软商品日报：持续反弹动能不足，郑棉走势依旧承压

研究院农产品组 棉花观点 研究员 ■市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 期货方面，昨日收盘棉花2505合约13430元/吨，较前一日下跌70元/吨，跌幅0.52%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14477元/吨，较前一日上涨75元/吨，现货基差CF05+1047，较前一日上涨145元/吨。全国均价14732元/吨，较前一日上涨26元/吨，现货基差CF05+1302，较前一日上涨96元/吨。 近期市场资讯，根据美国农业部的统计，截至2024年12月26日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为279.39万吨，占年美棉产量预估值的91.1%（2024/25年度美棉产量预估值为310万吨）。美陆地棉检验量272.73万吨，检验进度达到了91.06%，同比快14%；皮马棉检验量6.66万吨，检验进度达到了56.3%，同比快22.6%。周度可交割比例在76.8%，季度可交割比例在81.5%，同比高2.2个百分点，季度可交割比例维持微幅下降趋势。中国棉花信息网专讯，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年12月29日，新疆地区皮棉累计加工总量584.47万吨，同比增幅19.44%。其中，自治区皮棉加工量406.5万吨，同比增幅26.73%；兵团皮棉加工量177.96万吨，同比增幅5.58%。29日当日加工增量3.45万吨，同比增幅16.64%；2024年12月23日-12月29日，据全国棉花交易市场库对库新疆核查点统计，公路出疆棉运输量总计12.53万吨，环比减少1.65万吨，减幅11.6%，同比增加3.84万吨，增幅44.2%。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，美棉经过前期的持续下行后，近期受外围利好支撑出现小幅反弹。不过由于美棉出口签约进度依然偏慢，巴西的高产预期使得全球棉花产量仍维持高位，而全球疲软的需求并未明显改变，24/25年度全球棉花供需预期仍偏宽松，而且USDA目前还未上调本年度中国棉花的增产幅度，国际棉价后市仍面临不小的压力。国内方面，郑棉期价持续反弹动力不足。供应端，国内新棉增产幅度超预期，BCO再度上调新疆棉花产量22.6万吨至641.2万吨。当前加工尚未进入尾声，新棉供应及增产预期持续对盘面形成压力。需求端，下游需求呈现回落态势，纺织企业开工逐渐下滑，对原料逢低刚需采购为主。整体来看，当前国内仍处于供强需弱格局，下游订单仍未出现明显好转，短期棉价预计仍将承压运行，关注前低附近支撑。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2503合约5926元/吨，较前一日下跌38元/吨，跌幅0.64%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6420元/吨，较前一日上涨20，现货基差sp03+494，较前一日上涨58。山东地区“月亮”针叶浆6320元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+394，较前一日上涨38。山东地区“马牌”针叶浆6320元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+394，较前一日上涨38。山东地区“北木”针叶浆现货价格6530元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+604，较前一日上涨38。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格涨跌互现。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格震荡下行，东北、河南、河北、江浙沪地区乌针、布针现货市场价格松动20元/吨，山东、江浙沪地区部分牌号可流通货源紧缺，现货市场价格提涨20-70元/吨；进口阔叶浆现货市场贸易商低价惜售，东北、河北、河南、广东地区部分牌号现货市场价格提涨50元/吨；进口本色浆、进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格区间整理。昨日非木浆市场维持平稳走势。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，下游采浆维持刚需，浆企随行出货，市场购销氛围尚可；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，浆企产销平稳，出货心态稳定。 纸浆期价昨日延续震荡。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内今年也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，今年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，明年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内今年旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2505合约收盘价5969元/吨，环比上涨25元/吨，涨幅0.42%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6030元/吨，较前一日下跌20，现货基差SR05+61，较前一日下跌45。云南昆明地区白糖现货成交价5980元/吨，较前一日下跌20，现货基差SR05+11，较前一日下跌45。 近期市场资讯，12月30日，我国以进口巴西原糖为原料生产的白糖其销售利润约为1698元/吨（关税配额内，15%关税）或278元/吨（关税配额外，50%关税）；我国以进口泰国原糖为原料生产的白糖其销售利润约1596元/吨（关税配额内，15%关税）或1745元/吨（关税配额外，50%关税）。12月30日，我国进口巴西原糖（升水0.14）加工后成本约为5046元/吨（关税配额内，15%关税）或64365元/吨（关税配额外，50%关税）；我国进口泰国原糖（升水1.2）加工后成本约为5147元/吨（关税配额内，15%关税）或6598元/吨（关税配额外，50%关税）。 昨日白糖期价震荡收涨。国际方面，据UNICA，12月上半月，巴西中南部地区产糖量为34.8万吨，同比降幅达63.07%，累计产糖量为3971.1万吨，同比降幅达5.05%。巴西24/25榨季食糖产量高于预期，供应前景得到改善，下一榨季甘蔗丰产的可能性也较高，压制原糖期价。不过当前巴西维持低库存，北半球增产预期有待兑现，原糖在连续下跌后，仍有小幅反弹的可能性。2季度之后交易重心转向巴西新榨季开榨情况，如果巴西下一榨季生产前景较好，原糖期价再度转弱的可能性较大。国内方面，11月以来糖浆及预拌粉进口政策预期提振国内糖价，新一年的关税政策也已公布，2106项下糖浆、预拌粉最惠国税率从12%提高至20%，1702项下的关税并未调整。此外，配额外进口利润近期快速修复，若外盘继续走弱，配额外进口窗口打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。当前最为关注的是广西持续干旱对于产量的影响，短期预计对郑糖形成较强支撑，需持续关注产量预期差。不过国内当前处于食糖累库阶段，在缺乏外盘指引的情况下，国内郑糖春节前后预计区间震荡为主，区间5800-6100。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点............................................................................................................................................................................................1纸浆观点............................................................................................................................................................................................2白糖观点............................................................................................................................................................................................3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................6图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................6图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................6图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨...........................................................