南华期货丨期市早餐2024.1.24

人民币汇率：大事儿不过夜，更不能过年 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2874，较上一交易日跌74个基点，夜盘收报7.2846。人民币对美元中间价报7.1708，调贬12个基点。 【重要资讯】1）美国总统特朗普表示，国会将通过美国历史上规模最大的减税法案；将要求石油输出国组织降低油价；将向沙特的MBS寻求1万亿美元的投资；将要求美联储立即下调利率。2）美方称或于2月1日开始对中国加征关税，并提出要评估中美第一阶段贸易协议执行情况。商务部对此回应称，中方希望按照相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，推动中美经贸关系稳定、健康发展。 【核心逻辑】回顾近期人民币汇率的内部基本盘表现，无论从基本面角度，还是从外汇政策角度，均以“稳”的方式为人民币提供了一定的支撑。尽管“抢出口”效应可能逐步衰减，但国内宏观政策的持续发力有望推动消费等领域的边际改善。外部环境方面，若关税冲击保持在可控范围内（基于基准判断，特朗普可能在2025年一季度提供一定窗口期，为“抢出口”创造条件），那么我国未来1—2个季度的经济基本面大概率有望延续当前的积极态势。 短期特朗普政府的政策重心或将倾向于移民和能源问题。关税方面，在初期阶段，其可能更多地通过威慑和谈判来展开关税政策，而实质性的政策推进动作可能相对滞后。中长期走向，仍存在不确定性。特别值得关注的是，尽管近期中美之间出现了一些积极的互动信号，然而关税问题所带来的风险仍未得到实质性的缓解。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：关注市场流动性情况，预计震荡为主 【市场回顾】 昨日股指张跌不一，大盘股指表现强于中小盘股指，以沪深300指数为例，收盘上涨0.18%。从资金面来看，两市成交额回升2194.29亿元。期指方面，IF、IH放量上涨，IC、IM放量下跌。 【重要资讯】 1、特朗普：不在美国生产面临巨额关税，OPEC要降油价，赶紧降息，我比鲍威尔更懂利率。 【核心逻辑】 昨日上午国新办新闻发布会召开，介绍大力推动中长期资金入市等情况，利好消息刺激下指数均开盘急攻，之后一方面由于本次发布会内容基本符合市场预期，另一方面昨日GC001走高，收于2.56%，盘中一度触及3.5%，市场流动性再度边际收紧，受此影响股指震荡下跌，中小盘股跌幅更大。红利指数领涨，显示市场情绪偏谨慎，若节前资金面收紧的情况没有缓解，则上方空间有限，短期预计震荡为主。 【南华观点】预计震荡为主 国债：资金依旧偏紧 【行情回顾】国债期货早盘震荡下行，午后收风险偏好影响冲高，尾盘二次回落，全线收跌。公开市场启用14天逆回购4800亿，当日到期3405亿，净投放1395亿。资金面小幅收敛，流动性略微偏紧。 【重要资讯】：1.金融监管总局：第二批保险资金长期股票投资试点规模1000亿元春节前 批复500亿元投资股市。 2.财政部副部长廖岷：考虑将净资产收益率的长周期指标考核权重调整至不低于60%增加更多长资金入市。 【核心逻辑】全天来看，早盘市场对发布会的反馈其实颇为积极的，但政策的力度，包括资金来源等更细的一些方面支持并未完全达到市场的预期。除了资本市场政策外，货币政策的纠结，年前宽松缺席以及资金的紧平衡，其他增量政策配合的意愿略显不足，都在某种程度上浇灭了市场的热情。 对于债市来说，行情主线正在回归基本面，但资金依旧是阻碍。在上万亿的14天OMO之后资金面依旧偏紧，是今日价格承压的原因。当下央行对流动性的态度可以理解为呵护平稳跨年，但不会过度放松，因此不论是OMO投放还是实际的资金利率来看都偏向紧平衡。但除了资金这样的短期影响外，目前还没出现足够改变震荡格局和区间的增量信息，依旧建议以波段为主。 【投资策略】：交易盘逢回调入场，需注意节奏 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：主流船公司发声，仍暂避红海，期价继续上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格先震荡，后震荡回落，临近收盘时再度上行。截至收盘，除EC2502外，其余合约收盘价均继续上行，EC2510和2512合约涨幅均逾12%！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月31日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1668，40GP总报价为$3036，均与前值持平。2月7日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1650，40GP总报价为$3000，均与前值持平。 下周ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1738，较前值上涨$624，40GP总报价为$3106，较前值上涨$878。 【重要资讯】：日前，胡塞武装成立的人道主义行动协调中心（HOCC）发布声明称，停止对非以色列船舶的攻击。声明发布后，部分班轮公司陆续对此做出回应。其中，全球第一大班轮公司地中海航运（MSC）表示，鉴于当前红海局势仍不明朗，该公司将继续避开红海，直到局势安全。马士基认为这是一个积极的信号，不过该公司强调：“现在返回红海还为时过早，我们将继续密切关注中东局势，并将在安全的情况下返回红海。”赫伯罗特也表达了类似的立场：“我们将密切分析最新事态发展，及其对红海安全局势的影响，并在足够安全的情况下返回红海。”航运分析公司Linerlytica称，达飞正在“测试返回红海”（testingRed Sea return）。 【南华观点】：利多因素继续显现：ONE上调1月底欧线现舱报价，现价引领期价上行；主流船公司纷纷发表声明称暂时现在返回红海还为时过早，将继续避开红海，利多市场情绪。且保证金即将上调，继续持仓风险较大，部分空头资金止盈离场，给予多头机会。对于后市而言，期价总体偏宽幅震荡的可能性相对较大，后续可继续关注加沙停火情况，以及船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：短线调整节前减仓 【行情回顾】周四COMEX贵金属价格呈现调整，其中白银跌幅较大，市场关注特朗普2月1日关税政策。周边资产看，美债收益率回升，美指震荡，南华有色金属指数明显回落，原油回落，比特币调整，欧美股大多普涨。数据方面，周四晚间公布的美周度初请失业金人数高于预期，为22.3万人，数据后降息预期略有回升，贵金属受支撑。消息面，美方称可能于2月1日开始对中国征收10%关税。最终COMEX黄金2502合约收报2762.1美元/盎司，-0.32%；美白银2503合约收报于30.845美元/盎司，-1.83%。SHFE黄金2504主力合约收报646.2元/克，+0.41%；SHFE白银2504合约收报7720元/千克，-1.03%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储明年1月维持利率不变的概率为99.5%，降息25个基点的概率为0.5%；到明年3月，维持当前利率不变的概率为71.6%，累计降息25个基点的概率为28.2%，累计降息50个基点的概率为0.1%；到明年5月，维持当前利率不变的概率为54.2%，累计降息25个基点的概率为38.8%，累计降息50个基点的概率为7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少5.17吨至864.19吨；iShares白银ETF持仓日度减少50.99吨至14226.6吨。库存方面，SHFE银库存日增22.22吨至1352.95吨，截止1月17日当周的SGX白银库存周减0.05吨至1240.95吨。 【本周关注】本周数据总体清淡，适当关注周五晚间美1月标普制造业与服务业PMI初值，以及美1月密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面，接下来重点关注“2月1日”关键时间的美关税政策情况，另周五日本央行将公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，短线转为调整，伦敦金关注2720附近支撑有效性，阻力2790-2800区域。操作上仍推荐回调分步布多思路，前多谨慎持有，建议节前减仓。 铜：现货贴水加深，铜价小幅回落 【盘面回顾】沪铜指数在周四小幅回落至7.5万元每吨附近，上海有色现货贴水50元每吨，贴水进一步加深。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价在周四走弱，溢价部分正在被逐步修复，回落部分多由于多头减仓导致。现货贴水的加深和节前备货结束有较大关系，现货成交疲弱。从精废价差来看，铜价仍有溢价，溢价幅度约千元每吨。至于何时能完全会吐非理性涨幅，较难预料。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：累库周期启动 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20195元/吨，环比+0.05%，伦铝收于2629.5美元/吨，环比-0.17%。氧化铝主力收于3660元/吨，环比-1.96%。 【核心逻辑】氧化铝：价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落,近 月端压力增加,远月由于成本端支撑，相对抗跌，但本周电解铝库存持续下降，铝厂利润上升预期增加,反向在利润分配角度上对远端氧化铝利润早现一定压制作用，新的一周数据，电解铝利润对氧化铝部分预计抢占110元，氧化铝远月重心有百元左右幅度下降，短期内暂继续走03-05反套，单边谨慎。铝：当期库存天数3.57天较上周继续下降,利润分配区间962-3713，平均2337元，较上周继续增加120元。当前市场供应稳定，春节临近，下游消费逐渐转弱，不过下游放假前备货带动社会库存去化，提振市场信心。随着春节假期临近铝厂周边企业开始放假，行业铸锭量增加再者下游需求回落，预计社会库存逐步累库。 【南华观点】氧化铝：空03多05短期交易。铝：沪铝短期内20000元附近震荡,但进入春节期间淡季效应体现之后，估值预期在19000-19500之间，随着次通胀交易的兴起，也需要等到利多减弱的时候。 镍，不锈钢：持续向下震荡修复，基本面矛盾形成压制，观望为主 【盘面回顾】 上周沪镍主力合约日盘收于123960元/吨，较上一个交易日下跌2.75%。不锈钢主力合约日盘收于13060元/吨，较上一个交易日上涨0.76%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为126550元/吨，升水为2000元/吨。SMM电解镍为125450元/吨。进口镍均价调整至124400元/吨。镍豆现货均价124100元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2690.91元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-7.1%，304不锈钢冷轧利润率为-2.98%。SMM纯镍库存为42397吨，LME镍库存为172206吨。SMM不锈钢社会库存维持在898480吨。国内主要地区镍生铁库存为28108.75.吨。 【市场分析】 日内沪镍大幅下跌2.75%，基本恢复月初震荡区间。基本面上镍长期过剩矛盾延续。镍矿价格持稳，底部成本支撑仍润。随着春节临近，上下游企业陆续停产放假，镍铁、镍盐备货工作接近尾声，现货市场成交相对清淡，整体市场需求放缓。行情方面部分产业或受镍价低迷影响作出调整，埃玛美特与巴斯夫宣布取消在印度尼西亚建设镍钴精炼厂计划，英美资源集团近日表示计划2025年出售巴西镍矿并且逐步退出镍资源布局。 锡：现货成交疲弱，锡价小幅回落 【盘面回顾】沪锡指数在周四小幅回落，报收24.8万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周四的回落和多头减仓关系较大，持仓小幅回落至5.1万手，整体宏观和基本面并无太大变化。节前备货已经结束。短期锡价或难有太大变化。 【南华观点】持币观望。 碳酸锂：承压震荡 【期货动态】LC2505合约收于79580元/吨，日环比+0.48% 【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持2024年四季度的表现。临近春节供需双弱，库存结构化调整，价格重心主