南华期货丨期市早餐2025.01.23

人民币汇率：确定的不确定性 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2800，较上一交易日跌2个基点，夜盘收报7.2770。人民币对美元中间价报7.1696，调升7个基点。 【重要资讯】中国人民银行与斯里兰卡央行续签双边本币互换协议，互换规模为100亿元人民币/4100亿斯里兰卡卢比。 【核心逻辑】国内方面，2024年第四季度GDP当季同比录得5.4%，圆满完成全年5%的增长目标。叠加开年以来，央行采取多项稳汇率举措。因此可以看出，内部盘整体以“稳”的方式对人民币提供一定的支撑。海外方面，特朗普以“善意”的方式开局，由于前期市场对特朗普所主张的相关政策预期拉满，因此在预期差下，美元指数上行动力不足。综上，短期内美元兑人民币即期汇率大概率仍将维持在7.38以下的水平运行。虽然目前外部压力有所缓解，但后续汇率走势的核心影响因素仍在于国内经济的强度，若经济强度无法跟上稳汇率的决心，大概率无法改变汇率的趋势。特别需要注意的是，特朗普带给市场的更多或是大起大落，因此在内部基本盘给出更多超预期信息前，警惕海外因素的非常规“出牌”。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：六部门利好发布，或刺激股指偏强 【市场回顾】 昨日股指集体收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.93%。从资金面来看，两市成交额回落693.82亿元。期指均放量下跌。 【重要资讯】 1、六部门联合印发实施方案，推动中长期资金入市。今日重点关注：国新办新闻发布会介绍大力推动中长期资金入市等情况 【核心逻辑】 昨日指数缩量下跌，印证了我们此前日报中提到的当前市场情绪没有明显好转且指数缺乏上行驱动，此轮反弹的持续性或有不足，如果成交额没有明显放量的话，需警惕多空博弈下资金流出带来的技术性回调。继前日时隔四个月重启14天期逆回购后，昨日央行再度开展史上最大规模14天期逆回购操作，受央行持续向市场投放短期流动性的影响，这两日GC001走低，市场资金面收紧的情况有所缓解。同时收盘后六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，文件提出要进一步加大长期资金入市力度，受利好信息刺激，短期预计指数偏强。 【南华观点】预计震荡偏强 国债：午后资金偏紧 【行情回顾】国债期货开盘冲高，全天震荡下行，多数合约收跌。午后资金边际收紧超市场预期，国债期货进一步回落，截至尾盘除TL全部收跌，现券利率震荡走高，全天上行。公开市场启用14天逆回购11575亿，当日到期9595亿，净投放1980亿。资金面边际转松，午后资金边际收紧超市场预期。 【重要资讯】：1.中共中央政治局1月20日召开会议，审议《中央政治局常委会听取和研究全国人大常委会、国务院、全国政协、最高人民法院、最高人民检察院党组工作汇报和中央书记处工作报告的综合情况报告》《关于全面推动黄河流域生态保护和高质量发展的意 见》。 【核心逻辑】早间有消息称Trump讨论对CN加10%关税，近期外部关系边际改善，但是多有反复，前两天刚有点乐观的关税预期又出现变化。但不论如何，加关税和中美竞争的方向不会有太大变化。 公开市场天量OMO对冲，释放的信号也很明显：依旧呵护流动性，但超预期的宽松可能性不大。节前降准的概率变低，降息基本不可能，因此日内短端也偏弱，此前搏政策宽松加码的预期向下修正。 午后资金边际收紧超市场预期，国债期货进一步回落，截至尾盘除TL全部收跌，现券利率震荡走高，全天来看整体上行。盘后多部委联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，A50小有反馈，略有上涨。 整体来看，风险资产在逐渐从此前汇率压力和海外压力改善的乐观预期转向现实，A股继续向下回踩，而债市交易逻辑也在慢慢回归基本面，但短期内流动性以及利率风险依旧是约束，节前震荡行情。 【投资策略】：交易盘逢回调入场，需注意节奏 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期价增幅逾12%！ 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格先上行，后维持震荡，临近收盘时再度大幅上行。截至收盘，EC合约收盘价均继续上行，EC2504、2506和2508合约涨幅均逾12%！ 【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月31日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1668，40GP总报价为$3036，均与前值持平。2月7日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1650，40GP总报价为$3000，均与前值持平。 【重要资讯】：就特朗普20日在就职演讲中再次声称将收回巴拿马运河，巴拿马总统穆利诺当天回应称，他代表巴拿马共和国和巴拿马人民，完全拒绝特朗普在其就职演讲中关于巴拿马和巴拿马运河的言论。俄外交部副部长里亚布科夫21日对媒体表示，俄罗斯重申遵守巴拿马运河永久中立的承诺，主张保持这条国际航道的安全和开放，希望特朗普和巴拿马政府在讨论对巴拿马运河的控制权问题时尊重该航道的现行国际法律制度。 【南华观点】：续此前逻辑，期价超预期大幅上行，一方面可能是因为欧线现舱报价下降节奏放缓，另一方面，胡塞武装宣布将继续对以色列个人或实体全资拥有的船舶及悬挂以色列国旗的船舶实施打击，在一定程度上对于红海完全复航的实现造成了阻碍，且特朗普方表明停火可能存在不确定性，在一定程度上利多市场情绪。当然，资金面也是主要的影响因素之一，给后续期价走向带来了一定的不确定性。对于后市而言，期价总体偏宽幅震荡的可能性相对较大，后续可继续关注加沙停火情况，以及船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：短线维持偏强但不易追涨 【行情回顾】周三COMEX贵金属涨势有所放缓，但国内黄金价格续刷新高，周边资产看，美债收益率与美指小幅回升，南华有色金属指数回落，原油回落，比特币调整，欧美股大多普涨，股商债普涨然流动性未增下金融市场风险上升，叠加国内即将进入春节假期。最终COMEX黄金2502合约收报2766.3美元/盎司，+0.26%；美白银2503合约收报于31.39美元/盎司，-0.34%。SHFE黄金2504主力合约收报645.46元/克，+1.28%；SHFE白银2504合约收报7812元/千克，+0.81%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储明年1月维持利率不变的概率为99.5%，降息25个基点的概率为0.5%；到明年3月，维持当前利率不变的概率为75.6%，累计降息25个基点的概率为24.3%，累计降息50个基点的概率为0.1%；到明年5月，维持当前利率不变的概率为59.7%，累计降息25个基点的概率为35.1%，累计降息50个基点的概率为5.2%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少2.3吨至869.36吨；iShares白银ETF持仓日度减少155.79吨至14277.59吨。库存方面，SHFE银库存日增30.27吨至1330.73吨，截止1月17日当周的SGX白银库存周减0.05吨至1240.95吨。 【本周关注】本周数据总体清淡，适当关注周四晚美周度初请失业金人数，周五晚间美1月标普制造业与服务业PMI初值，以及美1月密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面，接下来重点关注“2月1日”关键时间的关税政策情况，另周五日本央行将公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，短线看依然偏强，伦敦金关注2790-2800区域关键阻力。操作上仍推荐回调分步布多思路，前多谨慎持有。 铜：溢价仍存，保持稳定 【盘面回顾】沪铜指数在周三稳定在7.56万元每吨附近，上海有色现货贴水35元每吨。 【产业表现】必和必拓发布的季报显示，2024年四季度（2025财年第二季度）铜产量为51.07万吨，同比增17%，环比增7%。增加得益于Escondida和其他铜矿更高的品位和回收率。其中智利Escondida铜矿铜产量为33.98万吨，同比增33%，环比增12%；智利PampaNorte铜矿铜产量为6.62万吨，同比增11%，环比增10%；秘鲁Antamina铜矿铜产量为3.05万吨，同比减22%，环比减16%；南澳大利亚OlympicDam、ProminentHill和Carrapateena铜矿铜产量为7.12万吨，同比减13%，环比减3%。 【核心逻辑】据央视，当地时间1月20日，美国白宫表示，美国总统特朗普将签署行政命令，让美国退出《巴黎协定》；南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；建立对外税务局，对外国进口产品加征关税。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：铝厂利润修复预期 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20245元/吨，环比-0.37%，伦铝收于2632.5美元/吨，环比-0.51%。氧化铝主力收于3784元/吨，环比-0.50%。 【核心逻辑】氧化铝：价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落,近月端压力增加,远月由于成本端支撑，相对抗跌，但本周电解铝库存持续下降，铝厂利润上升预期增加,反向在利润分配角度上对远端氧化铝利润早现一定压制作用，新的一周数据，电解铝利润对氧化铝部分预计抢占110元，氧化铝远月重心有百元左右幅度下降，短期内暂继续走03-05反套，单边谨慎。铝：当期库存天数3.57天较上周继续下降,利润分配区间962-3713，平均2337元，较上周继续增加120元。当前市场供应稳定，春节临近，下游消费逐渐转弱，不过下游放假前备货带动社会库存去化，提振市场信心。随着春节假期临近铝厂周边企业开始放假，行业铸锭量增加再者下游需求回落，预计社会库存逐步累库。 【南华观点】氧化铝：空03多05短期交易。铝：沪铝短期内20000元附近震荡,但进入春节期间淡季效应体现之后，估值预期在19000-19500之间，随着次通胀交易的兴起，也需要等到利多减弱的时候。 镍，不锈钢：近期震荡修复上下游情绪冷清 【盘面回顾】 上周沪镍主力合约日盘收于126500元/吨，较上一个交易日下跌1.15%。不锈钢主力合约日盘收于13170元/吨，较上一个交易日上涨0.53%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为129200元/吨，升水为1900元/吨。SMM电解镍为128150元/吨。进口镍均价调整至127200元/吨。镍豆现货均价126850元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-5486.36元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-9.1%，304不锈钢冷轧利润率为-3.16%。SMM纯镍库存为42397吨，LME镍库存为170214吨。SMM不锈钢社会库存维持在898480吨。国内主要地区镍生铁库存为28108.75.吨。 【市场分析】 日间镍价偏弱震荡修复，上周受到印尼镍矿配额消息扰动强势上涨，目前情绪有一定消散，价格向下修复。年前上下游企业陆续停产放假，备货进入尾声，现货成交清淡。不锈钢方面镍铁价格较为坚挺，成本支撑稳固。此外无锡部分钢厂于22号开始陆停产放假，近期可关注基差走势。 【观点】 镍，不锈钢：近期震荡修复上下游情绪冷清 锡：特朗普政策调整或利好锡价 【盘面回顾】沪锡指数在周三有所回落，报收25万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】周一夜盘期间，特朗普政府上台的政策调整预期利好锡价。据央视，当地时间1月20日，美国白宫表示，美国总统特朗普将签署行政命令，让美国退出《巴黎协定》；南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“