软商品日报：纸浆期价震荡上涨，郑棉走势依旧承压

研究院农产品组 棉花观点 研究员 ■市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 期货方面，昨日收盘棉花2505合约13610元/吨，较前一日下跌60元/吨，跌幅0.44%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14531元/吨，较前一日下跌4元/吨，现货基差CF05+921，较前一日上涨56元/吨。全国均价14810元/吨，较前一日上涨5元/吨，现货基差CF05+1200，较前一日上涨65元/吨。 近期市场资讯，据CAI公布的数据统计显示，截至2025年1月20日当周，印度棉花周度上市量13.44万吨，同比降25%；印度2024/25年度的棉花累计上市量260.29万吨，同比增长24%。CAI累计上市量达24/25年度预测平衡表产量（514万吨）的51%，同比快13%。印度棉上市进度放缓，相比11、12月的大幅提速，印度棉从集中上市期逐渐转向上市中后期，整体节奏仍比去年较快，预估最终上市量或高于目前CAI的预测值514万吨。据棉花信息网，在白宫新闻发布会上，美国总统特朗普表示，计划最早于2月1日起对中国进口商品征收25%的惩罚性关税，并将对欧盟征收新关税。特朗普将芬太尼经由墨西哥和加拿大流入美国归咎于中国，这是他作出关税威胁的原因之一。特朗普在上任后的第一天并未立即实施关税，这与他竞选期间的承诺相左。尽管特朗普暂缓的关税计划让金融市场和贸易企业稍感宽慰，但他的最新表态再次强调了他希望扩大关税范围的目标，同时设定了针对中国加征关税的期限。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，上周美棉主力合约价格重心继续下行，主要受到USDA供需报告偏空的持续影响，以及受到外围金融市场整体下跌的拖累，盘中再创66.60美分/磅的新低。在新年度棉花供应宽松的格局下，美棉周度出口数据的好转对于棉价支撑效果不佳，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。国内方面，供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工进入尾声，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显。需求端，春节临近下游纺织企业陆续放假，节前的备货推动盘面进一步反弹。但节前订单下达缓慢，价格持续上涨驱动不足。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压运行。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2503合约6102元/吨，较前一日上涨116元/吨，涨幅1.94%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+498，较前一日下跌116。山东地区“月亮”针叶浆6400元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+298，较前一日下跌116。山东地区“马牌”针叶浆6400元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+298，较前一日下跌116。山东地区“北木”针叶浆现货价格6650元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+548，较前一日下跌116。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格偏稳运行，局部地区现货市场价格小幅波动。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格尾盘拉涨，但高价成交跟进乏力，木浆业者稳盘观望；进口阔叶浆现货市场交投偏刚需，山东地区部分牌号现货市场价格上涨50元/吨，业者捂盘惜售情绪浓厚；进口本色浆、进口化机浆现货市场交投氛围寡淡，市场价格横盘整理。昨日非木浆市场维持稳定。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，下游谨慎采浆，浆企挺价出货，市场刚需成交为主；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游按需采浆，浆企随行出货，市场产销节奏尚可。 纸浆期价昨日偏强震荡。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，由于2025年春节放假较早，下游厂家有些已经开始停工放假，市场对价格多保持观望态度。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2505合约收盘价5757元/吨，环比下跌41元/吨，跌幅为0.71%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价5960元/吨，较前一日下跌20，现货基差SR05+203，较前一日上涨21。云南昆明地区白糖现货成交价5880元/吨，较前一日下跌30，现货基差SR05+123，较前一日上涨11。 近期市场资讯，巴西甘蔗技术中心（CTC）发布的数据显示，巴西中南部地区在12月完成了2024/25榨季的甘蔗收割工作，平均单产为78吨/公顷，较2023/24榨季的87.5吨/公顷下降了10.8%，但较过去十个榨季的平均单产水平高出1.4吨/公顷。2024/25榨季的甘蔗平均出糖率从上榨季的134.5公斤/吨增至136.3公斤/吨，同比增加1.8公斤/吨。2024年12月与前几个月相比，甘蔗单月出糖率和单产均下降。印度食品和公共分配部部长普拉拉德·乔希1月20日公开表示，印度政府已正式批准2024/25榨季100万吨的食糖出口配额，此举可能会缓解糖厂的财务压力。这一决定是政府就食糖出口问题进行了数周的讨论之后做出的。 昨日白糖期价跟随外盘偏弱震荡。原糖方面，在巴西降雨充足以及供应前景改善的影响下，原糖期价近期持续走弱。印度批准2024-25年度100万吨食糖出口配额，全球食糖贸易流预期变松，推动外盘进一步走弱。中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西新榨季开榨后原糖价格中枢或进一步下移。郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但广西持续干旱下最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，不过远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。短期来看，印度恢复出口导致外盘走弱，国内郑糖跟随原糖偏弱震荡为主，但走势预计强于原糖。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点............................................................................................................................................................................................1纸浆观点............................................................................................................................................................................................2白糖观点............................................................................................................................................................................................3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................6图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................6图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................6图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...........................................................................................................................................