【华创策略】景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析：兼具高股息&低估值

策略快评2025年07月22日证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004联系人：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com相关研究报告《【华创策略】犹豫·理解·共识：16年供给侧改革三部曲》2025-07-21《【华创策略】谁卷？谁赢？——反内卷行业比2025-07-08《【华创策略】反内卷的预期与现实——701财经委会议点评》2025-07-03《【华创策略】三根阳线背后的信心与耐心——再通胀牛市系列5》2025-06-25《【华创策略】科创金融组合拳——陆家嘴论坛2025-06-18华创证券研究所 较》点评》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、央国企估值洼地有望迎来修复，港股红利股息率占优...............................................4二、国新港股通央企红利投资价值分析...............................................................................7（一）兼具高股息&低估值，当下需重视其绝对收益属性........................................7（二）行业分布：聚焦周期板块高分红央企...............................................................7（三）收益表现：长期超额明显...................................................................................9（四）业绩增速、股息率与自由现金流历史表现.......................................................9三、以景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为例.......................................................11（一）基金产品简介.....................................................................................................11（二）基金管理人简介...................................................................................................11（三）基金经理简介.......................................................................................................11 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 7/1中央财经委会议标志着“反内卷”政策从前期党中央定调转向政府部门政策制定&地方配合执行..........................................................................................................5图表2 7/1中央财经委会议以来，政策围绕“反内卷”加速推进........................................5图表3近年来央企应收账款规模持续抬升.........................................................................6图表4 2016年中国PPI回升，上市公司业绩改善............................................................6图表5港股红利资产相比A股具有更高股息溢价............................................................6图表6国新港股通央企红利股息率较高.............................................................................7图表7国新港股通央企红利估值偏低.................................................................................7图表8国新港股通央企红利限制金融、地产权重.............................................................8图表9国新港股通央企红利重仓石化/通信/交运/煤炭央企..............................................8图表10国新港股通央企红利多为大市值央企...................................................................8图表11国新港股通央企红利十大重仓股...........................................................................8图表12国新港股通央企红利长期收益优势明显...............................................................9图表13国新港股通央企红利业绩收益风险统计...............................................................9图表14国新港股通央企红利业绩增速波动更大.............................................................10图表15国新港股通央企红利长期呈现高股息特征.........................................................10图表16国新港股通央企红利长期呈现高自由现金流回报特征.....................................10图表17景顺长城中证国新港股通央企红利ETF产品简介............................................11 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号核心结论：1、央国企为代表的周期资源品：估值洼地有望迎来三大政策利好促使修复：（1）反内卷；（2）化债账款；（3）基建发力。2、港股红利资产相比A股股息率更高，长期具有更高股息溢价。3、国新港股通央企红利投资价值：（1）兼具高股息&低估值，当下需重视其绝对收益属性；（2）聚焦石化、通信、交运、煤炭央企龙头；（3）长期收益优势明显；（4）长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息&高自由现金流特征。4、景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。一、央国企估值洼地有望迎来修复，港股红利股息率占优央国企为代表的周期资源品：估值洼地有望迎来三大政策利好促使修复。我们在7/7《冲击新高的权重旗手——策略周聚焦》中提到，从此前牛市的历史经验来看，在指数创下新高的过程中往往呈现出对于估值洼地的填补过程；当前交通运输PB为1.3倍（近10年分位数17%，下同）、建筑装饰0.8倍（14%）、煤炭1.2倍（26%）、钢铁1倍（45%）、公用事业1.5倍（34%）、石油石化1.2倍（11%），整体来看央国企相关的资源板块仍处于估值洼地。而当下此类板块正迎来多重政策因素催化：（1）反内卷：过去一年内中央持续提出“反内卷”，我们在7/20《供给出清或先于需求刺激——策略周聚焦》中提出，7/1财经委会议标志着“反内卷”政策从前期党中央层面定方向，逐渐转入中央政府层面的政策制定和地方政府的配合执行，节奏上类似于15/11-16/2之间政府部门加速参与，我们认为对于“反内卷”政策应给予充分重视；各行业“反内卷”的主要方式逐渐从7/1前以行业自律为主，进一步升级至国务院各部委加速参与。重点部门包括中央指导组、工信部、发改委、市场监管总局。①新能源汽车：从围绕账款问题行业自律，转向政府层面聚焦价格监测和产品生产一致性监督检查，中央指导组&国常会牵头，工信部、市场监管总局等部委联动。②光伏：从行业自律限产限价，转向部委参与治理低价无序竞争&提升供给质量，关注工信部设置市场准入、市场监管总局公平竞争措施，以及地方政府跟进。③电商平台：从平台及消费者权益保护转向公平竞争，市场监管总局约谈头部企业，后续或从行业自律转为法律手段保障。④资源品行业：行业自律为主，钢铁辅以行政指导。当下视角来看，关注本轮“反内卷”能否带来类似16年供给侧改革的价格回升，进而通过“M1→PPI→EPS”传导至A股业绩回暖。（2）化债账款：下半年地方化债仍将持续进行，24/11人大常委会审议通过了一揽子化债措施缓解地方政府债务压力，今年上半年我国发行地方政府债券5.49万亿，“化债”置换债券密集发行。随着下半年化债的持续进行，地方财政不断发力，央国企长期累计的应收账款有望得到明显改善，从而进一步提升企业的现金流状况。央企股东回报指数的应收账款/营业收入的比例从22Q4的6.5%抬升至25Q1的10.7%，当前仍然未有明显改善，随着此后地方化债的持续落地、相关资金的陆续下达，央国企的现金流有望迎来改善。（3）基建发力：7/19李强总理出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式并宣布工程开工，该项目总投资约1.2万亿元，工程巨大、耗时较长，有望通过万亿级投资激活基建全产业 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5链，为基建板块注入长期增长动能。此外，国家发改委近日已安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕。我们认为下半年相关资源板块有望受益于基建项目带来的订单增长，以基建类、周期类为主的央国企上市公司有望得到进一步提振。图表1 7/1中央财经委会议标志着“反内卷”政策从前期党中央定调转向政府部门政策制定&地方配合执行资料来源：中国政府网，共产党员网，华创证券图表2 7/1中央财经委会议以来，政策围绕“反内卷”加速推进资料来源：工信部，市场监管总局，新华社，国新网，华创证券会 议/事 件主 要 内 容工信部召开光伏行业制造业企业座谈会依 法 依 规 、 综 合 治 理 光 伏 行 业 低 价 无 序 竞 争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。14家 光 伏 行 业 企 业 及 光 伏 行 业 协 会 负 责 人 作 交 流 发 言市场监管总局曝光一批产品质量领域“内卷式”竞争违法典型案例严厉打击产品质量领域违法违规行为，警示生产销售单位严格落实质量安全主体责任，积极营造安全放心的消费环境。市场监管总局曝光一批通过侵权假冒实施“内卷式”竞争的典型案例伪造或者冒用认证标志等质量标志；伪造产品产地，伪造或者冒用他人的厂名、厂址等质量不合格行为中央第四指导组和工业和信息化部联合调研组赴上海、江苏调研重点问题整治情况深入了解工业和信息化部门提升依法行政能力、治 理 汽 车 行 业“内 卷”和整治利用虚拟号码诈骗扰民问题等专项工作情况市场监管总局召开企业公平竞争座谈会加强公平竞争审查，强化反垄断监管执法，提升投资并购审查效率。金风科技、特来电、长城汽车、度小满、唯品会、网易、顺丰、东软等8家企业有关负责人发言国常会切实规范新能源汽车产业竞争秩序。要 加 强 成 本 调 查 和 价 格 监