高频半月观：关注4大变化

高频半月观—关注4大变化 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新高频的变化，本期为近半月（2025.12.15—12.28）综述。核心结论：近半月高频变化有四：一是10月中旬以来人民币持续升值，12月25日离岸人民币汇率时隔15个月再度升破7整数关口；二是12月以来土地成交有所改善，百城土地周均成交面积环比增102.8%，强于季节规律，但绝对面积仍处于近五年低位，同比降幅收窄至3.4%；三是近半月地产销售小幅改善，新房销售同比降幅收窄至25.6%（（12月上半月同比降33.8%），二手房销售同比降22.7%（12月上半月同比降38.8%）；四是“反内卷”继续推动大宗商品价格回升，铜、螺纹钢、焦煤价格均上涨。继续提示，2026年政策大基调已确定，多部门也已部署政策靠前发力、确保年初“开门红”，短期重点关注：1）2026年“以旧换新”、重大项目的“吹风”与部署，各地重大项目可能的早开工、早建设，各地稳地产的举措、尤其是北上深等一线城市（北京于12.24放松限购）；2）财政节奏大概率前置，包括加快财政支出进度、提前下达一批消费“国补”额度、延续消费贴息，加快专项债发行、优化投向等；3）央行一季度可能的降准降息，推出更多结构性工具；4）2026年1月地方两会（关注各地GDP、CPI目标）；5）各部委及重点央企（顺周期、科技、军工等）年度工作会议。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—地产销售降超三成，大宗涨跌互现》2025-12-142、《全面复盘：史上5轮PPI回升的股债表现》2025-12-263、《各部委各地学习中央经济工作会议“划重点”》2025-12-254、《剔除噪音后依然良好—美国三季度GDP点评》2025-12-245、《政策半月观—哪些政策将“靠前发力”？》2025-12-21 一、供给：高炉、焦化开工继续回落，基建实物量、汽车开工小幅改善。 >上游看，高炉、焦化开工率均回落，可能与反内卷有关；沥青开工率、水泥发运率回升，基建实物工作量小幅改善。近半月，全国247家样本高炉开工率环比回落1.0个百分点至78.4%；焦化企业开工率环比回落2.4个百分点至66.1%；石油沥青装置开工率环比回升1.6个百分点至29.5%；水泥发运率环比回升0.3个百分点至31.6%，仍为近年同期最低。 >中下游看，汽车半钢胎开工率小幅改善，涤纶长丝开工率小幅回落。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回升0.5个百分点至71.7%；江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落0.2个百分点至89.5%。 二、需求：地产销售小幅改善，汽车零售仍弱。 >生产复工：近半月，沿海8省发电耗煤环比回升7.2%，略强于季节规律，同比降幅扩大至4.6%；12月前三周，百城土地周均成交面积环比增102.8%，强于季节规律，同比降幅收窄至3.4%；近半月，钢材、螺纹钢表需环比均回落2.1%、弱于季节规律，绝对值均为近年同期最低。 >线下消费：地产销售小幅改善，汽车零售仍弱。 1）新房：近半月，30大中城市新房日均成交面积环比回升45.8%，绝对值为近年同期最低，同比降幅收窄至25.6%（12月上半月同比降33.8%）；2）二手房：近半月，18个重点城市二手房销售面积日均成交均值环比升13.7%，同比降22.7%（12月上半月同比降38.8%）； 3）乘用车：12月1日-21日，乘用车日均销售6.2万辆，环比增4.7%，同比降19.0%（11月同比降7.5%）。 三、价格：铜、螺纹钢、焦煤价格上涨，原油价格下跌。 >上游资源品：近半月，南华工业品指数均值环比小跌0.1%，重点大宗商品中：布伦特原油价格环比下跌2.7%，同比跌幅扩大至17.2%；黄骅港 动力煤平仓价环比下跌9.9%，同比跌幅扩大至9.0%；焦煤期货结算价环比涨2.3%，同比跌幅收窄至4.3%；铁矿石期货结算价环比涨0.8%，同比跌幅收窄至0.5%；LME铜现货价环比涨2.7%，同比涨幅扩大至33.8%。>下游消费品：近半月，猪肉价格环比下跌1.2%至约17.5元/公斤，同比下跌23.5%。蔬菜价格环比下跌0.9%，弱于季节规律，同比上涨15.8%。 四、库存：能源、工业金属库存均下降。 >能源：沿海8省电厂存煤均值环比下跌1.8%，同比下降3.8%、相比2019年同期偏高18.9%。截至2025年12月12日，全美原油及石油产品库存环比下降52.5万桶，绝对值为16.87亿桶。 >金属：钢材、电解铝库存环比分别降6.4%、1.1%。 >建材：沥青库存环比增2.0%，同比增22.8%。水泥库容比均值环比下降3.8个百分点至61.3%，与2024年同期持平。 五、交通物流：中国出口运价回升。 >人员流动：近半月，商业航班执飞数量环比增0.2%，10个重点城市地铁客运量环比回落0.6%，绝对值均为近年同期最高。 >出口运价：近半月，BDI指数环比下降20.6%，相比2024年同期偏高100.5%；CCFI指数环比上涨1.7%，相比2024年同期偏低24.4%。 六、流动性跟踪：离岸人民币汇率“破7”，国债利率下行。 >货币市场流动性：为平抑跨年资金面压力，近半月央行通过OMO实现净回笼458亿元；同时通过6个月买断式逆回购实现货币净投放2000亿元；通过MLF实现货币净投放1000亿元。资金面平稳宽松，货币市场利率多数下行，DR001继续下行至1.256%的年内新低，DR007和Shibor（1周）中枢环比分别下行0.4bp、1.4bp，R007中枢环比上行2.1bp，绝对值均高于7天逆回购利率。R007、DR007利差回升2.5个百分点，但仍处于低位，说明不同机构间流动性分层并不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行1.2bp。>债券市场流动性：近半月来，利率债合计发行5862.0亿元，环比上期少发11404.6亿元。具体看：国债发行5040.8亿元，环比少发8129.1亿元。地方政府债发行420.7亿元，环比少发1736.0亿元，其中：地方专项债发行313.0亿元；年初以来累计发行45771.7亿元，按44000亿元的额度计算（不包括结转的5000亿债务结存限额），实际发行进度104.0%。政策性银行债发行400.5亿元，环比少发1539.5亿元。国债期限利差走阔。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行0.7bp，1Y国债到期收益率中枢环比下行4.5bp，分别收于1.838%、1.284%。 >汇率&海外市场：由于市场加大对美联储2026年降息的押注，近半月美元指数走贬，中枢环比回落0.7%、收于98.034；人民币继续升值，美元兑人民币（央行中间价）中枢环比回落0.3%，离岸人民币汇率盘中时隔15个月再度升破7整数关口，最高至6.996。截至12月26日，10年期美债收益率较两周前下行5.0bp、收于4.14%；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄4.7bp、收于230.2bp。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 供给：高炉、焦化开工继续回落，基建实物量、汽车开工小幅改善.................................................................5需求：地产销售小幅改善，汽车零售仍弱......................................................................................................6生产复工：土地成交回升，钢材表需回落................................................................................................6线下消费：地产销售小幅改善，汽车零售仍弱.........................................................................................7价格：铜、螺纹钢、焦煤价格上涨，原油价格下跌.........................................................................................9库存：能源、工业金属库存均下降..............................................................................................................11能源库存.............................................................................................................................................11工业金属.............................................................................................................................................11建材库存.............................................................................................................................................12交通物流：中国出口运价回升.....................................................................................................................12流动性跟踪：离岸人民币汇率“破7”，国债利率下行...................................................................................13货币市场流动性...................................................................................................................................13债券市场流动性...................................................................................................................................14汇率&海外市场....................................................................................................................................15风险提示...................................................................................................................................................16 图表目录 图