2024年国央企指数显著跑赢大盘，其中央企红利全年表现优异。从股价表现复盘来看，央企、地方国企均跑赢行业指数的行业包括计算机、环保、农业、医药、建材、社服、有色、煤炭；央企超额显著跑赢、地方国企显著跑输行业指数的包括石油石化、交运、煤炭、纺服、通信、非银。从个股层面，广西国央企平均表现更为优秀，东南沿海地区国央企整体表现较好。
A股国央企在市值占比、业绩贡献、地域拆解、行业分布、薪资收入等方面均占据重要地位。市值占比上，国央企长期扮演A股压舱石的作用，市值占比超过全A的50%；业绩贡献上，国央企贡献A股六成以上收入，七成利润；地域拆解上，北京国央企整体市值占比接近50%，市值超过万亿的省份和直辖市包括北京、上海、广东、江苏、贵州、山东、四川、福建、浙江；行业分布上，在上游资源、大金融、公用环保等国计民生关键行业，由国资委或地方国资委实际控制的上市公司占据了较高的比例；薪资收入上，2022年以来国有体制薪资增速较为稳健，安全垫较强；地方国企工资增速较慢；外企及少数其他类型企业工资增速10年CAGR在8%以上但波动较大。
2025年国央企突破的五大逻辑为制度供给、风格研判、增量资金、筹码结构、盈利分红。制度供给方面，市值管理强要求范围中的国央企含量较高，《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》将市值管理制度涉及范围从指数成份股央企扩大至所有央企，并按年度“一企一策”细化市值管理实施方案。风格研判方面，长期看，发达投资市从成长到价值，大市值企业在股市中的权重和涨幅贡献都在增加，价值型龙头崛起，指数/被动产品>个股/主动产品；短期看，业绩预告窗口期，退市新规+年报预告成为中小盘情绪面的“X因素”。增量资金方面，险资频举牌、回购再贷款。2024年Q4，险资首次举牌券商股，医药行业代表性国央企亦获得举牌，国央企回购再贷款获批金额超过110亿，增持再贷款获批超过140亿。筹码结构方面，并未触及止盈区间。基本面方面，国央企盈利稳定性更强，分红倾向更明显。ROE稳定性方面，2021年Q2以来的盈利下行周期里，国央企ROE反超非国央企；利润率方面，当前国央企相对民企的净利率中枢剪刀差到达最高位。分红金额上，国央企占比超过2/3，除偏消费属性的行业外，其余大类行业分红主要由央企贡献。分红稳定央企整体市值更大且稳步增长，分红不稳定央企的市值更小且有收缩趋势。
2025年国央企投资实战五大方向为现金奶牛、港股红利、并购重组、低估待涨、前瞻高息。国央企现金奶牛策略参考罗素1000、A股核心宽基现金奶牛指数，按自由现金流率筛选；同时考虑自由现金流和当前超调幅度，基于“市值/企业自由现金流”构建策略。港股央企红利策略更多把港股国央企投资做为A股国央企投资的补充，在具有相对性价比的时候进行收益增强。并购重组下的国央企投资机遇为上市状态中止的标的，注入到同一实控人对应的上市平台中。低估&待涨国央企策略考虑9.24”后涨幅较低的国央企、行业、个股层面基于“长期破净、深度破净”进行筛选、关注市值大于200亿，PEG小于0.5的部分中游国央企。预期高股息再改良策略从预期分红比例的可靠性，净利润的前瞻性，以及过往盈利稳定性对预期高股息模型进行进一步改良。央企未来三年综合预期股息率top 50门槛大约在3.5%；地方国企盈利弹性较大，top 50预期股息率门槛接近5%。
风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股、产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。
