晨会纪要
晨会纪要 数据日期:2025-01-09 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3211.39 9976.00 3779.87 10669.27 2644.49 961.43 涨跌幅度（%） -0.58 0.31 -0.24 0.24 0.36 -0.38 成交金额（亿元） 4344.45 6774.82 2514.86 2559.46 2874.53 841.70 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 公用环保行业专题:大国碳中和之四代核电-解决核能利用痛点，向“终极能源”过渡 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:固定收益专题研究-初探天府——四川经济、财政现状分析宏观快评:中国通胀数据快评-12月国内核心CPI表现偏强，验证内需回暖改善 固定收益周报:政府债务周度观察-一季度发行计划超八千亿 行业与公司 电子行业投资策略:半导体1月投资策略：AI基建和应用互相强化，预计2025年IC销量增长17% 汽车行业2025年1月投资策略：业绩预告陆续发布，车企智能驾驶进展加速 汽车行业周报（25年第1周）：多家车企推出补贴兜底政策，建议关注业绩预告行情 证券研究报告|2025年01月10日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月10日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 19240.89 -0.2 基金指数01月10日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3234.68 -0.01 股票基金指数 9501.66 -0.14 混合基金指数 8813.84 -0.24 汇率 01月10日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.03 -0.2 美元兑人民币 7.33 0.05 美元兑港币 7.77 0.02 美元兑日元 158.34 0.18 非流通股解禁01月10日 解禁数量 名称 腾讯控股(00700.HK)海外公司快评:-腾讯被美国国防部列入中国军工 （万股）流通股增加%解禁日期 企业名单，核心业务不受影响 安踏体育(02020.HK)海外公司快评:第四季度流水增长提速，FILA增长表现好于预期 特步国际(01368.HK)海外公司快评:2024年主品牌流水增长高单位数，索康尼增长超60% 巨化股份(600160.SH)公司快评:持续发展电子氟化液，制冷剂价格继续上行 赛为智能180.082016/07/27 经纬电材270.162016/07/27 新界泵业100.042016/07/27 华邦健康50.002016/07/27 佰利联780.132016/07/28 中科创达80.082016/07/28 瑞丰高材00.002016/07/28 瑞丰高材00.002016/07/28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【重点推荐】 行业与公司 公用环保行业专题:大国碳中和之四代核电-解决核能利用痛点，向“终极能源”过渡 行业趋势：核能发展势头强劲，挑战与机遇并存，四代核电呼之欲出。截至2024年，我国在运和在建 核电总量约1.13亿千瓦，规模升至世界第一，其中在建机组规模保持世界第一。目前我国核电发展以三代核电为主，受限于三代核电技术特性，在发展空间、应用场景等方面面临挑战。而四代核电是核能利用发展的下一阶段，针对三代核电面临的各种问题提出了新的堆型设计，也是可控核聚变实现之前向“终极能源”过渡的核能利用方式。 如何提高反应堆的安全性？——四代堆固有安全性。四代核电的一个重要特征是各种堆型设计具有固有安全性，，即“从物理定律出发就可以理解的”，依靠系统本身设计和材料特性，不依赖外部保护装置，在正常工作和潜在异常情况下均能“确定地”保持安全的特性。 如何解决燃料问题？——快堆、钍基熔盐堆。三代核电属于热堆范畴，其主要燃料铀-235在自然界天然铀中的比重仅为0.7%左右。四代核电中的快堆则可充分利用天然铀中占比99.3%的铀-238作为反应原料，可以让天然铀的利用率从目前不到1%，提高到60%以上，大幅延长铀资源使用年限，缓解天然铀一次供给不足的问题。四代堆中的钍基熔盐堆则可以改用钍作为燃料，我国相对“富钍贫铀”，钍基熔盐堆可扬长避短，解决我国天然铀稀缺问题。 如何解决乏燃料问题？——快堆嬗变。压水堆会产生含有强放射性、长半衰期的乏燃料，目前对乏燃料的主流处理方式仍是掩埋和储存，无法完全解决乏燃料问题且成本高昂。快堆具有嬗变能力，是处理乏燃料的重要手段。快堆既可以利用压水堆中剩余的堆后铀等元素进行发电，还可以通过嬗变消耗掉乏燃料中的长寿命锕系元素，减少环境影响。 如何增加核电厂址？——四代堆结合小堆或可成为内陆核电放开的重要契机。四代核电的固有安全性使核电扩散性风险大幅降低，冷却水需求也可减少，也不存在极端情况需要引入大量外部冷却水淹没反应堆的准备。部分四代堆具有小型化自然循环设计，适用聚焦偏远地区供电，降低了厂址条件的限制，还可以利用煤电厂址进行“煤改核”。 如何增加核电的利用场景？——四代堆提高蒸汽参数。核电运行能量利用效率较低的一个重要因素是蒸汽参数较低导致能量损失大。从能量效率的角度来看，直接使用热能是更理想的能量利用方式，发电只是核能利用的其中一种形式。四代堆依靠较高的运行参数可以进行供汽、制氢、制氨等综合利用，拓展核能综合利用方式。 风险提示：相关政策不及预期；技术发展不及预期；核事故风险；舆情风险。 投资建议：核电发展加快，在电力系统中的作用凸显，成长空间和确定性较高。我国核电运营牌照具有稀缺性，建议关注目前唯二核电运营上市公司中国核电和中国广核，及筹划资产重组，注入国家电投集团旗下核电资产的电投产融。建议关注四代核电相关装备制造商。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、郑汉林（S0980522090003）、刘汉轩（S0980524120001）联系人：崔佳诚 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:固定收益专题研究-初探天府——四川经济、财政现状分析 天府之国，沃野千里。四川是国务院确定的我国发展的战略腹地，是支撑新时代西部大开发、长江经济 带发展等国家战略实施的重要省份。六大优势产业构成四川工业经济和高质量发展的“四粱八柱”，包括电子信息、装备制造、食品轻纺、能源化工、先进材料和医药健康。 四川省经济总量稳居全国上游。2024年，四川省前三季度GDP超过4.5万亿，全国第六、西部第一，仅次于广东、江苏、山东、浙江和河南。2024年至今，四川省的经济增速高于全国，前三季度累计实现5.3%。 四川省支出靠前，对土地财政依赖程度较高。2023年实现一般公共预算收入5529亿，全国排名第七。而一般公共支出实现1.27万亿，全国排名第三，财政自给能力较低。政府性基金收入4292亿，其中土地出让收入3952亿，土地收入占一般公共预算收入比例达到71.5%。 四川省债务存量规模较大，政府债负债率中游。到2023年底，地方债余额和城投债余额分别为2.0万 亿和6720亿，均在全国排名第五。城投有息债务2.4万亿，仅次于江苏和浙江，排名第三。负债率来看，四川2023年33.7%，全国排名第18。 成都市所在的成都平原经济区虹吸效应明显。按照四川省“一干多支，五区协同”的区域发展格局，将整个四川省划分为五大经济区，成都市GDP约占全省经济总量的37%，常住人口占全省26%。从人均GDP来看，由于矿产及水能资源丰富但常住人口较少，攀枝花市人均GDP在全省排名第一，成都市排名第二。德阳市、宜宾市、绵阳市和乐山市人均GDP在四川省处于相对较高水平；巴中市人均GDP最低。 财政自给率偏低，区域分化较大。成都市作为四川省省会城市，一般公共预算收入在省内保持领先优势。受益于白酒行业贡献税收规模较大，位于川南经济区的宜宾和泸州一般公共预算收入规模较大。四川省大部分州市的税收占比及财政自给率处于相对较低水平，多数处于50%以下，成都市为75%，财政收支平衡对上级补助收入依赖大。政府性基金收入分化明显，除阿坝和甘孜两个自治州外，四川省其余州市政府性基金预算收入主要由国有土地使用权出让收入构成，易受房地产及土地市场行情影响。成都市政府性基金收入规模较大，川西北地区规模最小。 成都平原经济区内多数地市净融资额规模较大。从年初至2024年12月25日，成都市城投债净融资额占四川省比重均超40%。从区域分布看，除了宜宾、雅安以外，其余地市城投债净融资额均为负。从城投债存续情况看，截至2024年12月25日，四川省城投债存续余额为6619亿元，位列全国各省市第五 位，利差为115BP，排名全国第12位，期限分布主要在5-7年。四川城投债主体评级以中高级为主，信用资质整体尚可。随着化债政策不断推进，有助于缓解城投平台的偿债压力，可关注票息收益较高品种。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 宏观快评:中国通胀数据快评-12月国内核心CPI表现偏强，验证内需回暖改善 1月9日国家统计局公布，12月份中国CPI同比为0.1%，较上月继续回落0.1个百分点；PPI同比为-2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点。 12月国内CPI同比继续小幅回落，其中食品构成主要拖累，核心CPI和能源构成向上拉动分项；12月PPI当月同比降幅继续收窄，偏中游的原材料工业价格同比降幅收窄幅度最大，表明供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。整体来看，12月国内综合通胀同比延续企稳回升走势，其中核心CPI和整体PPI同比均延续积极的上升态势，12月核心CPI表现偏强验证了内需回暖改善。 从环比来看，12月国内CPI和PPI环比仍低于季节性水平，表现偏弱；但核心CPI环比高于季节性并创下2011年以来同期新高水平，表现偏强。12月CPI环比低于季节性水平主要受食品所拖累，非食品环比高于季节性水平；PPI环比低于季节性水平，主要受偏下游的加工工业所拖累，但偏中游的原材料工业价格环比维持正值且高于历史同期均值，显示供给侧结构性改革和扩内需政策在中游原材料工业领域效果显著。 在春节效应推动下，2025年1月国内综合通胀同比有望明显上升。基于高频价格指标的表现，考虑稳增长政策显效以及春节效应对2025年1月价格的推动作用，预计1月国内CPI食品价格环比约为3.5%，CPI非食品价格环比约为0.5%，CPI整体环比约为1.1%，1月CPI同比或明显上升至0.9%；预计1月国 内PPI环比约为零，1月PPI同比或继续上升至-2.1%。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-一季度发行计划超八千亿 国债净融资+新增地方债发行第1周（1/1-1/5）0亿，第2周（1/6-1/12）3501亿。预计2025年广义 赤字达到12万亿以上，增量超过3万亿。 国债第1周（1/1-1/5）净融资0亿，第2周（1/6-1/12）3501亿。预计2025年中央赤字4.7万亿左右，特别国债2.5-3万亿。 新增一般债第1周（1/1-1/5）无发行，第2周（1/6-1/12）无发行。2024年全年累计6986亿，进度 97%。预计2025年新增一般债约8000亿。 新增专项债第1周（1/1-1/5）无发行，第2周（1/6-1/12）无发行。特殊新增专项债将开启发行。下 周（1/13-1/19）湖北将发行新增专项债338亿，其中包括150亿特殊新增专项债。 根据Wind统计，截至1月8日已有
