【华创策略】重视央企红利绝对收益属性——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析

策略专题2025年04月21日 【华创策略】 重视央企红利绝对收益属性——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析 港股红利属性优于A股，近期央国企回购增持加速 华创证券研究所 A股&港股红利资产近15年全收益接近，港股依靠红利再投资补齐价格指数跑输。对比2010年至今全收益指数的累计收益率，A股&港股无论是市场整体、还是红利资产，整体收益情况基本接近；对比股息率代表的红利属性，港股市场及红利资产的股东回报属性显著更高。恒生高股息率相对中证红利的股息率溢价自2015年牛市以来始终存在，港股红利资产靠着红利再投资的效应填补了价格弹性弱于中证红利的不足。而从红利属性本身来看，港股红利当下是更具性价比的存在。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 联系人：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 港股非金融自由现金流创造能力明显优于A股。长期来看，港股非金融资产由于更好的净营运资本管理与更高效的投资实现了更优秀的自由现金流创造能力。背后一方面与A股类似，16年国内供给侧改革对港股上市的大陆资源类公司自由现金流提供充分增量；另一方面与A股的差异，则体现在食饮等消费类行业未有明显贡献，但互联网公司则担当大任，以腾讯为代表的软件服务行业自由现金流规模全行业第1、占整体规模高达40%。 相关研究报告 《【华创策略】跨行业均衡布局——广发恒生消费ETF投资价值分析》2025-04-02《【华创证券红利资产研究中心】四月决断：红利 占优——多行业联合红利资产3月报》2025-04-01《【华创策略】从康波周期看中美科技对比——科技AI系列4》2025-03-27《【华创策略】杭州六小龙背后的全国产业变迁》2025-03-17《【华创证券|红利资产研究中心】红利开年回撤怎么看——多行业联合红利资产2月报》2025-03-03 “中国版平准基金”入市，央国企回购增持加速，红利资产成短期避风港。随着诚通、国新旗下央国企公司集中发布回购增持计划，以及上海、浙江国资委均强调国企市值管理工作中用好股票增持回购再贷款工具，我们认为后续将会有更多央国企参与入市维稳过程，形成更强的股东回报支持，而此类公司更多集中在现金充裕的央国企，从而借助央行工具或自有资金进行回购增持，因此当下来看，对红利资产需重点关注央国企的回购增持动作。 国新港股通央企红利投资价值分析 兼具高股息&低估值特征，当下需重视其绝对收益属性 国新港股通央企红利高股息、低估值特征显著。而相较于此前对红利资产防御属性的推荐，当下我们对红利资产的绝对收益属性更加重视。 行业分布：聚焦周期板块高分红央企 整体来看，国新港股通央企红利重仓石化、通信、交运、煤炭等板块的头部央企，兼具行业地位相对突出、高分红、经营稳健等特质。 收益表现：长期超额明显 国新港股通央企红利长期收益优势明显，2017年初以来国新港股通央企红利全收益指数累计涨跌幅87%，与同期港股同类指数恒生高股息率R的88%基本持平，明显高于恒生港股通高股息率R以及恒生指数R的30%。 成分股长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息&高自由现金流特征 按指数最新成分回测过去10年历史情况；从归母净利润同比增速来看，2015年以来国新港股通央企红利均值12%，明显优于全部港股均值4.4%；股息率视角，过去10年国新港股通央企红利股息率均值5.3%，明显高于恒生综合指数均值3.3%、恒生指数均值3.4%；从企业自由现金流/EBITDA来看，过去10年国新港股通央企红利非金融的自由现金流比例均值30%，高于港股非金融的19%。 以景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为例 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）是景顺长城基金旗下的ETF产品，成立于2024年6月26日；该基金主要投资于中证国新港股通央企红利指数的成分股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报；该基金为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。 风险提示：本报告仅对基金产品等相关内容进行客观分析，不构成对特定基金公司、基金经理、基金产品、指数成分股的推荐建议；历史经验不代表未来。 目录 一、港股红利属性优于A股，近期央国企回购增持加速............................................4 二、国新港股通央企红利投资价值分析.........................................................................6 （一）兼具高股息&低估值特征，当下需重视其绝对收益属性..................................6（二）行业分布：聚焦周期板块高分红央企.................................................................7（三）收益表现：长期超额明显.....................................................................................8（四）业绩增速、股息率与自由现金流历史表现.........................................................9 三、以景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为例.................................................10 （一）基金产品简介.......................................................................................................10（二）基金管理人简介...................................................................................................10（三）基金经理简介.......................................................................................................11 图表目录 图表1 2010年以来全收益指数对比，整体市场、红利资产累计收益来看，A股&港股均接近.........................................................................................................................4图表2港股红利资产股息率较A股高出约1.6 pct.............................................................5图表3 24H1港股非金融自由现金流比例为23%...............................................................5图表4港股非金融资本开支力度连续6年小于1.5...........................................................5图表5国新港股通央企红利股息率较高.............................................................................6图表6国新港股通央企红利估值偏低.................................................................................6图表7国新港股通央企红利限制金融、地产权重.............................................................7图表8国新港股通央企红利重仓石化/通信/交运/煤炭央企..............................................7图表9国新港股通央企红利多为大市值央企.....................................................................7图表10国新港股通央企红利十大重仓股...........................................................................8图表11国新港股通央企红利长期收益优势明显...............................................................8图表12国新港股通央企红利业绩收益风险统计...............................................................9图表13国新港股通央企红利业绩增速波动更大...............................................................9图表14国新港股通央企红利长期呈现高股息特征...........................................................9图表15国新港股通央企红利长期呈现高自由现金流回报特征.....................................10图表16景顺长城中证国新港股通央企红利ETF产品简介............................................10 核心结论： 1、港股红利属性优于A股：A股&港股红利资产近15年全收益接近，港股依靠红利再投资补齐价格指数跑输。 2、港股自由现金流创造能力与投资性价比均优于A股；长期来看，港股非金融资产由于更好的净营运资本管理与更高效的投资实现了更优秀的自由现金流创造能力。 3、“中国版平准基金”入市，央国企回购增持加速，红利资产成短期避风港。 4、国新港股通央企红利投资价值：（1）兼具高股息&低估值特征，重视绝对收益属性；（2）重仓石化、通信、交运、煤炭央企，大市值公司居多；（3）长期收益优势明显；（4）长期兼具高股息&高自由现金流特征。 5、景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。 一、港股红利属性优于A股，近期央国企回购增持加速 A股&港股红利资产近15年全收益接近，港股依靠红利再投资补齐价格指数跑输。对比2010年至今（截至25/4/17）全收益指数的累计收益率，万得全A为67%、恒生综指为71%；同时A股的红利资产代表中证红利为167%、港股的红利资产代表恒生高股息率为166%。A股&港股无论是市场整体、还是红利资产，整体收益情况基本接近。另一方面对比股息率代表的红利属性，截至25/4/17全A的股息率TTM为2.5%、恒生综指为4.1%；中证红利为6.2%、恒生高股息率为7.6%，港股市场及红利资产的股东回报属性显著更高。从历史序列来看，恒生高股息率相对中证红利的股息率溢价自2015年牛市以来始终存在，平均高出1.6pct，表明港股红利资产靠着红利再投资的效应填补了价格弹性弱于中证红利的不足。而从红利属性本身来看，港股红利当下是更具性价比的存在。 资料来源：Wind，华创证券，截至25/4/17 资料来源：Wind，华创证券，截至25/4/17 港股非金融自由现金流创造能力明显优于A股。我们在此前报告《现金流收缩，红利分化——自由现金流资产系列6》中提到，24H1全A非金融资产存在现金流收缩现象，自由现金流比例（FCFF