 债券市场：利率债发行15106亿，环比多发8300亿；地方专项债发行1979.5亿元，发行进度5.1%；10Y、1Y国债到期收益率均值环比分别回升1.3bp、17.0bp。
- 汇率&海外市场：美元指数均值环比回落0.2%，10年期美债收益率均值环比微升2.3bp。
风险提示
政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
