宏观定期：高频半月观—8月以来出口表现仍强

高频半月观—8月以来出口表现仍强 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.8.11-2025.8.24相关数据跟踪。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：近半月核心变化有二：一是出口高频数据延续偏强，8月出口可能继续“超预期”；二是二手房销售环比小幅改善，但绝对值仍未超出前四周表现，持续性待观察，新房销售则仍偏弱。此外，“反内卷”政策对大宗价格的催化有所退坡，南华指数由趋势性上行转为震荡。继续提示：尽管7月经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，指向短期内应会有新政策、但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”，后续也会根据形势变化“适时加力”。 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 一、热点跟踪：8月出口预计延续偏强。 1、《高频半月观—重视工业品价格的积极变化》2025-08-102、（《克逊霍尔：：不放鸽，，有有政策架修订》》2025-08-233、《非税收入连降三月，如何理解？》2025-08-194、《政策半月观—宏观环境依然是市场的好朋友》2025-08-175、（《再提“防空转”—央行二季度货币政策报告6大信号》2025-08-16 >全球贸易，8月前20日韩国出口强于季节性，全球贸易保持平稳，美国进口小幅走弱。1）集装箱预定量：货运公司Vizion数据显示，7月全球集装箱预定量（对应8月出口）同比增3.6%（（6月同比增0.2%）；美国集装箱预定量同比降10.6%（（6月同比降3.6%）。2）韩国出口：8月前20日韩国出口同比增7.6%，环比降1.5%，强于季节性（2019-2024年季节性均值为-8.4%）。>中国出口，8月我国总出口预计延续偏强，近两周集装箱吞吐量分别创历史新高和历史次高；对美出口同比降幅可能仍大；对新兴市场出口依旧强劲。 1）整体看：8月我国出口增速预计延续偏强：①集装箱吞吐量：按照交通部周度数据，8月前17日，我国集装箱吞吐量同比增3.1%，且近两周数据分别创历史新高和历史次高；②离港船舶载重量：按照亿海蓝日度数据，8月前22日我国离港船舶载重同比降1.7%，降幅较7月收窄4个百分点。 2）对美出口：8月我国对美出口同比降幅可能仍大。Vizion数据显示，7月中旬以来中国至美国航线的集装箱预定量同比增速中枢为-21.8%，对应8月我国对美出口同比降幅可能仍大；彭博数据显示，7月中旬以来中国对美集装箱船发船数量大幅回落，目前仍在低位。 3）对新兴市场出口：8月依旧强劲，Marine Traffic数据显示，8月越南港口到港、离港船舶数量续创历史同期新高，同比分别为20.0%、20.7%。 二、供给：上游开工回升，中下游开工回落但仍在偏高水平。 >中上游看，8月全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.2个百分点至83.5%，仍为近年同期偏高水平，其中：近半月均值环比回落0.2个百分点至83.5%。8月焦化企业开工率均值环比回升1.1个百分点至69.6%，仍为近年同期偏低水平，其中：近半月均值环比回升1.3个百分点至70.2%。8月石油沥青装置开工率均值环比回升0.6个百分点至32.1%，其中：近半月均值环比回落0.6个百分点至31.8%，相比2024年同期偏高5.2个百分点、相比2019年同期偏低13.2个百分点。8月水泥粉磨开工率均值环比回升0.1个百分点至40.9%，仍为近年同期最低，其中：近半月均值环比回升5.4个百分点至42.6%，相比2024年、2019年同期分别偏低4.9、22.4个百分点。 >下游看，8月汽车半钢胎开工率均值环比回落0.7个百分点至73.2%，仍在近年偏高水平，其中：近半月均值环比回落1.8个百分点至72.6%，仍为近年同期次高。8月江浙地区涤纶长丝开工率均值环比回落1.2个百分点至90.8%，仍在近年偏高水平，其中：近半月均值环比回落0.2个百分点至90.9%，相比2024年同期偏高2.7个百分点、相比2019年同期偏低0.5个百分点。 三、需求：新房销售、生产复工需求仍偏弱，二手房销售小幅改善。 >生产复工：近半月，沿海8省发电日均耗煤均值环比续升2.7%，略强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为环比回升2.0%），同比降幅收窄至1.8%。百城土地周均成交面积续创近年同期新低；环比回落21.1%，弱于季节规律（2019-2024年同期均值为降3.5%）；相比2024年和2019年同期分别偏低6.6%、47.4%。钢材、螺纹钢表需环比分别回落0.8%、7.1%，均弱于季节规律，绝对值均处于近年同期偏低水平。 >线下消费：新房销售仍偏弱，二手房销售小幅改善，乘用车销售回升。 1）新房：8月30大中城市新房日均成交面积环比7月下降8.2%，绝对值仍为近年同期最低。其中：近半月均值环比回落3.6%，强于季节规律（2017-2024年同期均值为回落8.2%），同比降幅收窄至11.5%，相比2019-2021年同期均值分别下降57.9%、66.9%、56.2%。 2）二手房：8月18个重点城市二手房销售面积环比7月下降10.0%，其中：近半月二手房销售环比增1.8%，强于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-1.4%），同比增幅扩大至3.1%。年初以来，18个重点城市二手房日均成交面积同比增幅收窄至6.7%。 四、价格：南华指数环比小降，猪肉价格同比跌幅扩大。 >上游资源品：南华综合指数均值环比小降0.3%，同比涨幅扩大至4.3%。重点商品中：布伦特原油价格近半月均值环比下降4.1%，同比跌幅扩大至15.9%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨5.1%，同比跌幅收窄至16.4%。铁矿石期货（连续合约）结算价近半月均值环比小降0.5%，同比涨幅扩大至6.2%。>中游工业品：螺纹钢价均值环比下跌0.9%，同比涨幅扩大至3.9%。水泥价格指数均值环比转为上涨0.2%、同比跌幅收窄至9.6%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比下跌1.6%至约20.2元/公斤，同比跌幅扩大至26.1%。蔬菜价格环比上涨6.1%，强于季节规律（2017-2024年同期均值为4.3%），同比跌幅扩大至20.2%。 五、库存：工业金属库存回升，电厂存煤、建材库存回落。 >能源：沿海8省电厂存煤再度回落1.3%、强于同期均值，绝对值仍在高位。>工业金属：钢材、铝库存环比分别增5.4%、8.6%，但绝对值仍处于低位。>建材：沥青库存环比降1.9%，水泥库容比环比降1.9个百分点。 六、交通物流：航班数量、地铁出行回升，航线运价回落。 >人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续升1.2%，仍为有数据以来同期最高，相比2019年同期偏高14.5%。地铁出行人数环比上升2.5%，创近年同期新高，同比增幅扩大至2.1%。 >出口运价：近半月来，BDI指数环比回落1.9%，同比升幅收窄至16.0%；CCFI指数环比续降2.7%，同比仍然偏低40.7%。 七、流动性跟踪：长债收益率延续回升，专项债发行进度略有鸽缓。 >货币市场流动性：为对冲税期+债基赎回带来的资金缺口，近半月央行通过OMO实现货币净投鸽9503亿元。货币市场利率先上升后下降，央行加码呵护下资金面压力缓和，DR007、Shibor（1周）中枢环比分别回落2.6bp、0.8bp。R007、DR007利差下降，说明当前流动性宽松，不同机构之间流动性分层并不明显。3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比分别回落1.5bp、1.3bp。>债券市场流动性：近半月利率债发行14809亿元，环比少发1154亿元；地方专项债发行5026亿元；年初以来合计发行30762亿元，按4.4万亿元额度计算，发行进度69.9%，略有鸽缓。10Y国债到期收益率中枢环比回升4.4bp，1Y国债到期收益率中枢环比回落0.2bp，分别收于1.783%、1.371%。 >汇率&海外市场：由于特朗普要求美联储理事辞职、威胁美联储独立性，以及鲍威：暗示降息，美元指数有所下跌，均值环比回落0.7%、收于97.724；美元兑人民币（央行中间价）均值小跌0.1%。截至8.22，10年期美债收益率较两周前回落1bp、收于4.26%。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 热点跟踪：8月出口预计延续偏强............................................................................................................5供给：上游开工回升，中下游开工回落但仍在偏高水平...............................................................................6需求：新房销售、生产复工需求仍偏弱，二手房销售小幅改善.....................................................................8生产复工：发电耗煤环比改善，钢材表需、土地成交走弱.....................................................................8线下消费：新房销售仍偏弱，二手房销售小幅改善，乘用车销售回升....................................................10价格：南华指数环比小降，猪肉价格同比跌幅扩大....................................................................................11库存：工业金属库存回升，电厂存煤、建材库存回落.................................................................................13能源库存........................................................................................................................................13工业金属........................................................................................................................................13建材库存........................................................................................................................................14交通物流：航班数量、地铁出行回升，航线运价回落.................................................................................14流动性跟踪：长债收益率延续回升，专项债发行进度略有鸽缓....................................................................15货币市场流动性.........................................................................................................