南华期货丨期市早餐2024.1.15

人民币汇率：能攻善守 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3303，较上一交易日涨11个基点，夜盘收报7.3311。人民币对美元中间价报7.1878，调升7个基点。 【重要资讯】据央行统计，2024年12月末，M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%。2024年全年，人民币贷款增加18.09万亿元；社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。2024年末社会融资规模存量为408.34万亿元，同比增长8%。 【核心逻辑】对于中国人民银行与国家外汇管理局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5提升至1.75的举措，我们认为，从理论角度来看，在一定程度上放宽了相关主体的跨境融资额度，有助于扩大外债规模并促进资金流入，特别是美元的流通，从而缓解人民币相对于美元的贬值压力。从历次上调的背景来看，历史上，该系数的上调通常伴随着汇率的显著波动，以及人民币相对于美元面临较大的贬值压力。然而，需要注意的是，当前中美利差仍存在一定的差距，在这样的背景下，企业是否愿意承担更高的市场借贷利率是值得商榷的。此外，宏观审慎参数仅影响跨境融资风险加权余额上限，最终是否使用该额度，仍由企业自主决定。因此，该政策更多地是释放稳定汇率的信号。这一点从前几次调整后的汇率走势上可以得到验证，即“在中美利差倒挂、国内经济无法提供足够支撑的背景下，汇率基本呈现延续此前走势的趋势”。综上，我们认为，后续汇率走势的核心影响因素仍在于国内经济的强度，若经济强度无法跟上稳汇率的决心，大概率在短期无法改变汇率的趋势。本周重点关注美国CPI数据落地情况。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：超跌反弹 【市场回顾】 昨日股指集体收涨，中小盎股指表现强于大盘股指，以沪深300指数为例，收盘上涨2.63%。从资金面来看，两市成交额回升3843.23亿元。期指均放量上涨。 【重要资讯】 1、美国12月PPI意外降温，环比增速放缓至0.2% 【核心逻辑】 昨日股指放量大涨，一方面证监会系统工作会议再次强调了稳市场的决心，一定程度上提振了市场情绪；另一方面前日股市大幅缩量，股指超跌。受此影响，昨日指数放量反弹，两市成交额重回1.3万亿元以上。当前处于政策真空期，指数缺乏上行驱动力，行情以多空博弈主，从期指基差来看，除IM算术平均基差上涨外其余均下跌，因此此波反弹持续性有待观察。政策大方向偏积极对指数有一定托底效果，预计上下空间皆有限，短期震荡为主。 【南华观点】上下空间有限，预计震荡为主 国债：人民币资产整体修复 【行情回顾】国债期货早盘宽幅震荡，午后震荡上行，多数合约收涨。央行在公开市场开展7天期逆回购550亿，今日有71亿逆回购到期，净投放479亿。流动性继续收敛，日内资金利率震荡上行，上交所隔夜盘中最高升至5%。 【重要资讯】：1.央行：2025年将落实好适度宽松的货币政策根据国内外经济金融形势和 金融市场运行情况择机调整优化政策力度和节奏。 2.据央行官网，2025年1月13日，中国人民银行行长潘功胜在香港出席亚洲金融论坛期间，分别会见了芬兰央行行长雷恩和卢森堡财政大臣罗特，就相关方经济金融形势、金融合作等议题交换了意见。 【核心逻辑】周二资金面明显紧张，上交所隔夜盘中最多到5%，主要是因为随着资金压力逐渐积累，央行今早公开市场操作的规模并不算很大，加」明天15号有大量MLF到期，临时性的资金需求与最近流动性边际收敛的观感加，导致资金市场趋紧。午后资金价格明显回落，债市尾盘走强。盘后随着央行发布会推进，现券收益率二次下行，市场结构从早盘的短端偏强变成了午后的长端利率补降。全天来看，各类资产都针对前期的交易都出现了反弹，例如A股连续下跌之后的反弹，其中前期跌幅最多的中小板块以及科技股修复最明显，债市前几个交易日短端大跌长端坚挺的格局也有所反转，而商品的强势可能更多与海外通胀预期有关。信息面来说今天并没有出现足以扭转预期的增量，反弹的延续性存疑，在央行发布会后宽松预期再度改善，人民币资产的全天强势多少有对双降的博弈在暂停国债购买后降准概率确实增加，年前落地有里，但短期内降息可能性不大。点央行出席国新办政策吹风会，谈到了汇率、暂停购买国债、利率风险以及未来货币政策等内容，总体来说延续了近期的政策基调:当前关注汇率风险以及国债收益率快速回落之后的利率风险，支持性的政策立场不改。其中提到的“在一级市场发行较少的时间段，暂停在二级市场买入操作，转而使用其他工具来投放流动性”指向呵护流动性的意愿不改，考虑到今天资金市场偏紧，即便内容并无太多增量，依旧起到了稳定市场情绪的作用。 而大宗商品近两天的强势可能反映了再通胀预期:一是在近期美国强于预期的非农就业数据以及对Trump上台后关税政策的提前计价下，美元持续上行，强势冲破110关口。二是受地缘政治的影响:此前拜登政府宣布了针对俄罗斯石油的迄今为止最严厉的制裁，包括"对俄罗斯天然气工业石油和苏尔古特油气公司实施制裁，并对183艘运输过俄石油的船只实施制裁。制裁还包括石油贸易网络”等。新的制裁限制了俄罗斯对其重要客户的石油供应，例如中国、印度的一些炼厂将不得不从中东、非洲和每周采购更多石油，推高价格和运费，也带动整个通胀预期升温。周末消息公布后，1月13日周日国内原油期货开盘直接涨停。 【投资策略】：短期暂时观望 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：马士基即将下调旺季附加费 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格先震荡，盘中开始震荡下行。截至收盘，除EC2502外，EC各月合约收盘价均继续下行，其中EC2506和2508合约跌幅超8%。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月23日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1818，较前值回落$155，40GP总报价为$3266，较前值回落$293。1月31日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1765，较前一周下降$53，40GP总报价为$3210，较前一周下降$56。 【重要资讯】：1月13日，马士基调整了E1W和E2W航线的旺季附加费（PSS），此变更将影响到远东到北欧和地中海航线（E1W/E2W）。其中，从1月20日开始，远东亚洲至北欧航线，20英尺干箱或冷藏箱的PSS从$750下跌至$250，40英尺干箱或冷藏箱的PSS从$1500下跌至$500。 【南华观点】：马士基下调20号之后的旺季附加费（PSS），且下调幅度较大，且于昨日再度下调欧线现舱报价，引领期价下行。如此前所说，更多加沙停火谈判可能有所进展的消息传出，也从市场情绪端利空期价。延续此前逻辑，最新一期期货标的持续小幅下行，基本符合市场预期，对期价有一定利空作用，叠加马士基大幅下调PSS，且集运市场淡季逐 渐到来，EC期价短期震荡下行或至低位转至震荡走势的可能性相对较大；可继续关注中东局势，以及船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：聚焦美CPI 【行情回顾】周二贵金属价格有所反弹，周二晚间美PPI数据低于预期，缓和周三晚美CPI担忧，促使美联储降息预期略有回升，美指与短端美债收益率则走低，但10Y美债收益率仍然走高，因通胀预期及美债风险溢价，其他比特币收高，原油调整，欧美股震荡，南华有色金属指数震荡。其他消息面，周二晚间美联储25年票委施密德表示，若特朗普关税使通胀或就业偏离轨道，美联储将采取行动；以媒称加沙谈判已进入“最后阶段”。最终COMEX黄金2502合约收报2693.1美元/盎司，+0.54%；美白银2503合约收报于30.555美元/盎司，+0.81%。SHFE黄金2502主力合约收报632.1元/克，-0.72%；SHFE白银2502合约收报7608元/千克，-2.17%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储明年1月维持利率不变的概率为97.3%，降息25个基点的概率为2.7%；到明年3月，维持当前利率不变的概率为79.8%，累计降息25个基点的概率为19.7%，累计降息50个基点的概率为0.5%；到明年5月，维持当前利率不变的概率为66.3%，累计降息25个基点的概率为29.9%，累计降息50个基点的概率为3.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少2.01吨至872.52吨；iShares白银ETF持仓日度增加144.48吨至数14458.88吨。库存方面，SHFE银库存日减2.25吨至1307吨，截止1月3日当周的SGX白银库存周减0.54吨至1258.26吨。 【本周关注】本周数据方面主要聚焦于周三晚美国CPI数据，以及周四美零售销售数据。事件上，周四00：00，美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话；周四01：00，美联储25年票委古尔斯比将发表讲话；周四03：00，美联储将公布经济状况褐皮书。 【南华观点】中长线或偏多，短线焦点转向周三美CPI，1月焦点在特朗普正式就职总统前后的市场不确定性以及股市风险，预计维持震荡格局。操作上仍推荐回调分步布多思路，但谨慎追高，前多谨慎持有。 铜：短期偏强 【盘面回顾】沪铜指数在周二继续保持强势，上海有色现货升水125元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价短期的走强主要得益于特朗普降低关税的传言及COMEX市场多头资金的涌入。尽管该消息随后被特朗普本人否认，市场仍然认为此消息是一个积极的信号。COMEX铜价涨幅大幅高于LME和SHFE佐证了COMEX正受到多头资金影响。考虑到COMEX交个规则的特性，即使理论上存在套利空间，实际操作难度较大。短期来看，铜价虽有明显的溢价，但是回落或需一定时间。无论是精废价差的高企还是COMEX铜和LME铜的价差都说明铜价存在虚高。不过考虑到国内节前备货，海外铜价若回落，国内铜价或存在一定支撑，且海外资金撤出需要一定时间。短期铜价或继续在7.5万元每吨以上。 【南华观点】短期偏强。 铝产业链：海外能源成本风险 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20230元/吨，环比-0.27%，伦铝收于2573.5美元/吨，环比-0.19%。氧化铝主力收于3877元/吨，环比-3.70%。 【核心逻辑】氧化铝：价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落,近月端压力增加,远月由于成本端支撑，相对抗跌，但本周电解铝库存持续下降，铝厂利润上升预期增加,反向在利润分配角度上对远端氧化铝利润早现一定压制作用，新的一周数据，电解铝利润对氧化铝部分预计抢占110元，氧化铝远月重心有百元左右幅度下降，短期内暂继续走03-05反套，单边谨慎。铝：当期库存天数3.73天较上周快速下降，利润分配区间904~3609，平均2256元，较上周增加110元。具体原因在于1.新疆发运还未完全到货；2.下游企业节前补库；3.精废替代 【南华观点】氧化铝：空03多05短期交易。铝：沪铝短期内20000元附近震荡,但进入春节期间淡季效应体现之后，估值预期在19000-19500之间。 镍，不锈钢：基本面压制仍存 【盘面回顾】 上周沪镍2502合约日盘收于127680元/吨，较上一个交易日上涨0.67%。夜盘有所回落。不锈钢2503合约日盘收于13185元/吨，较上一个交易日下跌0.19%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为130525元/吨，升水为2700元/吨。SMM电解镍为129075元/吨。进口镍均价调整至127725元/吨。镍豆现货均价127375元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-6920.45元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-10