2025年价值投资新范式（六）：国央企突围

核心观点

• 2024年国央企指数显著跑赢大盘，其中央企红利全年表现优异。
• 国央企在A股市场中扮演“压舱石”角色，市值占比超过50%，贡献六成以上收入和七成利润。
• 2025年国央企突破的五大逻辑：制度供给（市值管理）、风格研判（大盘风格）、增量资金（险资举牌、回购再贷款）、筹码结构、盈利分红。
• 2025年国央企投资实战五大方向：现金奶牛、港股红利、并购重组、低估待涨、前瞻高息。

关键数据

• 2024年国央企指数相对全A超额幅度在2pct到13pct不等，央企红利上半年贡献了主要超额。
• 国央企市值占比达到34.0%，地方国企市值占比达到18.9%，合计占比超过全A的50%。
• 国央企贡献A股六成以上收入，七成利润。
• 北京国央企整体市值占比接近50%，市值超过万亿的省份和直辖市包括北京、上海、广东、江苏等。
• 2022年以来国有体制薪资增速较为稳健，安全垫较强；地方国企工资增速较慢。
• 央企未来三年综合预期股息率top 50门槛大约在3.5%；地方国企top 50预期股息率门槛接近5%。

研究结论

• 市值管理政策不断加码，国央企后续市值管理相关进展空间大。
• 大盘风格并不差，价值型龙头崛起，指数/被动产品>个股/主动产品。
• 险资举牌、回购再贷款等增量资金支持国央企发展。
• 央企红利并未触及止盈区间，具备较厚的存续性安全垫。
• 国央企盈利稳定性更强，分红倾向更明显，分红稳定央企整体市值更大且稳步增长。

投资策略

• 现金奶牛：参考罗素1000、A股核心宽基现金奶牛指数，按自由现金流率筛选，同时考虑自由现金流和当前超调幅度。
• 港股央企红利：作为A股国央企投资的补充，在具有相对性价比的时候进行收益增强，基于累计收益率之差适时增加投资组合中H股的暴露。
• 并购重组：关注上市状态中止的标的，注入到同一实控人对应的上市平台中。
• 低估待涨：考虑9.24”后涨幅较低的国央企，行业、个股层面基于“长期破净、深度破净”进行筛选，关注市值大于200亿，PEG小于0.5的部分中游国央企。
• 预期高股息再改良：从预期分红比例的可靠性，净利润的前瞻性，以及过往盈利稳定性对预期高股息模型进行进一步改良。