景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析：看好港股央企红利的长期配置价值

东吴证券研究所1/182025年06月18日证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn证券分析师蒋珺逸执业证书：S0600525040004jiangjy@dwzq.com.cn《地缘冲突再起——全球市场观察系2025-06-16《并购重组跟踪（二十四）》2025-06-16 相关研究 列》 内容目录1.看好港股红利的长期配置价值..........................................................................................................41.1.配置视角：红利资产胜率占优，具备长期底仓配置价值.....................................................41.2.比价视角：港股红利>A股红利..............................................................................................61.3.资金视角：险资等长钱配置需求有望持续释放.....................................................................72.国新港股通央企红利价值投资分析..................................................................................................92.1.指数编制：聚焦港股高股息央企.............................................................................................92.2.市场表现：跑赢A/H宽基指数与同类指数..........................................................................102.3.成分结构：重仓能源、通信等优质大市值央企...................................................................122.4.基本面与估值：分红能力较强，估值提升逻辑有望强化...................................................143.产品介绍：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF...................................................................153.1.基金产品简介...........................................................................................................................153.2.基金管理人简介.......................................................................................................................163.3.基金经理简介...........................................................................................................................164.风险提示............................................................................................................................................17 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/18 图表目录图1：今年3月以来红利风格阶段性占优，表现出极强韧性（单位：倍）...................................4图2：美元指数与全球流动性指数走势呈明显镜像关系（单位：%；点）...................................5图3：全球流动性趋松阶段，红利资产表现也同步走强（单位：%）...........................................5图4：年初以来港股与A股红利累计涨跌幅（单位：%）..............................................................6图5：恒生AH溢价指数近期收窄.......................................................................................................6图6：港股与A股红利股息率对比（单位：%）..............................................................................7图7：滚动30个交易日视角下，中证红利的超额收益与十年期国债利率的变化强相关（单位：BP；%）...........................................................................................................................................7图8：保险公司保费收入及权益配置比重（单位：万元；%）.......................................................8图9：2025年险资二级市场举牌情况（截至5月底）......................................................................8图10：2024年险资二级市场举牌情况................................................................................................9图11：中证国新港股通央企红利指数编制方案及基本信息.............................................................9图12：2020年以来国新港股通央企红利与A/H主要宽基指数累计收益表现对比（单位：%）..................................................................................................................................................................10图13：2020年以来国新港股通央企红利与A股红利指数累计收益表现对比（单位：%）.....11图14：2020年以来港股主要红利指数累计收益表现对比（单位：%）......................................11图15：主要港股红利指数收益风险对比...........................................................................................11图16：主要红利指数申万一级行业权重分布对比（单位：%）...................................................12图17：国新港股通央企红利指数申万一级行业权重分布...............................................................13图18：国新港股通央企红利指数成分股权重分布（基于总市值）（单位：%）.........................13图19：国新港股通央企红利指数成分股数量分布（基于总市值）（单位：个；%）.................13图20：国新港股通央企红利指数前十大权重成分股.......................................................................14图21：港股红利指数股息率对比（单位：%）...............................................................................14图22：A/H核心红利指数2022-2024年ROE对比（单位：%）..................................................15图23：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF产品简介.............................................................16 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.看好港股红利的长期配置价值1.1.配置视角：红利资产胜率占优，具备长期底仓配置价值今年以来，红利资产在市场波动中展现出极佳的韧性。面对外部压力事件的冲击，红利资产依托高股息构筑的安全边际，以及企业自身稳定的经营现金流，成为场内资金的避险所向。从市场表现来看，自3月起，A股和港股的红利风格均呈现阶段性占优。一方面，随着春季躁动行情结束，市场风险偏好回落，资金向低位的防御性板块迁移；另一方面，4月初以来美国关税问题反复扰动，红利资产凭借其稳定的盈利预期和现金流，展现出相较其他板块更强的抗压能力。图1：今年3月以来红利风格阶段性占优，表现出极强韧性（单位：倍）数据来源：Wind，东吴证券研究所展望未来一年，我们判断赔率层面成长风格将相对占优，而红利风格的胜率特征更为突出。当前部分投资者对于红利资产的配置存在疑虑：历经2022-2024年连续三年的超额收益后，红利资产是否仍具备配置价值？诚然，从风格轮动的视角看，正如我们在此前多篇报告中强调的，美元流动性是驱动市场风格切换的核心变量。基于特朗普平衡财政、缩小贸易逆差的政策导向，美元信用根基有所动摇，未来弱美元是基准假设。在此背景下，成长风格将受益于流动性改善而迎来相对占优，但这并不意味着红利资产配置价值的衰减。美元流动性宽松往往伴随全球风险资产普涨，尤其是前期受强美元压制的非美资产将整体迎来估值修复。从历次流动性宽松周期看，红利资产虽在弹性上不及成长板块，但仍凭借其高股息率与低波动率的特性，具备显著的绝对收益配置价值。尤其在今年二季度特朗普关税政策冲击、宏观预期剧烈波动的风险事件窗口期，红利风格的防御属性显著优于成长，带动其整体胜率突出。0.350.40.450.50.550.62024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-02恒生港股通高股息/恒生科技 东吴证券研究所2024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-02中证红利/国证成长（右轴） 4/181.21.251.31.351.41.451.51.551.61.652025-05-022025-06-02 请务必阅读正文之后的免责声明部