软商品月报：干旱天气提振郑糖，棉价走势依旧承压

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，12月初受美元持续走强以及USDA报告上调全球棉花产量等因素影响，美棉主力合约偏弱探底，最低创下67.48美分/磅，刷新价格低位，后又因美众议院通过防止政府“停摆”法案，市场情绪出现好转，美棉期价出现一定幅度的反弹，最高反弹至70美分/磅附近。但美联储降息预期降温，美元维持偏强走势，棉价持续反弹动能不足，月末再度小幅回落。整体来看，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，供应保持宽松格局，12月郑棉价格弱势下行。供应端，国内新棉增产幅度超预期，各机构纷纷上调24/25年度全国棉花产量。当前新疆皮棉加工进度接近九成，加工增速有所放缓，累计检验量超520万吨，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求表现仍较疲弱，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。当前纱线走货缓慢，成品库存持续累积。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，年底纺企备货意愿不强，短期棉价预计仍将承压运行。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 中性 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 纸浆观点 ■市场分析 12月纸浆期价走势先抑后扬，月底走势较为强劲，主要跟下游纸厂年前补库和外盘贸易商挺价有关。近期下游纸厂涨价函频出，也是助力纸浆价格上涨的原因。 供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内今年也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，明年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。需求方 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内今年旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。 综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，尽管12月上半月巴西双周产量同比大降，但24/25榨季中南部食糖产量预计能够达到4000万吨，供应前景得到改善。巴西中南部过去几个月降水较为充足，目前25/26榨季生产前景也较好。北半球目前生产也较为顺利，泰国2024/25榨季截至12月25日，累计产糖128.19万吨，同比增加40.88万吨。此外，雷亚尔兑美元走势疲软也是压制糖价的因素之一。不过印度当前产糖率同比偏低，印度糖产量存在下调可能，原糖在19美分附近获得支撑止跌反弹，关注后期北半球生产进度。 国内方面，2106项下的糖浆预拌粉的最惠国税率从12%提高至20%，不过当前我国进口的糖浆预拌粉主要在1702项下，因此关税调整所带来的糖浆预拌粉减量预计有限。不过叠加之前对泰国糖制品的管控，政策持续在释放严控糖浆预拌粉的信号，情绪上提振国内糖价。当前最为关注的是广西持续干旱对于产量的影响，目前了解到空心蔗数量确实不少，短期预计对郑糖形成较强支撑。不过国内当前处于食糖累库阶段，在缺乏外盘指引的情况下，国内郑糖春节前后预计区间震荡为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1棉花市场分析....................................................................................................................................................................................5纸浆市场分析....................................................................................................................................................................................6白糖市场分析....................................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................8图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...............................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.............................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天...................................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天............................