农产品月报：减产预期提振棉价，白糖走势依旧承压

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止12月底收盘，棉花2605合约14585元/吨，环比上月上涨900元/吨，涨幅6.58%。现货方面，新疆地区棉花现货价格15392元/吨，环比上月上涨669元/吨，现货基差CF05+807，环比下跌231。全国棉花现货加权均价15556元/吨，环比上月上涨660元/吨，现货基差CF05+971，环比下跌240。 国际方面，据USDA，12月中旬出口销售回落至正常水平，巴基斯坦、孟加拉签约明显修复。中国签约装运环比回落。截止12月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.14万吨，环比减40%，较四周平均水平降2%，同比降6%，其中越南签约2.03万吨，巴基斯坦0.67万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.02万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.33万吨，环比增长9%，较四周平均水平增23%，同比增14%，其中越南装运0.92万吨，巴基斯坦装运0.36万吨。 国内方面，截止到2026年1月3日24点，2025棉花年度全国共有1094家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验数量28770877包，检验重量649.46万吨。 市场分析 国际方面，12月USDA对于全球棉花供需数据调整不大，25/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加。美棉产量继续小幅调增，经过两个月的调整后美棉累库压力明显加大。当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲软，美棉出口签约进度整体仍偏慢，短期ICE美棉预计仍将承压。中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，后续需重点关注美棉的销售情况。国内方面，25/26年度国内棉花延续大幅增产，不过随着新棉销售进度加快，盘面套保阻力有所减弱。需求端来看，随着双节临近，纱厂和贸易商备货较为积极，不过下游订单较前期有所下滑，成品走货放慢，产业链库存尤其是坯布端库存明显上升，需求端整体呈现边际走弱态势。 策略 中性偏多。从整个年度来看，下游纱锭产能扩张使得国内用棉量有所提升，新年度维持高产量和高消费预期，棉花进口维持低位的情况下，供需预计偏平衡，年度末仍有库存趋紧的可能性。叠加明年新疆棉花种植面积可能出现显著下滑，中长期棉价仍以震荡偏多思路为主。不过短期棉价受资金推动涨幅较大，须警惕高位回调的风险。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止12月底收盘，白糖2605合约收盘价5251元/吨，环比上月下跌76元/吨，跌幅1.43%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5350元/吨，环比上月下跌120元/吨，现货基差SR05+99，环比下跌44；云南昆明地区白糖现货价格5225元/吨，环比上月下跌230元/吨，现货基差SR05-26，环比下跌154。 国际方面，2025/26榨季截至12月29日，泰国累计甘蔗入榨量为1412.25万吨，较去年同期的1749.45万吨减少337.2万吨，降幅19.27%；甘蔗含糖分11.44%，较去年同期的11.52%减少0.08%；产糖率为9.528%，较去年同期的9.477%%增加0.051%；产糖量为134.56万吨，较去年同期的165.79万吨减少31.23万吨，降幅18.83%。其中，白糖产量16.56万吨，原糖产量113.31万吨，精制糖产量4.68万吨。 国内方面，据海关总署公布的数据显示，2025年11月，我国进口食糖44万吨，同比减少9.34万吨。2025年1-11月，我国进口食糖434.16万吨，同比增加37.64万吨，增幅9.49%。2025/26榨季（10-11月），我国进口食糖118.62万吨，同比增加11.59万吨，增幅10.83%。 市场分析 原糖方面，25/26榨季全球食糖丰产，全球糖市已经迈入确定性过剩。不过短期来看，由于巴西收榨速度加快，而印度出口仍难放量，泰国才刚开榨，原糖短期进一步下跌空间或较有限，但过剩格局使得原糖反弹动能受限，短中期暂看不到转势可能。长期来看，明年天气和制糖比仍存变数，当前部分机构预估26/27榨季巴西食糖产量将同比下降，另外泰国26/27榨季种植面积预计缩减，长期糖价不宜过分悲观。郑糖方面，国内食糖预计延续第三年增产，当前广西糖厂已经陆续开榨，供应呈季节性增长。进口端来看，巴西配额外进口利润持续处于高位，下半年进口放量，供应压力不减。不过今年糖浆管控政策逐渐趋严，明年糖浆及预拌粉进口量或将进一步缩减。 策略 中性。国内基本面驱动仍然向下，尽管目前估值已经偏低，当前国内压力最大的时候还没来到，不排除再次探底的可能性，但整体下跌空间预计已不大，短中期糖价以震荡筑底思路对待。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止12月底收盘，纸浆2605合约收于5532元/吨，环比上涨284元/吨，涨幅5.41%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货均价5590元/吨，较上月上涨180元/吨，现货基差SP05+58，环比下跌104；山东地区俄针现货均价5175元/吨，较上月上涨265元/吨，现货基差SP05-357，环比下跌19。 国际方面，据Europulp数据，2025年11月欧洲港口总库存环比下降1.07%，较2024年11月下降2.75%。11月荷兰/比利时/法国/瑞士、德国港口库存环比下降9.45%、7.48%，英国、意大利、西班牙港口库存分别环比增加23.00%、17.86%、0.08%。整体来看，欧洲部分国家港口库存下降幅度大于增幅，导致11月欧洲港口总库存环比微降。 国内方面，卓创资讯监测数据显示，截至12月29日，进口针叶浆月均价5555元/吨，较上月上涨0.60%，涨幅较上期扩大0.18个百分点，较去年同期下跌11.59%；进口阔叶浆月均价4575元/吨，较上月上涨5.24%，涨幅较上期扩大2.95个百分点，较去年同期上涨2.11%；进口本色浆月均价5104元/吨，较上月下跌0.08%，由涨转跌，较去年同期下跌10.89%；化机浆月均价3837元/吨，较上月上涨0.76%，由跌转涨，较去年同期上涨4.77%。 市场分析 供应方面，近日关于海外浆厂停机检修的消息不断。Domtar于12月2日正式宣布永久关闭位于加拿大不列颠哥伦比亚省(BC)的Crofton纸厂。Crofton纸厂年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团12月2日也宣布Rauma浆厂65万吨针叶浆产能将于12月15日开始临时停产，预计明年1月7日逐步恢复生产，此外其旗下芬林芬宝公司正为Joutseno纸浆厂在2026年期间的重大生产削减做准备。需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比继续下降，需求持续改善。国内尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存仍处于历史高位。不过最近几周港库呈现下滑态势，明年下游纸张产能还在持续扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，或将支撑浆价逐步企稳。 策略 中性。海外供应扰动持续，外盘美金报涨，叠加春节前存在补库预期，国内需求可能会呈现温和修复的态势，短期走势预计震荡偏强，但上涨高度还是得看后面需求能否出现实质性好转以及港库的消化情况。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................5图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................5图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................6图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................6图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................6图6：纺织企业工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................6图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................6图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................6图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................7图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................7图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................7图12：全棉坯布库存...........................................................................