宏观定期：高频半月观：假期数据有三大变化

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟 踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.1.13-2025.1.26相关数据跟踪。 核心结论：基于“6大维度”，春节前1-2周，高频数据逐步进入“假期模式”，核 心变化有三：1）由于假期影响，30大中城市新房、18城二手房、汽车销售、土城 成交等需求有所回落，弱于往年同期季节规律；2）人员流动显著增加，航班执飞 数量再创新高，约为2019年同期的110.3%；3）由于缴税、春节等因素影响，货 币市场流动性偏紧，国债收益率有所回升、但长债韧性偏强。往后看，继续提示： 接下来1-2月是政策落地期、效果观察期，短期紧盯：1月信贷、1月发债进度等 可能的“开门红”，中美关系进展，3.4-5全国两会等。 一、供给：春节假期临近，上游开工分化，中下游开工有所回落。 >中上游看，春节前1-2周（对应阳历2025年1月13日-2025年1月26日）， 全国247家高炉开工率稳中小升、均值环比持平前值77.6%，相比2024年、2019 年同期分别偏高0.9、0.2个百分点。焦化企业开工率均值环比降0.5个百分点至 68.0%，相比2024年同期偏高1.2个百分点、但相比2019年同期仍偏低7.8个 百分点。石油沥青装置开工率均值环比回升3.2个百分点至28.7%，仍在偏低水 平，相比2024年同期偏高0.6个百分点、但相比2019年同期偏低8.1个百分点。 水泥粉磨开工率均值环比续降13.2个百分点至15.2%，降幅小于2018-2024年 同期均值的14.9个百分点，相比2024年、2019年分别偏低6.7、15.8个百分点。 >下游看，春节前1-2周，汽车半钢胎开工率均值环比续降4.3个百分点至74.6%， 仍为同期最高；相比2024年、2019年同期分别偏高5.0、15.9个百分点。江浙地 区涤纶长丝开工环比续降5.4个百分点至83.1%，仍为近年同期最高，相比2024 年、2019年同期偏高1.9、2.9个百分点。 二、需求：临近假期，住房、汽车、钢材、电煤等需求有所回落。 >生产复工：春节前1-2周，沿海8省发电耗煤均值环比续降9.6%至约194.6万 吨，环比降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-11.0%），同比2024 年偏低9.1%。百城土地周均成交1247.1万㎡，环比续降59.0%，仍然弱于近年 同期季节规律（2018-2024年同期均值为-4.0%）；同比偏低10.8%。钢材、螺纹 钢表需环比续降、降幅小于同期均值：钢材、螺纹表需分别环比-6.2%、-22.0%， 2019-2024年同期均值分别-9.7%、-25.0%，同比分别-1.7%、-4.8%。 >线下消费：新房、二手房销售回落，弱于季节规律；汽车销售有所回落。具体看： 1）新房：春节前1-2周（对应阳历2025.1.11-2025.1.24），30大中城市新房销售 环比续降32.4%，弱于同期季节性（2019-2024年同期均值为-2.2%），同比偏低 1.6%。趋势上看，9.24系列政策出台以来，2024年9-12月、2025年1月30大 中城市新房月均成交面积分别为23.0、32.6、39.0、49.8、26.6万㎡，1月以来阶 段性再创近年同期新低，指向新房销售内生修复动能仍弱，后续不确定性仍强。 2）二手房：春节前1-2周，18城二手房销售环比再度回落14.5%至26.3万㎡， 仍为有数据以来同期最高；环比同样弱于季节规律（2018-2024年同期环比均值 为增1.7%），同比偏高24.6%。趋势上看，9.24地产系列政策出台以来，2024年 9-12月、2025年1月18个重点城市二手房成交面积分别为18.3、22.9、25.4、33.1、29.2万㎡，1月以来有所回落、但有韧性。 3）临近春节，1月前19天乘用车日均销售5.5万辆，环比降26.6%，同比降4.7%。 三、价格：南华指数有所回升，上中下游价格多数上涨。 >上游资源品：南华综合指数环比再度上涨3.3%，同比偏高1.9%。重点商品中： 布油价格均值环比涨4.7%、收于78.5美元/桶，同比上涨0.3%；黄骅港Q5500动 力煤价均值环比再度下跌1.2%、收于764元/吨，同比下跌16.4%；铁矿石价格均 值环比再度上涨3.2%、同比降幅收窄至23.6%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比微涨0.1%，绝对值续创近年同期新低，同比下 降约14.1%；水泥价格指数环比续跌3.9%，同比仍然偏高12.3%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比回升1.0%至约22.8元/公斤，同比仍偏高14.4%； 蔬菜价格均值环比续涨1.9%，仍弱于季节性（2019-2024年同期均值为涨6.9%）。 四、库存：钢材、沥青库存回升，电煤、水泥、电解铝库存续降。 >能源：沿海8省电厂存煤环比续降、略强于季节规律；绝对值仍为同期最高。 >工业金属：钢材库存环比续升3.6%，绝对值仍为同期最低；铝环比续降3.6%。 >建材：沥青库存环比续升11.0万吨、同比偏低97.9万吨；水泥库存环比续降。 五、交通物流：商业航班数量再创同期新高，航线运价有所回落。 >人员流动：春节前1-2周，商业航班执飞数量均值环比续升11.8%，绝对值再创 同期新高、约为2019年同期的110.3%；货运流量指数本期暂停更新。 >出口运价：近半月来，BDI指数环比再度回落5.7%，同比仍然偏低33.0%；CCFI 指数环比再度回落1.5%，同比仍然偏高13.8%。 六、流动性跟踪：货币市场利率走高，2025年专项债启动发行。 >货币市场流动性：由于近期缴税、春节流动性需求增加，央行通过OMO实现净 投放22696亿元。货币市场利率显著回升，DR007、R007、Shibor（1周）均值环 比分别回升91.6bp，40.2bp、32.7bp。R007、DR007利差中枢显著走高，指向流 动性分层有所强化。3月期AAA、AA+同业存单收益率同步抬升25.8bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行15106亿，环比多发8300亿；地方专项债 发行1979.5亿元，如果按照2024年39000亿元的额度计算，发行进度5.1%， 发行进度快于2024年同期。10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比回升1.3bp、 17.0bp，分别收于1.665%、1.332%，主因近期货币市场流动性偏紧。 >汇率&海外市场：美元指数均值环比回落0.2%、收于107.48；美元兑人民币（央 行中间价）均值回落0.1%。截至1.24，10Y美债收益率均值升2.3bp、收于4.63%。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 供给：春节假期临近，上游开工分化，中下游开工有所回落 春节假期临近，上游开工分化。近半月来（春节前1-2周，对应阳历2025年1月13日-2025年1月26日），全国247家样本高炉开工率稳中小升、均值环比持平前值77.6%，相比2024年、2019年同期分别偏高0.9、0.2个百分点。焦化企业开工率均值环比回落0.5个百分点至68.0%，相比2024年同期偏高1.2个百分点、但相比2019年同期仍然偏低7.8个百分点。石油沥青装置开工率先升后降、均值环比回升3.2个百分点至28.7%，仍在近年同期偏低水平，相比2024年同期偏高0.6个百分点、但相比2019年同期仍然偏低8.1个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降13.2个百分点至15.2%，环比降幅小于2018-2024年同期季节性（均值为环比下降14.9个百分点），相比2024年和2019年同期分别偏低6.7、15.8个百分点。 图表1：春节前1-2周，高炉开工率稳中小升 图表2：春节前1-2周，焦化企业开工率均值环比有所回落 图表3：春节前1-2周，石油沥青装置开工率环比有所回升 图表4：春节前1-2周，水泥粉磨开工率明显回落 中下游开工多数季节性回落、但仍偏强。春节前1-2周，汽车半钢胎开工率均值环比续降4.3个百分点至74.6%，仍为有数据以来同期最高，相比2024年、2019年同期分别偏高5.0、15.9个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比续降5.4个百分点至83.1%，仍为同期最高，相比2024年、2019年同期分别偏高1.9、2.9个百分点。 图表5：春节前1-2周，汽车半钢胎开工率均值延续回落 图表6：春节前1-2周，江浙地区涤纶长丝开工率延续回落 需求：临近假期，住房、汽车、钢材、电煤等需求有所回落 生产复工：临近假期，发电耗煤、土地成交、钢材表需延续回落 沿海8省发电耗煤环比续降、降幅小于近年同期均值，绝对值仍为同期第3高。春节前1-2周（2025.1.10-2025.1.23），沿海8省发电日均耗煤均值环比续降9.6%至约194.6万吨，环比降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-11.0%），绝对值仍为同期第3高（低于2022年和2024年同期）；近半月均值同比偏低9.1%，主因气温偏高、居民用电需求回落，相比2019年同期偏高约16.3%。 百城土地成交环比续降、显著弱于季节规律。春节前2-3周（数据截至（ 2025.1.19），百 城土地周均成交面积均值录得1247.1万㎡，环比续降59.0%，仍然弱于近年同期季节规律（2018-2024年同期均值为-4.0%）；相比2024年同期偏低10.8%，相比2019-2021年同期分别偏低48.4%、44.4%、41.5%。 图表7：春节前1-2周，沿海8省发电耗煤量环比续降 图表8：春节前2-3周，百城土地成交面积环比续降、弱于季节规律 钢材、螺纹钢表需环比续降，降幅小于近年同期均值，绝对值仍在偏低水平。春节前1-2周，钢材表需延续回落，均值环比续降6.2%至约757.3万吨，环比降幅小于同期均值（2019-2024年同期环比均值为降9.7%）；绝对值仍为近年同期次低（高于2023年同期），相比2024年和2019年同期均值分别偏低1.7%、13.0%。其中，螺纹钢表需均值环比续降22.0%至约151.0万吨，降幅小于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为降25.0%），绝对值续创同期新低，相比2024年、2019年同期分别偏低4.8%、38.0%。 图表9：春节前1-2周，钢材表需环比续降 图表10：春节前1-2周，螺纹钢表需环比续降 挖掘机销售环比续增，国内销售有所弱化、但有韧性；使用时长小幅回升。12月挖掘机销量环比续增10.1%，强于往年同期均值（2019-2023年同期均值为增0.6%）。其中：国内销售9312台，环比续增3.2%，同比增22.1%，仍跟政策支持设备更新有关。12月挖掘机平均开工时长环比持平前值108.0小时/月，相比2023年同期偏高17.6小时/月、相比2019年同期仍然偏低16.7小时/月。 图表11：12月挖掘机销售环比续增 图表12：12月挖掘机开工小时数小幅回升 线下消费：新房、二手房销售回落，弱于季节规律；汽车销售有所回落 30大中城市新房销售面积均值环比延续回落、显著弱于季节规律。春节前1-2周（2025.1.11-2025.1.24），30大中城市新房日均成交面积延续回落，环比续降32.4%，仍然弱于季节规律（2019-2024年同期均值为-2.2%）；相比2024年同期再度偏低1.6%，相比2019-2021年同期分别偏低46.2%、56.9%、62.3%，降幅进一步扩大。趋势上看，9.24地产系列政策出台以来，2024年9-12月、2025年1月30大中城市月均成交面积分别为23.0、32.6、39.0、49.8、26.6万㎡，1月以来阶段性再创近年同期新低，指向新房销售内生修复动能仍然不足，后续地产销售数据修复的持续性仍待观察。 18城二手