供应压力预期增加 原糖拖累郑糖走势

研究员：黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607 综合分析与交易策略 【综合分析】 国际方面，随着新榨季北半球生产节奏加快，巴西降雨增加、糖厂收榨有所延期，24/25榨季产量或高于市场预期，或将缓解阶段性供应紧张的情况。市场传闻印度或将出口食糖带动原糖价格下挫、跌破近期低位，预计原糖短期维持偏弱走势。 国内方面，随着糖浆管控政策交易热度逐渐减弱，市场关注焦点重回广西压榨进度和实际糖产。当前供给逐步上量，下游需求不温不火、现货报价开始下调。11月进口糖和糖浆超市场预期，国产糖供应预期宽松对糖价有所压力。近期外盘下挫为国内远月进口打开利润空间、拖累郑糖，不过考虑到现货市场需求维持刚需，预计郑糖维持震荡、走势强于原糖。 【逻辑分析】 近期市场传闻印度或将出口食糖带动原糖价格下挫、跌破近期低位，预计原糖短期维持偏弱走势。国产糖当前供给逐步上量，下游需求不温不火、现货报价开始下调。外盘下挫为国内远月进口打开利润空间、拖累郑糖，不过考虑到现货市场需求维持刚需，预计郑糖维持震荡、走势强于原糖。 【交易策略】 1.单边：建议观望。2.套利：5-9反套。3.期权：虚值比例价差期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化 24/25榨季各主产国产量变化梳理： 巴西：中南部预计糖产4000万吨印度：主要用于国内消费&制乙醇泰国：+150万吨左右中国：+100万吨左右欧洲：+50万吨左右 数据来源：ISO，Czarnikow，WIND，银河期货 巴西中南部12月下半月产糖同比大幅下降 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，12月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗173万吨，同比下降64.86%；产糖6.4万吨，同比下降73.12%；乙醇产量同比下降8.1%，至4.86亿升。糖厂使用31.7%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为36.93%。24/25榨季截至1月1日中南部累计压榨甘蔗6.13602亿吨，同比减少4.75%；累计产糖3978万吨，同比减少5.42%；累计产乙醇324.2亿升，同比增加3.07%；糖厂使用48.16%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.09%。24/25榨季截至1月1日该地区累计244家糖厂收榨，同比持平。未收榨工厂59家（43家甘蔗加工厂、10家玉米乙醇企业以及6家灵活燃料工厂），去年同期为103家。 HedgepointGlobal Markets表示，近期糖价下跌是因为巴西中南部产量创纪录。就2025/26年度而言，近期的降雨和良好的天气状况显示出乐观的产量前景，压榨量可能再度达到6.2亿吨，令市场供应保持充足，糖价被限制在低位水平。 数据来源：UNICA，银河期货 2024年巴西糖大量出口，糖醇价差缩小 巴西政府公布的数据显示，巴西2024年出口糖和糖蜜3823.8万吨，为2012年以来的最高值；较2023的3507.7万吨增加316.1万吨，增幅9.01%；2024年食糖出口收入为186.14亿美元，较2023年的177.91亿美元增加8.23亿美元，增幅4.63%。其中，2024年12月出口糖和糖蜜283.62万吨，较上年同期减少95.63万吨，降幅25.22%，但仍为历史同期高位水平。 本榨季截至12月底巴西中南部乙醇销量总计267.8亿升，同比增长11.84%。受强劲需求及卖方挺价的影响，近期巴西CEPEA/ESALQ含水乙醇平均价格指数涨至23年3月以来最高水平，上周圣保罗工厂的含水乙醇成交量也达到本榨季以来最高水平。巴西含水乙醇折原糖价格亦上涨至14.59美分/磅。近来原糖价格下跌之后，糖醇价差已经缩小至3.82美分/磅的近8个月最低水平。鉴于近几个月中南部降水恢复，市场对25/26榨季的糖产量预估区间大致在3950-4200万吨，除了甘蔗产量预估的分歧外，糖醇价差缩小或令估产的变数增加。 印度NFCSF将24-25榨季糖产量预估下调 根据NFCSF的数据，2024-25榨季印度的糖产量预计将为2700万吨，低于之前预估的2800万吨。而在上个榨季，糖产量为3190万吨。与上榨季相比，印度的糖产量下降了206.5万吨。截至2025年1月15日的数据表明，在全国范围内有507家糖厂正在进行2024-25榨季的压榨工作。总共已经压榨了1.48214亿吨甘蔗，累计产糖1305.5万吨糖。相比之下，在上一榨季的同一时期，有524家糖厂开榨，累计压榨甘蔗1.61283亿吨，产糖1512万吨。截至2025年1月15日的平均产糖率为8.81%，而上榨季同期为9.37%。 印度糖料作物遭受病害侵袭，贸易商出口希望破灭 泰国糖升贴水随着开榨后逐步下降，仍处于同期高位水平 12月上中旬泰国糖厂陆续开榨后，泰国原糖现货对纽约原糖期货3月合约升水从之前的240个点降至120个点（1月船期）并维持至今。 新加坡知名糖商丰益国际（Wilmar）表示，泰国24/25年度作物预估下调：将甘蔗压榨量预估从1.02亿吨调降至9700万吨，将糖产量预估从1120万吨调降至1080万吨。具体原因如下：由于2024年1月至4月期间的干旱以及2024年4月异常高的气温（比平均水平高出约3-4度），在该国东北部发现了白叶病并蔓延开来。自2024年4月24日以来，东北部地区的累计降水量不到1000毫米，而去年为1150毫米（低于平均水平）。这是过去四年来的最低水平，且不足以支持良好的植被生长。自2024年10月以来，情况特别干燥，在甘蔗种植区几乎没有降雨。如果这种状况持续下去，Wilmar预计可能会有进一步的减产。 数据来源：ocsb，银河期货 12月全国食糖产销进度偏快 1月中国食糖供需形势分析：对中国食糖供需形势预测与上月保持一致。北方甜菜糖生产已接近尾声，南方甘蔗糖进入压榨高峰期，截至2024年12月底，全国累计产糖440万吨，同比增121万吨；累计销糖250万吨，同比增80万吨，食糖产销进度较上年度同期明显偏快。据气象部门预测，广西、广东等大部蔗区冬春降水偏少，农业干旱范围扩大，影响甘蔗生长，后期需密切关注天气变化。新糖集中上市，市场供应充足，同时春节备货即将结束，国内市场弱势震荡。 据了解，钦州地区2家糖厂预计将于春节（1月28日）之前收榨，或成为24/25榨季广西最早收榨的糖厂，23/24榨季广西最早收榨时间为2月5日。据了解，提前收榨的原因或和广西持续干旱导致的单产下降有关，这2家糖厂23/24榨季收榨时间分别为2月6日和3月8日。24/25榨季广西最大产区崇左的收榨时间或也将有所提前，最早收榨时间预计为2月13日，最晚为3月中旬，23/24榨季分别为2月26日和3月20日。 进口糖：11月进口量仍维持高位，12月预计低于去年同期 海关总署公布的数据显示，2024年11月份我国进口食糖53万吨，同比增加9万吨。2024年1-11月我国累计进口食糖396万吨，同比增加48万吨。24/25榨季截11月底我国累计进口食糖107万吨，同比减少29万吨。 商务部：12月份关税配额外原糖实际到港4万吨，下月预报到港0吨 海关总署公布的数据显示，2024年月11月份我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（税则号17029011）12.34万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖（税则号17029090）0.23万吨；含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水溶液（21069061）0.001万吨，糖浆三项合计12.57万吨。 数据来源：海关总署，银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn