高频半月观：实物工作量有些积极变化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024年04月28日 宏观定期 高频半月观—实物工作量有些积极变化 由于季节性影响，本期新房销售有所回升、但仍偏弱，生产端延续“上游弱、中下游强”的特征，专项债发行仍慢，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（4.15-4.28）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近期一大关注点是实物工作量呈现新变化：钢材、水泥价格自4月上旬以来企稳回升、但绝对值仍低；钢材加速去库，水泥库存边际回落；不过，沥青开工率等其它实物工作量相关指标仍然未见明显改善；倾向于认为，当前数据尚不支持实物工作量已出现好转趋势，后续有待进一步跟踪。此外，近半月其它高频指标则基本延续上期特征，包括：新房销售疲弱，生产端“上游弱、中下游强”，专项债发行偏慢等等。往后看，继续提示：未来1个月仍属经济、政策、市场预期的重要观察期，短期紧盯：1）4月底政治局会议；2）已有政策的细化落地情况，包括超长期特别国债、专项债等资金端政策的细化部署，央行可能的对冲性降准，设备更新、消费品以旧换新等配套政策；3）水泥、沥青、挖掘机等实物工作量相关指标；4）外需、美联储降息预期的变化。 一、供给：上下游开工分化，延续“上游弱、中下游强”的特征。 >中上游看，近半月，247家高炉开工率环比续升1.2个百分点至79.3%，相比2023年、2019年同期分别偏低4.2/2.6个百分点。焦化企业环比回升1.4个百分点至61.9%，可能跟近期焦煤价格上涨有关，仍为2016年有数据以来同期最低。石油沥青装置开工率环比续降2.6个百分点至25.4%，仍为同期次低，相比2023年、2019年同期分别偏低11.0、19.3个百分点。水泥粉磨开工率环比回落0.6个百分点至50.0%，显著弱于季节规律（2017-2023年同期均值升4.4个百分点），相比2023年、2019年同期分别偏低4.9/18.2个百分点。 >下游看，汽车半钢胎开工环比再度回升1.6个百分点至80.8%，续创2014年11月以来新高，相比2023年、2019年同期分别偏高15.2/20.0个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.4个百分点至90.8%，同比偏高8.2个百分点、但相比2019年同期仍偏低7.7个百分点。 二、需求：新房销售、拿地、钢材表需等仍弱，发电耗煤续降；二手房、汽车销售偏强。 >生产复工：沿海8省发电耗煤环比续降2.9%至约176.5万吨，弱于季节性（2017-2023年同期均值为增0.2%）；相比2023年同期偏低0.4%、相比2019年同期偏高3.6%。百城土地成交环比-29.3%，弱于2019-2023年同期均值-15.8%，相比2023年和2019年同期分别降61.6%、53.2%。钢材表需环比回落0.6%、螺纹表需环比续增1.3%，绝对值仍在低位。 >线下消费：30大中城市新房销售环比有所回升、但仍弱；18重点城市二手房销售仍然偏强。其中：30城新房成交面积均值环比增7.2%至26.6万㎡，主因季节性影响（2017-2023年同期环比均值为增6.8%）、绝对值仍为近年同期最低；相比2023年同期仍然下降41.3%，相比2019-2021年同期分别下降54.8%、49.7%、61.4%。18城二手房销售面积均值27.8万㎡，仍为有数据以来同期第3高；环比增23.6%、弱于季节规律（2017-2023年同期均值为增33.9%）。4月前三周乘用车日均销售4.1万辆，同比下降10.0%。 三、价格：南华指数再创历史新高，大宗价格涨跌互现；钢铁、水泥价格企稳。 >上游资源品：南华综合指数环比续升2.2%、同比偏高15.6%，绝对值再创历史新高。重点商品中：布油收于89.5美元/桶，近半月均值环比跌1.6%、近1周再度小升；黄骅港Q5500动力煤价环比小升1.2%，同比仍跌18.0%；铁矿石价格均值环比涨8.2%，同比偏高2.8%。 >中游工业品：螺纹钢、水泥价格自4月上旬以来企稳回升、绝对值仍在低位。螺纹钢近半月环比上涨4.1%，相比2023年同期偏低约4.8%，降幅明显收窄；水泥价格指数近半月环比上涨2.5%，相比2023年同期偏低约21.4%，降幅同样有所收窄。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续升0.6%至约20.6元/公斤，同比偏高6.1%；蔬菜价格环比续跌3.7%，降幅略小于往年同期均值（2017-2023年同期均值为-5.5%）。 四、库存：工业金属去库；电煤、沥青、水泥等延续补库。 >能源：沿海8省电厂存煤环比续增1.2%，绝对值再创同期新高；全美原油及产品库存小升。 >工业金属：钢材库存环比续降9.8%；电解铝库存环比减少1.5%，绝对值仍为同期次低。 >建材：沥青库存环比续增4.8万吨，水泥库容比环比升0.7个百分点，绝对值仍为同期次高。 五、交通物流：航班数量延续小降；货运物流、航线运价回升。 >人员流动：近半月，商业航班数量环比延续小降0.5%、绝对值略低于2019年同期；整车货运流量指数环比增5.0%；同比仍偏高13.4%。 >出口运价：BDI环比增加9.4%、同比偏高24.5%；CCFI环比小升0.2%，同比偏高25.3%。 六、流动性跟踪：央行继续回笼短期流动性；专项债发行仍偏慢。 >货币市场流动性：央行近半月通过OMO净回笼流动性20亿元，4.17 MLF缩量续作1000亿，回笼流动性700亿，防资金空转应是主要考量。货币市场利率有所分化，近半月DR007均值环比续降12.0bp，R007、Shibor（1周）均值分别环比小升0.5bp、0.7bp。同业存单利率延续回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率分别环比回落10.1bp、10.2bp。 >债券市场流动性：近半月利率债合计发行8188亿，环比少发2415亿元；地方政府专项债发行89.3亿，年初以来累计发行6633亿，发行进度17.0%。10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比回落2.7bp、4.2bp，收于2.298%、1.730%，期限利差有所收窄。 >汇率&海外市场：美元指数中枢环比上涨1.2%，美元兑人民币（央行中间价）均值小升0.1%。截止4.26，10Y美债收益率收于4.67%，中美利差倒挂延续扩大。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：4月仍是观察期》2024-04-14 2、《企业盈利时隔7月转负的背后》2024-04-27 3、《政策半月观：4月政治局会议前瞻》2024-04-21 4、《一季度GDP超预期，带来哪些新变化？》2024-04-16 5、《量不差、质欠佳—3月社融的五大信号》2024-04-13 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上下游开工分化，延续“上游弱、中下游强”的特征 ...................................................................................... 4 需求：新房销售、拿地、钢材表需等仍弱，发电耗煤续降；二手房、汽车销售偏强 .................................................... 5 生产复工：发电耗煤续降、弱于季节性；拿地、钢材表需仍弱 ............................................................................ 5 线下消费：新房销售仍弱，二手房、汽车销售偏强，观影人次环比再降 .............................................................. 6 价格：南华指数再创历史新高，大宗价格涨跌互现；钢铁、水泥价格企稳 .................................................................. 8 库存：工业金属去库；电煤、沥青、水泥等延续补库 ................................................................................................ 9 能源库存 ........................................................................................................................................................ 9 工业金属 ....................................................................................................................................................... 10 建材库存 ....................................................................................................................................................... 10 交通物流：航班数量延续小降；货运物流、航线运价回升 ........................................................................................ 11 流动性跟踪：央行继续回笼短期流动性；专项债发行仍偏慢 ..................................................................................... 12 货币市场流动性 ............................................................................................................................................. 12 债券市场流动性 ............................................................................................................................................. 13 汇率&海外市场 .............................................................................................................................................. 14 风险提示 ....................................................................................................................................................