每日晨讯

每日大市点评 1月21日，港股大盘高开后缺乏方向，但盘中低位有买盘支撑，恒生指数最终上升180点或0.9%，收报20,107点，成功收复2万点关口。恒生科指上升2.1%，收报4,693点。大市成交金额较前一日轻微减少至1,479多亿港元，港股通净流入15.4亿港元。盘面上，周一领涨的消费互联网权重蓝筹股表现平静，腾讯(700 HK)更逆市下跌，但内银、内险及其他二线股份支撑大盘上升。四大内银再升0.6%至1.4%不等，消费电子、电讯设备、半导体、房地产、部分高端消费品是昨日焦点，小米(1810 HK)、舜宇光学(2382 HK)、比亚迪电子(285 HK)、中兴通讯(763 HK)、中芯国际(981 HK)分别升3.5%至7.3%不等。毛戈平(1318 HK)及老铺黄金(6181 HK)再创出上市新高。 特朗普在1月20日就职典礼上的演讲，为其执政理念明确了优先级，内政为最高优先级。移民、传统能源政策先行，驱逐非法移民以保障本地人就业，加大传统能源开采降低通胀，然而对于关税问题暂时没有太多细节，符合此前我们预期“攘外必先安内”的逻辑。我们预计特朗普对加拿大及墨西哥的关税态度是先紧后松，通过较高的税率施压两国处理芬太尼及非法移民问题。对于中国关税态度或是先松后紧，以关税作为贸易谈判的筹码。 离岸人民币暂时结束单边转弱的态势，而中国10年期国债收益率也在低位回稳。因此，特朗普上任初期至3月两会前夕或是港股一个相对平稳的窗口。若美国10年期国债收益率进一步回落至4.4%，恒生指数风险溢价进一步回落至6.0%(去年5月水平)，恒生指数或高见21,100点。若港股在春节假期前后短暂快速拉升至21,000点左右水平，将出现获利机会。中期而言，美国对华的关税态度不确定性仍较高，潜在的关税路径也仍不明晰，市场对于中国资产风险偏好仍可能面临较大的波动。而国内政策应对内外部风险的速度及力度，均影响市场对上修港股盈利的态度。 行业动态： 周二汽车板块走高。旧势力比亚迪（1211 HK）、吉利汽车（175 HK）等上市1%-3%；新势力蔚小理周二上扬2%-5%。今日多个部门发布“2025年以旧换新”政策，将国四排放标准纳入补贴范围。商务部统计，2024年约有超过680万辆汽车进行以旧换新获得补贴。中国流通协会预计2025年将有2300万辆乘用车符合补贴申请条件。市场相信政策有利于提振2025年汽车销量。 恒生医疗保健指数昨日跟随恒指上涨0.4%，主要企业波幅不大，百济（6160 HK）、信达（1801 HK）、中生（1177HK）、翰森（3692 HK）分别上涨0.81%-1.65%。国家医保局日前印发《关于推进基本医保基金即时结算改革的通知》，并在6个省和76个统筹区作为医保基金即时结算试点，其他省份可自行选择试点。结算时限为从定点医药机构申报截止次日到医保基金拨付不超过20个工作日。另外，针对近期报道的某些集采药品质量可能有风险等问题，国家医保局等部门赴上海听取意见。我们认为国家医保局的政策与行动有利于逐步舒缓医保基金不足等行业问题，也将从一定程度上缓解基层医疗机构过度使用低价集采药原研与高价药物配置不足的问题。 除了电力设备板块，昨日新能源及公用事业板块缺乏方向，表现不一。电力设备板块吸引趁低吸纳买盘支持。哈尔滨电气(1133 HK)及威胜控股(3393 HK)分别上升1.6%及2.8%。另一方面，特朗普正式就任美国总统，表示将增加美国本土油气开采，并且退出应对气候变化的《巴黎协议》。原则上，这长远将会降低全球天然气供应价格，有利内地天然气运营商，虽然近期中国北方天气相对温暖影响短期需求。至于内地油气设备/服务商，我们相信基于目前政治环境，它们不容易直接参与美国市场。 2025年1月22日星期三 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：港股低位有支撑反弹，突破向上仍需时 每周策略建议 港股：受惠去年四季度政策组合拳发力，中国四季度GDP同比增长5.4%，全年保“5”达成。但12月社零、固投、生产、出口等数据比较分化，工业生产、制造业及基建投资是主力，结合12月通胀及金融数据，经济修复基础仍不稳固，居民消费有待政策再加力。海外因素方面，美国CPI暂时缓解降通胀疑虑，长债收益率借势回吐，释放了港股估值及流动性压力。特朗普上任初期或实行“攘外必先安内”政策，此前计入较高风险溢价的港股有修复机会。中期而言，物价下行压力使港股企业盈利修复较弱，而美国对华的贸易或非贸易政策，较高的美元利率均持续影响外资配置港股的意愿。在内外因素互相影响下，恒生指数维持震荡式走势，短期缺乏足够量能突破21,000点，但低位在18,500点将有较大支撑。 美股：12月通胀数据部分缓解降通胀疑虑，美股历经多日调整后向上反弹。劳动力市场稳健、通胀缓慢下行、消费增速保持，市场押注美国经济向好，美债利率仍在偏高水平运行。美国基本面及企业盈利预测相对稳健，根据Factset数据，预计2024年四季度标普500指数每股盈利同比增长11.9%，是自2021年四季度以来的最高增速。美国多家大型银行业绩超预期，摩根大通、花旗、富国、高盛的业绩表现出净利息收入增长、市场交易和投行业务回暖带动银行业绩向好。不过，特朗普正式上任在即，市场正在衡量特朗普政府在更多放松管制和更高关税之间的平衡，料短期市场仍有一定的波动性。 美债：12月核心CPI通胀进一步缓解，市场对于美联储在上半年降息的预期有所上升，10年期美债收益率回落至4.62%。若通胀继续保持温和，降息路径愈加清晰，长债利率有望逐步回落，但中长期大幅下跌的空间或不大。 美元指数：美元指数仍在109左右盘整，背后反映的是美国相较欧元区等更强劲的经济，基本面数据向好叠加通胀下行均指向美国经济进入较高增长、较高利率、通胀受控的态势。关注本周特朗普政策实际落地进程和日央行或加息的波动性加剧。 美元兑离岸人民币：央行“稳汇率”态度明显，人民币暂时相对美元贬值幅度平稳。特朗普正式上任后利多美元政策的实现程度是短期影响人民币的关键外部因素，维持人民币短期偏弱的观点。 中国2024年全年“保5”目标完成 中国2024年四季度GDP同比增长5.4%，2024年全年GDP同比增长实现5%的目标。12月社零较预期改善，商品房销售额延续回暖，但固投同比增速降至年内新低，年末信贷受化债影响明显，整体内需回升动能仍需加力。 美国12月核心CPI同比增速继续温和放缓 美国12月核心CPI同比增速放缓至3.2%，环比增速也回落至0.2%。剔除房租的超级核心服务CPI环比增速放缓至0.2%，同比增速也回落至4.05%，是2023年12月以来最低，但仍然远高于2019年前的水平。 上周市场走势回顾（2025年1月13日-2025年1月17日） 港股：恒生指数上周全周上升2.7%，收报19,584点。恒生科指全周上升5.1%，收报4,479点。大市日均成交金额按周下降11%至1,370多亿港元。 中资美元债回报指数：上涨0.4%，其中投资级上涨0.6%，高收益级下跌0.4%。汇率：美元指数保持在109以上高位震荡，离岸人民币在7.32左右震荡 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 近期研报摘要分享 【中泰国际】医药行业点评：生物药集采尚需时间，继续关注优质创新药生产商 生物药集采的实施尚需时间，应将信达生物（1801 HK）关注点放在创新药 上周安徽省医保工作会议中指出将牵头全国生物药集采。药品纳入集采的基本条件之一为有三家以上企业生产，根据著名医药数据库米内网统计，截止2023年生物药中生产商≥3家的品种有7个，包括贝伐珠单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、利妥昔单抗注射液、阿达木单抗注射液、注射用英夫利西单抗、地舒单抗注射液及托珠单抗注射液。这些药品中前四种为常用产品，信达生物（1801 HK）、复宏汉霖（2696 HK）是其中三个产品的著名生产商，消息传出后两家企业股价下跌。贝伐珠单抗注射液刚需很强，广泛用于结直肠癌、肺癌、乳腺癌、肾癌、恶性胶质瘤等，而且生产厂商最多竞争较为激烈，因此市场忧虑贝伐珠单抗可能面对大幅降价。信达生物在贝伐珠单抗中的市场份额名列全国前三，市场忧虑集采降价的影响。 我们认为按照目前进度，生物药集采就算执行也是在2026-27年后，而且从生物药中唯一集采过的胰岛素的情况看，平均降价幅度为48%，明显较化药及耗材温和，我们预计生物药集采的影响将可控。信达生物的收入中大部分贡献来自创新药，公司预计2025年有六款新药有望上市，其中市场最关注的玛仕度肽减重与糖尿病适应有望分别于2025年上半年及下半年获批，我们未来对公司的关注重点为玛仕度肽等创新药的审批进展，维持“买入”评级与42.45港元目标价。 国家医保局将提前调整医保目录并推出丙类目录，有利新药及高价药物销售 国家医保局1月17日召开新闻发布会，表示2025年将提前启动医保目录调整，有望于4月开始申报并于9月完成调整。此外，国家医保局表示将于2025年内发布第一版医保丙类目录，聚焦因超出“保基本”功能定位暂时无法纳入医保目录但创新程度很高、具有显著临床应用价值、患者获益显著的药品。根据新华社报道，丙类医保目录有望涵盖价格较高的新型特效药、进口药、保健品等。国家医保局将引导商业保险与丙类目录产品对接，积极引导支持惠民型商业健康保险产品将丙类目录药品纳入产品责任保障范围。我们认为，以上政策有望促进新上市药品加快被纳入医保目录，并有利高价药物销售。 继续推荐优质创新药生产商 港股医药板块我们仍建议关注优质创新药生产商，除上文的信达生物及我们多次提及的中生制药（1177 HK，未评级）、翰森制药（3692 HK,评级：买入，目标价：23.40港元）、康方生物（9926 HK，未评级）外，著名创新药生产商百济神州（6160 HK,未评级）表示按照目前情况，预计按照美国通用会计准则，2025年经营利润有望首次转正，我们认为对于公司来说是标志性事件。 风险提示 1）医保谈判与集采降价幅度如超预期，可能影响药企业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司