软商品周报：供应压力逐渐增加，郑糖走势依旧承压

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周在美联储降息以及周度出口数据表现尚可的影响下，美棉主力合约价格从68.95美分/磅的低点企稳反弹。11月USDA供需报告对产量和消费量有所下调，尽管全球期末库存小幅下调，但USDA继续调减美棉出口预期，整体调整中性偏空。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，当前加工量同比明显增加，下游伴随着旺季结束，国内需求呈现回落态势，不过下游纱厂仍维持正常开工，对原料逢低刚需采购为主。短期产业维持供强需弱格局，郑棉走势或继续承压，不过棉价下方受到收购成本的支撑预计也难有深跌。 综合来看，随着新棉加工进度推进，上方套保压力仍存，短期预计区间震荡为主。中长期看，当前棉花估值进入偏低区间，关注春节前后下游补货对于订单的提振。此外需要关注特朗普上台后关税政策变化，中长期预计对国内外贸订单造成一定冲击，但短期或导致纺服出口有所增加。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 中性 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 供应方面，今年海外新增阔叶浆产能较多，阔叶浆美金报价连续下调。而针叶浆受海外供应扰动影响，美金报价依旧坚挺，浆种价差因此拉大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，整体供应压力较大。9月国内纸浆进口量环比有所下降，不过随着外需的走弱，未来浆厂发往中国的货源或将增加，进口端压力存在加大的可能性。 需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，9月欧洲港口库存环比继续累库，海外库存压力边际增强。金九银十旺季基本落空，国内下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。不过国内港口库存处于低位，且下游存在减产减供现象，对浆价起到一定的提振作用。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 综合来看，当前多空因素交织，且纸浆品种金融属性较强，受宏观市场情绪影响较大，短期预计仍以区间震荡思路对待。如果后续海外库存进一步提高，而国内需求持续偏弱，后续价格中枢或有进一步下调的可能。 ■策略 中性偏空 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，本周巴西甘蔗主产区继续降雨，预计短期内放缓收割和生产进度，甚至有可能使得当前榨季提前结束，关注后续巴西双周糖产数据。当前市场还在担心前期持续干旱对下一榨季巴西甘蔗产量产生影响，原糖价格维持坚挺。不过尽管24/25榨季巴西减产预期增强，但北半球多数国家存在增产预期，原糖持续上涨驱动有所减弱。 郑糖方面，外盘表现偏强对郑糖形成一定支撑，不过最近现货价格逐渐回落，基差较此前有所收窄。24/25榨季国产糖仍处于增产周期，尽管四季度进口压力预期减弱，但今年甘蔗糖普遍提前开榨，现货供应压力将逐渐增加，限制整体上涨空间。整体来看，国内郑糖价格中轴跟随原糖期价略有抬升，但增产预期使得整体上行空间受限。短期建议关注逢高卖出套保的机会，中长期关注巴西天气及糖产进度。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要....................................................................................................................................................................................1棉花市场分析............................................................................................................................................................................5纸浆市场分析............................................................................................................................................................................6白糖市场分析............................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨...........................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.....................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张........................................................................................................................................8图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................8图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................8图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................9图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨.........................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.......................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨...........................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨...........................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%...............................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%...............................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天.............................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天.............................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天.............................................................................................................................................10图18:全棉坯布库存丨单位：天.................................................................................................................................