红利价值筹码收集期——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析

策略快评2025年10月29日 【华创策略】 红利价值筹码收集期——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析 MI&PPI转正之时正是EPS回归之时，周期红利业绩有望迎来修复 华创证券研究所 我们预计PPI将于26/1回升至0.1%。而随着PPI的转正，我们认为EPS修复将成为牛市新驱动，上市公司的业绩有望在今明两年迎来持续回暖。过去一年多的价格低位环境使得周期红利盈利能力持续承压、股价表现较弱，若参考15-16年供给侧改革对于通胀水平拉动后市场风格的变化——16/8后红利持续跑赢创业板为代表的成长风格，16/9PPI转正，16/11市值风格转向大盘占优。若PPI有望在反内卷政策积极推动下在26年初回正，红利风格的相对收益有望在周期红利的业绩复苏预期回升中修复。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 上下半场切换期是长线资金收集红利价值难得的窗口期 过去一年，金融资产受益于货币政策的先行宽松，在股市层面呈现出小盘成长风格的短期占优。但这一阶段恰好给红利价值提供了难得的筹码收集窗口，类似于十年前孙正义与GIC的选择：孙正义和GIC在市场并不青睐英伟达和茅台时认识到其充沛的自由现金流。一方面，红利价值短期较难实现业绩的快速修复，此外PPI价格目前仍处于负增，因此资源品相关的红利的业绩在短期内也很难看到向上的弹性。但在长线价值投资视角之下，当下因短期业绩依然承压使得估值处于低位，反而提供了比较好的筹码收集期。甚至在相对视角之下，由于剩余流动性推升了小盘成长，反而会呈现出更多的筹码抛售机会。 相关研究报告 《【华创策略】TMT板块持股市值占比创历史新高——25Q3基金季报点评》2025-10-28《【华创策略】按图索骥：公报里的“十五五”投 资线索——“十五五”系列3》2025-10-23《【华创策略】分红能力盘点：消费服务篇——自由现金流资产系列15》2025-10-21《【华创策略】“十五五”70个细分领域指数全景——“十五五”系列2》2025-10-17《【华创策略】分红能力盘点：消费制造篇——自由现金流资产系列14》2025-09-28 国新港股通央企红利投资价值分析高股息、低估值特征显著 截至2025/10/27，国新港股通央企红利指数股息率5.9%，对比港股整体（恒生综合指数2.9%），以及A股的主流红利指数（中证红利4.3%、上证红利4.2%、上证央企红利4%）分红水平明显更高。估值层面，截至2025/10/27国新港股通央企红利指数市盈率9.1倍（市净率0.9倍，下同），对比恒生综合指数13.2倍（1.2倍）估值明显更低，与上证央企红利9.2倍（0.9倍）接近。 行业分布：聚焦周期板块高分红央企 国新港股通央企红利以能源、通信、煤炭行业的头部央企为主，兼具行业地位相对突出、高分红、经营稳健等特质。 收益表现：长期超额明显 国新港股通央企红利长期收益优势明显，2017年初以来国新港股通央企红利全收益指数累计涨跌幅136%，与同期港股同类指数恒生高股息率R的149%接近，明显高于恒生港股通高股息率R的67%以及恒生指数R的65%。 成分股长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息&高自由现金流特征 按指数最新成分回测过去10年历史情况；从归母净利润同比增速来看，2015年以来国新港股通央企红利均值12.8%，明显优于全部港股均值4.6%；股息率视角，过去10年国新港股通央企红利股息率均值5.4%，明显高于恒生综合指数均值3.3%、恒生指数均值3.4%；从企业自由现金流/EBITDA来看，过去10年国新港股通央企红利非金融的自由现金流比例均值31%，高于港股非金融的22%。 以景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为例 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）是景顺长城基金旗下的ETF产品，成立于2024年6月26日；该基金主要投资于中证国新港股通央企红利指数的成分股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报；该基金为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。 风险提示：本报告仅对基金产品等相关内容进行客观分析，不构成对特定基金公司、基金经理、基金产品、指数成分股的推荐建议；历史经验不代表未来。 目录 一、红利价值筹码收集期，南向资金加速入场.............................................................4 二、国新港股通央企红利投资价值分析.........................................................................6 （一）高股息、低估值特征显著.....................................................................................6（二）行业分布：聚焦周期板块高分红央企.................................................................7（三）收益表现：长期超额明显.....................................................................................8（四）业绩增速、股息率与自由现金流历史表现.........................................................9 三、以景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为例.................................................10 （一）基金产品简介.......................................................................................................10（二）基金管理人简介...................................................................................................10（三）基金经理简介.......................................................................................................11 图表目录 图表1 M1&PPI转正之时正是EPS回归之时.....................................................................4图表2反内卷有望驱动PPI回升从而为周期红利实现业绩复苏......................................5图表3英伟达股价-孙正义&黄仁勋持股比例.....................................................................5图表4贵州茅台股价-GIC&易方达资管（香港）&奥本海默持股比例...........................5图表5 24年初以来南向资金加速入场................................................................................6图表6南向资金大幅买入银行/保险等红利资产................................................................6图表7国新港股通央企红利股息率较高.............................................................................6图表8国新港股通央企红利估值偏低.................................................................................6图表9国新港股通央企红利限制金融、地产权重.............................................................7图表10国新港股通央企红利重仓石化/通信/交运/煤炭央企............................................7图表11国新港股通央企红利多为大市值央企...................................................................7图表12国新港股通央企红利十大重仓股...........................................................................8图表13国新港股通央企红利长期收益优势明显...............................................................8图表14国新港股通央企红利业绩收益风险统计...............................................................9图表15国新港股通央企红利业绩增速波动更大...............................................................9图表16国新港股通央企红利长期呈现高股息特征...........................................................9图表17国新港股通央企红利长期呈现高自由现金流回报特征.....................................10图表18景顺长城中证国新港股通央企红利ETF产品简介............................................10 核心结论： 1、MI&PPI转正之时正是EPS回归之时，红利风格的相对收益有望在周期红利的业绩复苏预期回升中修复。 2、上下半场切换期是长线资金收集红利价值难得的窗口期。剩余流动性推升小盘成长，反而会呈现出更多的筹码抛售机会。 3、国新港股通央企红利投资价值：（1）兼具高股息&低估值，当下需重视其绝对收益属性；（2）聚焦石化、通信、交运、煤炭央企龙头；（3）长期收益优势明显；（4）长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息&高自由现金流特征。 4、景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。 一、红利价值筹码收集期，南向资金加速入场 MI&PPI转正之时正是EPS回归之时，周期红利业绩有望迎来修复。历史经验来看M1通常领先PPI 6-9个月，旧口径M1 5月转正，9月6.2%，当前若按照15/11-16/9期间PPI月均回升0.6pct线性外推，我们预计PPI将于26/1回升至0.1%。而随着PPI的转正，我们认为EPS修复将成为牛市新驱动，上市公司的业绩有望在今明两年迎来持续回暖。过去一年多的价格低位环境使得周期红利盈利能力持续承压、股价表现较弱，若参考15-16年供给侧改革对于通胀水平拉动后市场风格的变化——16/8后红利持续跑赢创业板为代表的成长风格，16/9PPI转正，16/11市值风格转向大盘占优。若PPI有望在反内卷政策积极推动下在26年初回正，红利风格的相对收益有望在周期红利的业绩复苏预期回升中修复。 资料来源：Wind