南华期货丨期市早餐2025.01.22

人民币汇率：多空较为均衡 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2798，较上一交易日涨363个基点，夜盘收报7.2620。人民币对美元中间价报7.1703，调升183个基点。 【重要资讯】1）欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，欧洲央行有可能在每次即将召开的会议上降低利率，这可能会使存款利率在夏季从目前的3%降至2%。 2）欧洲央行管委卡西米尔表示，欧洲央行下周降息几乎已成定局，并且未来可能还会再降息两到三次。应继续以25个基点的幅度连续降息。3）加拿大去年12月CPI同比升1.8%，连续第二个月放缓，预期为持平于1.9%。加拿大央行将于1月29日公布利率决议，市场预期将降息25个基点。 【核心逻辑】国内方面，2024年第四季度GDP当季同比录得5.4%，圆满完成全年5%的增长目标。叠加开年以来，央行采取多项稳汇率举措。因此可以看出，内部盘整体以“稳”的方式对人民币提供一定的支撑。海外方面，特朗普以“善意”的方式开局，由于前期市场对特朗普所主张的相关政策预期拉满，因此在预期差下，美元指数上行动力不足。综上，短期内美元兑人民币即期汇率大概率仍将维持在7.38以下的水平运行。虽然目前外部压力有所缓解，但后续汇率走势的核心影响因素仍在于国内经济的强度，若经济强度无法跟上稳汇率的决心，大概率无法改变汇率的趋势。特别需要注意的是，特朗普带给市场的更多或是大起大落，因此在内部基本盘给出更多超预期信息前，警惕海外因素的非常规“出牌”。关注今日中间价表现，央行是否继续出手稳汇率。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：关注成交额变化，反弹或接近尾声 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，除上证50指数收跌外，其余均收涨。从资金面来看，两市成交额上涨223.1亿元。期指方面，IF、IC缩量上涨，IH缩量下跌，IM放量上涨。 【重要资讯】 1、工信部：加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新，推出一批重大投资项目。 【核心逻辑】 特朗普凌晨正式就任，就职演讲中未提及对其他国家征关税相关，对A股扰动有限。当前政策处于真空期，指数上行缺乏驱动力，从昨日衍生品指标来看，市场情绪没有明显变化，且个股涨跌比小于1，此轮反弹或接近尾声。临近春节，市场流动性有季节性边际收紧的倾向，因此若后续成交额无法明显放量的话，预计短期震荡为主。 【南华观点】震荡为主 集运：期价大幅回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格低开后震荡上行，盘中大幅拉涨，后维持震荡，临近收盘时大幅回落后再度上行。截至收盘，除EC2510外，其余合约收盘价均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月31日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1668，较前值回升$9，40GP总报价为$3036，较前值回升$18。1月24日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1943，较前值回升$100，40GP总报价 为$3466，较前值回升$100。 后两周长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2205，较前值下降了$200，40GP总报价为$3410，较前值下降了$300。后两周中远海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2325，较前值下降了$400，40GP总报价为$3525，较前值下降了$700。 【重要资讯】：据外媒报道，胡塞武装成立的人道主义行动协调中心（HOCC），2025年1月19日发布声明称，即日起，停止对非以色列船舶的攻击。据了解，这封声明是发给船公司、船管公司、政府机构、海上保险公司、工会以及航运组织的。声明中提到，胡塞武装将停止针对以下三类船舶的袭击：由以色列个人或实体管理或运营的船舶、前往以色列港口的船舶，以及由美国或英国实体拥有或悬挂其国旗的船舶。HOCC同时强调，以色列个人或实体全资拥有的船舶及悬挂以色列国旗的船舶，将继续成为袭击目标。这类船舶目前仍禁止通过红海、曼德海峡、亚丁湾、阿拉伯海和印度洋。此外，HOCC还表示，如果美国、英国或以色列对也门共和国发动任何侵略行动，将重新对侵略国实施制裁，并会及时通知相关方。 【南华观点】：期价超预期大幅上行，一方面可能是因为马士基近两周欧线现舱报价有所上调，另一方面，胡塞武装宣布将继续对以色列个人或实体全资拥有的船舶及悬挂以色列国旗的船舶实施打击，在一定程度上对于红海完全复航的实现造成了阻碍，且内塔尼亚胡说，特朗普向他“强调”停火是“暂时的”，在一定程度上利多市场情绪。当然，资金面也是主要的影响因素之一。对于后市而言，期价总体偏宽幅震荡的可能性相对较大，后续可继续关注加沙停火情况，以及船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：短线偏强 【行情回顾】周二COMEX贵金属价格明显上扬，美债收益率与美指调整对其形成利多支持，另外特朗普政府政策不确定性亦推升黄金避险买需。周边资产看，南华有色金属指数反弹，原油回落，比特币高位运行，欧美股普涨，最终COMEX黄金2502合约收报2758.7美元/盎司，+0.98%；美白银2503合约收报于31.555美元/盎司，+1.14%。SHFE黄金2504主力合约收报639.78元/克，+0.19%；SHFE白银2504合约收报7783元/千克，+0.37%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储明年1月维持利率不变的概率为99.5%，降息25个基点的概率为0.5%；到明年3月，维持当前利率不变的概率为73.6%，累计降息25个基点的概率为26.3%，累计降息50个基点的概率为0.1%；到明年5月，维持当前利率不变的概率为56.9%，累计降息25个基点的概率为37%，累计降息50 个基点的概率为6.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少7.46吨至871.66吨；iShares白银ETF持仓日度增加22.66吨至14433.38吨。库存方面，SHFE银库存日增5.38吨至1300.5吨，截止1月17日当周的SGX白银库存周减0.05吨至1240.95吨。 【本周关注】本周数据总体清淡，适当关注周四凌晨美长债标售，周四晚美周度初请失业金人数，周五晚间美1月标普制造业与服务业PMI初值，以及美1月密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面，持续关注特朗普政府后续一系列政策公布与落实情况；周五日本央行将公布利率决议。 【南华观点】中长线或偏多，短线显示为偏强，并有望重新测试前高。操作上仍推荐回调分步布多思路，前多持有。 铜：溢价仍存，保持稳定 【盘面回顾】沪铜指数在周二稳定在7.56万元每吨附近，上海有色现货贴水5元每吨。 【产业表现】必和必拓发布的季报显示，2024年四季度（2025财年第二季度）铜产量为51.07万吨，同比增17%，环比增7%。增加得益于Escondida和其他铜矿更高的品位和回收率。其中智利Escondida铜矿铜产量为33.98万吨，同比增33%，环比增12%；智利PampaNorte铜矿铜产量为6.62万吨，同比增11%，环比增10%；秘鲁Antamina铜矿铜产量为3.05万吨，同比减22%，环比减16%；南澳大利亚OlympicDam、ProminentHill和Carrapateena铜矿铜产量为7.12万吨，同比减13%，环比减3%。 【核心逻辑】据央视，当地时间1月20日，美国白宫表示，美国总统特朗普将签署行政命令，让美国退出《巴黎协定》；南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；建立对外税务局，对外国进口产品加征关税。 【南华观点】持币观望。 铝产业链：铝厂利润修复预期 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20340元/吨，环比-0.44%，伦铝收于2651.5美元/吨，环比-1.49%。氧化铝主力收于3798元/吨，环比-0.18%。 【核心逻辑】氧化铝：价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落,近月端压力增加,远月由于成本端支撑，相对抗跌，但本周电解铝库存持续下降，铝厂利润上升预期增加,反向在利润分配角度上对远端氧化铝利润早现一定压制作用，新的一周数据，电解铝利润对氧化铝部分预计抢占110元，氧化铝远月重心有百元左右幅度下降，短期内暂继续走03-05反套，单边谨慎。铝：当期库存天数3.57天较上周继续下降,利润分配区间962-3713，平均2337元，较上周继续增加120元。当前市场供应稳定，春节临近，下游消费逐渐转弱，不过下游放假前备货带动社会库存去化，提振市场信心。随着春节假期临近铝厂周边企业开始放假，行业铸锭量增加再者下游需求回落，预计社会库存逐步累库。 【南华观点】氧化铝：空03多05短期交易。铝：沪铝短期内20000元附近震荡,但进入春节期间淡季效应体现之后，估值预期在19000-19500之间，随着次通胀交易的兴起，也需要等到利多减弱的时候。 镍，不锈钢：恢复震荡态势 【盘面回顾】 上周沪镍主力合约日盘收于128090元/吨，较上一个交易日上涨0.16%。不锈钢主力合约日盘收于13165元/吨，较上一个交易日上涨0.27%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为130125元/吨，升水为1800元/吨。SMM电解镍为129125元/吨。进口镍均价调整至128175元/吨。镍豆现货均价127875元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-6647.73元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-9.9%，304不锈钢冷轧利润率为-3.16%。SMM纯镍库存为42397吨，LME镍库存为169494吨。SMM不锈钢社会库存维持在898480吨。国内主要地区镍生铁库存为28108.75.吨。 【市场分析】 镍不锈钢震荡延续，基本面上过剩压力延续。据smm估算截至1月20日印尼已经批复2.5-3亿吨配额，印尼后续减少配额消息不确定性有所上升。精炼镍过剩压力进一步延续，上个月我国恢复为净进口状态，基本面矛盾仍存。高镍生铁价格偏强持稳，不锈钢成本支撑有所上移。预计后续将保持区间震荡。 【观点】 镍，不锈钢：后续或持续震荡，关注宏观影响 锡：特朗普政策调整或利好锡价 【盘面回顾】沪锡指数在周二大涨，报收25.2万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】周一夜盘期间，特朗普政府上台的政策调整预期利好锡价。据央视，当地时间1月20日，美国白宫表示，美国总统特朗普将签署行政命令，让美国退出《巴黎协定》；南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；建立对外税务局，对外国进口产品加征关税。国内也发布电子品相关利好政策。根据政策，手机、平板、智能手表（手环）购新补贴实施方案明确，个人消费者购买单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表（手环）3类数码产品，可享受购新补贴。每人每类可补贴1件，每件补贴比例为减去生产、流通环节及移动运营商所有优惠后最终销售价格的15%，每件最高不超过500元。 【南华观点】持币观望。 碳酸锂：承压回落 【期货动态】LC2505合约收于78520元/吨，日环比-2.73% 【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持2024年四季度的表现。临近春节供需双弱，库存结构化调整，价格重心主要根据仓单情况锚定。 【产业表现】碳酸锂：锂盐价格暂稳。贸易