软商品日报：郑糖期价止跌反弹，棉价走势依旧承压

研究院农产品组 棉花观点 研究员 ■市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 期货方面，昨日收盘棉花2505合约13645元/吨，较前一日下跌45元/吨，跌幅0.33%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14537元/吨，较前一日上涨22元/吨，现货基差CF05+892，较前一日上涨67元/吨。全国均价14752元/吨，较前一日上涨26元/吨，现货基差CF05+1107，较前一日上涨71元/吨。 近期市场资讯，根据美国农业部的统计，截至2025年1月31日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为312.1万吨，占年美棉产量预估值的99.4%（2024/25年度美棉产量预估值为314万吨）。美陆地棉检验量303.42万吨，检验进度达到了99.4%，同比快20%；皮马棉检验量8.73万吨，检验进度达到了85.6%，同比快40%。周度可交割比例在70%，季度可交割比例在80.8%，同比高1.5个百分点，季度可交割比例维持微幅下降趋势。美陆地棉检验基本完成，皮马棉进度同比亦偏快，预计最终检验量在315万吨附近。据CAI公布的数据统计显示，截至2025年2月3日当周，印度棉花周度上市量15.01万吨，同比降76%；印度2024/25年度的棉花累计上市量308.95万吨，同比增长6%。CAI累计上市量达24/25年度预测平衡表产量（514万吨）的60%，同比快7%。印度棉上市速度明显放缓，累计上市量同比领先幅度收窄。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 昨日郑棉期价窄幅震荡。国际方面，受到美元走强以及月度USDA供需报告对于棉价的利空影响，节前美棉主力合约偏弱运行。尽管最近几周美棉签约有所好转，但新年度棉花供应宽松的预期并未改变，对于棉价的压制持续存在。春节假期期间，特朗普政府宣布对中国进口商品加征关税，进一步引发贸易摩擦，助推美元继续走高，国际棉价延续弱势，并创下65.01美分/磅的阶段新低。国内方面，伴随新疆新年度棉花加工公检进入尾声，供应量大幅增加，压制棉价上方空间。年前备货对于原料价格形成支撑，月末又受宏观情绪的好转，消费预期改善推动盘面反弹。不过春节期间外围市场风险加剧，外盘走势偏弱，重点关注节后下游需求能否好转，若订单未出现明显的恢复，棉价预计难以延续节前的反弹走势。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2503合约6194元/吨，较前一日上涨72元/吨，涨幅1.18%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6720元/吨，较前一日上涨120，现货基差sp03+526，较前一日上涨48。山东地区“月亮”针叶浆6550元/吨，较前一日上涨70，现货基差sp03+356，较前一日下跌2。山东地区“马牌”针叶浆6550元/吨，较前一日上涨70，现货基差sp03+356，较前一日下跌2。山东地区“北木”针叶浆现货价格6850元/吨，较前一日上涨100，现货基差sp03+656，较前一日上涨28。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格上涨。上海期货交易所主力合约价格强势运行，叠加新一轮外盘价格报涨，木浆业者提涨现货市场价格，东北、河北、河南、江浙沪、山东、广东地区进口针叶浆价格上涨50-200元/吨；新一轮外盘价格上涨，业者考量成本压力，东北、河北、河南、山东、江浙沪、广东地区进口阔叶浆价格提涨50-200元/吨；进口本色浆现货市场由于可流通货源紧缺，山东、江浙沪、广东地区现货市场价格上涨50-100元/吨；进口化机浆现货市场供应端偏紧，山东、江浙沪地区昆河现货市场价格提涨30-50元/吨。昨日非木浆市场暂稳为主，西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定。春节假期结束，业者观望情绪浓厚，加之仍有部分浆、纸企业尚未恢复生产，市场整体购销氛围偏淡。 纸浆期价昨日偏强震荡。供应方面，近期外盘报价提涨，支撑国内进口木浆现货价格。12月国内纸浆进口量环比回升，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境预期宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，12月欧洲港口库存环比小幅回升，整体仍位于近五年高位。国内年底纸价止跌反弹，节前备货提振下需求有所好转，供需边际改善提振盘面。综合来看，2月初为春节假期，下游大多数厂家1月底开始停工放假，且大多放假至正月十五。在国内下游企业盈利状况处于低迷状态下，供需方博弈态势没有太大转变，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2505合约收盘价5879元/吨，环比上涨62元/吨，涨幅为1.07%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6000元/吨，较前一日上涨30，现货基差SR05+121，较前一日下跌32。云南昆明地区白糖现货成交价5920元/吨，较前一日上涨30，现货基差SR05+41，较前一日下跌32。 近期市场资讯，据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）报告，印度的食糖产量可能仅为2700万吨，比去年减少了490万吨。由于甘蔗供应减少和作物受损，今年的甘蔗压榨预计会比往常更早结束。由于选举原因，马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦和古吉拉特邦本榨季的开榨时间推迟，影响了整体生产进度。本榨季截至2025年1月31日，印度全国共有494家糖厂在运营，而去年同期为517家。累计压榨甘蔗1.855亿吨，低于去年的1.931亿吨。出糖率也从去年的9.70%降至目前的8.91%。随着一部分糖被转向乙醇生产和出口，预计到本榨季末库存水平将非常低，这可能会对糖价产生支撑。印度糖业及生物能源制造商协会（ISMA）发布的2024-25榨季第二次糖产量预估显示，总产量约为3102万吨，扣除预计用于乙醇生产的375万吨糖后，净糖产量预计约为2727万吨。 昨日白糖期价震荡收涨。原糖方面，雷亚尔贬值、巴西供应前景改善以及印度恢复出口，推动1月中上旬原糖持续走弱。不过随着利空出尽，原糖主力在跌至17.57美分/磅的低点后，1月下旬开始止跌反弹。1月上半月巴西双周产糖量骤降，仅产糖9000吨，同比下滑78%。叠加多机构下调印度24/25榨季食糖产量，支撑春节假期期间原糖主力重回19美分/磅上方。中长期来看，巴西25/26榨季甘蔗生长前景较好，全球糖市或仍处增产周期，供需格局预期偏宽松，但仍需关注巴西天气及新榨季开榨情况。郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，广西持续干旱引发市场担忧，广西产量预估有所下调。国内食糖进口压力减弱，不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口均已打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场未来很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。综合来看，当前国际扰动因素仍存，国内广西产量也存在变数，短期内外糖价仍存共振反弹的风险。中长期郑糖预计跟随原糖走势，但强于原糖。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点............................................................................................................................................................................................1纸浆观点............................................................................................................................................................................................2白糖观点............................................................................................................................................................................................3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................6图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................6图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................6图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.....................................................................................................................