晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2025-01-21 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3242.62 10305.69 3832.61 11010.61 2772.91 976.29 涨跌幅度（%） -0.05 0.48 0.07 0.26 0.49 0.82 成交金额（亿元） 4682.63 7369.74 2850.73 2709.67 3315.01 1057.56 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:固定收益专题报告-减持新规、熊牛转换下的私募EB资产再探 固定收益周报:超长债周报-春节前资金面继续收紧概率较低 策略专题:全球ESG资金追踪表（2025年第一期）-美国股票ESG基金重点布局信息科技 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十期)-情绪回升，融资余额净流入 行业与公司 食品饮料周报（25年第3周）：春节旺季临近，刚需加快释放，多品类增长承压 轻工制造行业周报（25年第3周）：鉴往知来：五十年日本玩具市场复盘 医药生物行业2025年1月投资策略：年报业绩预告陆续发布，行业回暖信号频现 盛达资源(000603.SZ)深度报告:银矿为基，金矿为翼 携程集团-S(09961.HK)公司快评:2025乘政策东风，旅游龙头高质量进 阶 证券研究报告|2025年01月22日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月22日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 20106.55 0.9 基金指数 01月22日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3231.49 -0.01 股票基金指数 9724.69 0.68 混合基金指数 9009.68 0.71 汇率01月22日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.04 0.09 美元兑人民币 7.27 0.12 美元兑港币 7.78 0.06 美元兑日元 155.52 -0.06 非流通股解禁01月22日 解禁数量 名称 李宁(02331.HK)海外公司快评:李宁品牌成为中国奥委会新周期合作伙 （万股）流通股增加%解禁日期 伴，四季度电商销售增长提速 金融工程 金融工程日报:沪指震荡收跌，机器人产业链持续活跃 赛为智能180.082016/07/27 经纬电材270.162016/07/27 新界泵业100.042016/07/27 华邦健康50.002016/07/27 佰利联780.132016/07/28 中科创达80.082016/07/28 瑞丰高材00.002016/07/28 瑞丰高材00.002016/07/28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:固定收益专题报告-减持新规、熊牛转换下的私募EB资产再探 一级市场：发行平稳，条款多元 （1）发行概况：当前存量私募EB为73只，合计904.5亿规模，近三年发行规模均维持在300-350亿元区间，大规模私募EB占比明显提升，我们对私募EB发行场所、期限、发行主体性质、评级、主承券商等均做了梳理。 （2）条款设计上的规律：私募EB使用固定利率方式较多，一般略高于对应转债，近年来发行的EB大多带有利息补偿；在正文中我们统计了赎回、下修、回售条款的常见形式及特殊案例，值得注意的是，很多标的没有回售条款，部分私募EB不含下修条款，而有的私募EB还带有自动下修条款；换股条款方面，初始换股价设定和发行人的发行初衷关联较大，一般减持型（偏股型）的EB初始换股价较低，减持型EB还通常对应更低的票面利率。 （3）发行进度及形式变化：我们探究了近几年发行数量减少是否和发行耗时变长、项目相对停滞有关：从已完成发行的项目来看，各项目发行前耗时并未明显变长；此外发行形式上，分期发行依旧常见。 二级市场：分化明显，部分新券成交活跃 （1）交易热度及市场表现：私募EB在二级市场的流动性较差，从深交所披露的数据来看：交易热度方面，个券间分化明显，部分个券交易活跃；市场表现方面，2024年深交所私募EB平均涨跌幅为4.41%；个券上24广州数字科技EB、24明德EB全年交易活跃，且为投资者带来可观回报。 （2）主要市场参与者：深交所网站目前暂停披露可交债的主要持有人数据，我们参考上交所月度披露的情况（为公募+私募EB合并口径，包含G三峡EB2）：EB的主要投资群体为券商自营、企业年金、信托、保险等，趋势上券商自营占比提升较明显。 （3）退出情况及收益统计：私募EB主要退出形式为转股+到期，2024年转股退出比例明显降低；我们统计了转股退出EB的存续期间最大换股价值、和到期退出EB的票面利率+补偿利率情况，多数收益可观。 2024年热点话题再探讨 （1）减持新规如何影响私募EB？我们探讨了——相关规则出台后私募EB发行节奏是否变化？是否有因政策变化而终止项目的情况存在？发现2023“8.27减持规定”对私募EB发行影响有限，但2024“5.24减持新规”后发行放缓；“8.27”后终止的私募EB项目有3/5不再符合“减持新规”要求。 （2）私募EB的违约风险如何？2024年可转债市场曾因信用风波经历了一波寒冬，对于私募EB，投资者不免担心其会出现违约风险。通过梳理发现，私募EB在历史上发生多次违约，应加强对信用风险的评估，我们在正文中从行业特性及发行主体财务方面给出信用评估的可关注指标，供投资者参考；即便私募EB发生违约，也可通过转股降低损失。 总体来看，私募EB具有较好债底保护，历史来看投资收益也较为可观，在对发行主体资质进行充分甄别后，不失为一种值得期待的资产。 风险提示：数据统计不完全，可交债规则发生变化。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:超长债周报-春节前资金面继续收紧概率较低 超长债复盘：上周资金面明显收紧，隔离利率一度高达10%，另外四季度GDP增速5.4%，2024年全年GDP同比5.0%，12月经济继续走好，债市小幅调整，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度大 幅回落，交投较活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差波动不一。超长债投资展望： 30年国债：截至1月17日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，春节前资金面继续收紧的概率较低，预计近期债市震荡为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至1月17日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。12月政治局会议和中央经济工作会议提出，明年实施更加积极有为的宏观政策，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规的逆周期调节。我们认为，当前货币政策放松的确定性最强，经济托底的效果仍待验证，春节前资金面继续收紧的概率较低，预计近期债市震荡为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较大。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。成交量：上周超长债交投较活跃。上周超长债交投活跃度大幅回落。 收益率：上周资金面明显收紧，隔离利率一度高达10%，另外四季度GDP增速5.4%，2024年全年GDP同比5.0%，12月经济继续走好，债市小幅调整，超长债小跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差波动不一，绝对水平偏低。风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 策略专题:全球ESG资金追踪表（2025年第一期）-美国股票ESG基金重点布局信息科技 ·本报告基于EPFR数据库中的SRI/ESG统计口径，对2024年12月不同地区和国家的ESG基金资金流动状况进行月度跟踪与分析，其中股票持仓数据为最新2024年11月数据。 全球ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下的股票型ESG基金总规模为20464亿美元，较上月减少2.39%；资金整体净流出40.21亿美元,其中，大盘成长型和中盘混合型ESG基金净流出最多，分别流出14.52和3.83亿美元，无净流入型ESG基金；行业主题ESG基金中，房地产、基建、工业主题ESG基金实现资金净流入，其余行业主题ESG基金资金均为净流出。债券型ESG基金总规模为7042亿美元，资金净流入14.05亿美元，公司债型、混合债型、主权债型基金资金分别净流入28.82亿美元、净流出12.93 亿美元和净流出1.76亿美元。 发达市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为18668亿美元，规模较上月减少2.60%；资金净流出41.28亿美元。债券型ESG基金总规模为6678亿美元，资金净流入20.65亿美元。 新兴市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为1797亿美元，规模减少0.15%；资金净流入1.07亿美元。债券型ESG基金总规模为364亿美元，资金净流出6.60亿美元。 中国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为137.21亿美元，规模减少2.24%；资金净流出2.62亿美元，净流出规模有所降低；行业配置方面，股票型ESG基金配置比例前三的行业分别为周期消费、金融和信息技术，配置比例分别为25.26%、23.07%、21.57%，当月增配幅度较大的行业为信息技术和必选消费，减配幅度较大的行业为周期消费。债券型ESG基金总规模为3.12亿美元，资金净流出0.08亿美元。 美国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为5706亿美元，规模减少2.83%；资金净流入4.58亿美元；行业配置方面，股票型基金配置比例前三的行业分别为信息技术、金融、周期消费，配置比例分别为37.19%、14.23%、12.09%，本月增配幅度较大的行业为周期消费、必选消费和金融，减配幅度较大的行业为医药、信息技术和材料。债券型ESG基金总规模为1151亿美元，资金净流入1.29亿美元。 日本ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为282.72亿美元，规模减少1.94%；资金净流出2.78亿美元；行业配置方面，股票型基金配置比例前四的行业分别为工业、周期消费、金融和信息技术，配置比例分别为23.18%、17.97%、17.16%和16.79%，本月增配幅度较大的行业为金融和周期消费，减配幅度较大的行业为信息技术和医药。 风险提示：(1)ESG投资受到清洁能源政策和公司治理规定的影响，节奏具备一定不确定性；(2)海外地缘问题导致的资金净流动，与ESG标签属性关联有限；(3)本文仅对历史资金流动情况进行复盘梳理和即时跟踪，不构成对未来相关行情预测。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：郭兰滨 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第五十期)-情绪回升，融资余额净流入 市场成交量上升。上周（20250113-20250117）全市场成交量上升，沪深两市成交额位于近一年的76.4%分位数水平（前值为76.4%）。近一周市场有所反弹，交投情绪有所回暖。 成交额集中度有所上升。上周，行业层面成交额集中度保持上升趋势，个股层面成交额集中度保持上升趋势。行业层面涨跌幅分化度保持下降趋势，个股层面涨跌幅分化度转为上升趋势。 赚钱效应上升。Top10%个