软商品日报：纸浆期价偏强震荡，郑棉走势依旧承压

研究院农产品组 棉花观点 研究员 ■市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 期货方面，昨日收盘棉花2505合约13510元/吨，较前一日下跌30元/吨，跌幅0.22%。现货方面，据棉花信息网，新疆3128B棉新疆到厂价14473元/吨，较前一日上涨46元/吨，现货基差CF05+963，较前一日上涨76元/吨。全国均价14711元/吨，较前一日上涨68元/吨，现货基差CF05+1201，较前一日上涨98元/吨。 近期市场资讯，根据美国农业部的统计，截至2025年1月9日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为298.95万吨，占年美棉产量预估值的95.2%（2024/25年度美棉产量预估值为314万吨）。美陆地棉检验量291.28万吨，检验进度达到了95.93%，同比快19%；皮马棉检验量7.67万吨，检验进度达到了75.3%，同比快34%。周度可交割比例在75%，季度可交割比例在81.1%，同比高1.8个百分点，季度可交割比例维持微幅下降趋势。截止1月2日，2024/25美陆地棉周度签约3.1万吨，周增7%，较四周平均水平下滑27%，同比下滑48%；其中土耳其签约1.41万吨，巴基斯坦签约0.58万吨；2025/26年度美陆地棉周度签约0万吨；2024/25美陆地棉周度装运4.35万吨，周增66%，较四周平均水平增47%，同比降16%，其中越南装运1.03万吨，中国装运0.99万吨。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，最新公布的UDSA报告将本年度全球产量预期尤其是中国产量预期大幅调增，还出人意料地继续上调美棉产量，消费及贸易量略有调增，期末库存明显增加，整体数据偏空，美棉期价因此出现大幅下跌，新年度全球棉花供应宽松格局进一步得到印证，国际棉价短期预计低位震荡寻求支撑为主。国内方面，供应端，24/25年度国内新棉超预期增产，当前加工尚未完全结束，商业库存处于历史同期高位，供应压力凸显，套保资金持续压制盘面。需求端，纺织企业开工率延续下滑，提前放假的占比不断上升，节前订单下达缓慢，备货也不及预期。特朗普上台后加征关税政策所带来的利空仍未被完全释放。综合来看，当前国内维持供强需弱格局，关税预期也将压制远月05及之后合约，棉价中短期预计仍将承压偏弱震荡。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2503合约5976元/吨，较前一日上涨124元/吨，涨幅2.12%。现货方面，据卓创，山东地区“银星”针叶浆现货价格6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+524，较前一日下跌124。山东地区“月亮”针叶浆6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+374，较前一日下跌124。山东地区“马牌”针叶浆6350元/吨，较前一日持平，现货基差sp03+374，较前一日下跌124。山东地区“北木”针叶浆现货价格6650元/吨，较前一日上涨100，现货基差sp03+674，较前一日下跌24。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格上涨。上海期货交易所纸浆期货主力合约价格强势拉涨，木浆业者随行就市提涨价格，山东、江浙沪、河北、河南、东北、广东地区部分牌号现货市场价格上涨20-100元/吨；进口阔叶浆现货市场贸易商低价惜售，东北、山东、河南、河北、广东地区现货市场价格提涨20-80元/吨；进口本色浆、进口化机浆市场供需两弱，现货市场价格横盘整理。昨日非木浆市场以稳为主。西南漂白竹浆板较上一工作日稳定，浆企随行出货，市场成交偏刚需；广西漂白甘蔗湿浆价格较上一工作日稳定，下游采浆需求变化不大，浆企执行合同订单，出货情况正常。 纸浆期价昨日偏强运行。供应方面，2024年海外新增阔叶浆产能较多，而针叶浆并无新增产能投产，供应压力相对较小。国内也有大量纸浆产能投产，供应压力持续增加。11月国内纸浆进口量持稳，2024年总体进口压力不大，不过欧美需求恢复缓慢，而欧洲及全球纸浆库存处于偏高水平，2025年进口端压力存在加大的可能性，国内整体供应环境宽松。需求方面，欧洲纸浆消费仍呈弱势，11月欧洲港口库存环比小幅下降，但整体仍位于近五年高位。国内旺季频频落空，下游纸厂提价并不顺畅，纸价整体呈现下滑态势，纸厂盈利状况依旧处于低迷状态，出货不顺导致原料采购量减少。年底纸价止跌反弹，需求略有好转，供需边际改善短期提振盘面。综合来看，2024年国内供应增加而下游新增需求不足，供需呈现局部过剩格局，不过针叶浆相比阔叶浆整体仍偏紧，叠加近期供应端持续释放利好消息，国内纸厂减停产提振价格，中短期预计仍以区间震荡思路对待。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2505合约收盘价5945元/吨，环比上涨54元/吨，涨幅0.92%。现货方面，据钢联数据，广西南宁地区白糖现货成交价6030元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+85，较前一日下跌54。云南昆明地区白糖现货成交价5950元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+5，较前一日下跌54。 近期市场资讯，国际知名糖商丰益国际（Wilmar）1月10日发布报告，由于在2024年1月至4月出现干旱，且2024年4月气温异常偏高（比平均水平高3-4摄氏度），泰国东北部蔗区出现并扩散了白叶病；东北部蔗区（占全国甘蔗种植面积45%以上）自2024年4月以来的累积降水量不足1000毫米，而去年同期已达到1150毫米（当时该水平也偏低、低于多年平均值）。这是过去四年来的最低水平，无法确保良好的甘蔗滋养生长期；并且自2024年10月以来，甘蔗主产区几乎没有降雨，持续干旱尤为明显。由于各种不利的天气状况，Wilmar将泰国2024/25榨季甘蔗产量预估从1.02亿吨下调至9700万吨；糖产量从1120万吨下调至1080万吨。Wilmar表示，如果这种情况得不到改善，后期可能会进一步下调产量预估。 昨日白糖期价震荡收涨。国际方面，24/25榨季巴西食糖产量高于此前市场预估，供应前景得到改善，25/26榨季巴西甘蔗丰产的可能性较高。雷亚尔贬值叠加巴西榨季尾声产量高于预期，推动年末原糖快速走弱。不过当前巴西维持低库存，一季度贸易流或趋紧，一旦巴西新榨季延期开榨，短期原糖仍有小幅冲高的可能性。中长期全球糖市供需格局预期仍偏宽松，巴西25/26榨季开榨后原糖价格中枢或将进一步下移。国内方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，但当前持续干旱引发市场担忧，最终产量预计低于此前预期。四季度国内食糖进口压力减弱，未来糖浆及预拌粉进口量也有收紧预期。不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口已经打开，糖浆及预拌粉管控政策实际影响或较有限。国内当前处于食糖累库阶段，在缺乏外盘指引的情况下，国内郑糖春节前后预计区间震荡为主。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点............................................................................................................................................................................................1纸浆观点............................................................................................................................................................................................2白糖观点............................................................................................................................................................................................3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................6图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................6图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................6图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图9:棉花月度进口量丨单位：万吨.......................................