东兴晨报

分析师推荐 【东兴电子】【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答——新技术前瞻专题系列（七）（20250108） Q1:CoWoS是什么？CoWoS严格来说属于2.5D先进封装技术，由CoW和oS组合而来：先将芯片通过Chip on Wafer（CoW）的封装制程连接至硅晶圆，再把CoW芯片与基板（Substrate）连接，整合成CoWoS。核心是将不同的芯片堆叠在同一片硅中介层实现多颗芯片互联。CoWoS自2011年经台积电开发后，经历5次技术迭代；台积电将CoWoS封装技术分为三种类型——CoWoS-S、CoWoS-R、CoWoS-L,不同类型在技术特点和应用有所区别。 Q2：CoWoS的优势与挑战？CoWoS的目前具有：高度集成、高速和高可靠性、高性价比等优势。但与此同时CoWoS面临：制造复杂性、集成和良率挑战、电气挑战、散热的挑战。 Q3：产业市场现状？后摩尔时代，先进制程工艺演进逼近物理极限，先进封装（AP）成了延续芯片新能持续提升的道路之一。2025年中国先进封装市场规模将超过1100亿元，年复合增长率达26.5%。CoWoS先进封装技术主要应用于AI算力芯片及HBM领域。英伟达是CoWoS主要需求大厂，在台积电的CoWoS产能中，英伟达占整体供应量比重超过50%。目前，HBM需要CoWoS等2.5D先进封装技术来实现，HBM的产能将受制于CoWoS产能，同时HBM需求激增进一步加剧了CoWoS封装的供不应求情况。 Q4：中国大陆主要有哪些企业参与？目前国内长电科技、通富微电、华天科技等企业参与。长电科技拥有高集成度的晶圆级WLP、2.5D/3D、系统级（SiP）封装技术和高性能的Flip Chip和引线互联封装技术；通富微电超大尺寸2D+封装技术及3维堆叠封装技术均获得验证通过；华天科技已掌握了SiP、FC、TSV、Bumping、Fan-Out、WLP、3D等集成电路先进封装技术，持续推进FOPLP封装工艺开发和2.5D工艺验证。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 Q5: CoWoS技术发展趋势？CoWoS-L有望成为下一阶段的主要封装类型。CoWoS-L结合了CoWoS-S和InFO技术的优点，使用中介层与LSI芯片进行芯片间互连，并使用RDL层进行功率和信号传输，从而提供最灵活的集成。在电气性能方面，CoWoS平台引入第一代深沟槽电容器（eDTC）是用于提升电气性能，通过连接所有LSI芯片的电容，CoWoS-L搭载多个LSI芯片，可以显著增加RI上的总eDTC电容。 投资建议：随着大算力时代的蓬勃兴起，先进封装是提升芯片性能的关键技术路径，AI加速发展驱动先进封装CoWoS需求旺盛，先进封装各产业链将持续受益；受益标的：长电科技、？通富微电、？华天科技、艾森股份、天承科技、华大九天、广立微、概伦电子。 风险提示：下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、贸易摩擦加剧。 （分析师：刘航执业编码：S1480522060001电话：021-25102913） 【东兴计算机】计算机行业2025年投资展望：信创、AI应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会——2025年投资展望（20241231） 行业回顾：全年表现与沪深300基本持平，924行情以来反弹较大。从市场表现来看，今年9月份之前计算机板块受大盘风格和市场风险偏好影响表现略差，但下半年随着一揽子提振资本市场信心的计划出台，市场风险偏好度提升，计算机板块反弹较为明显。目前计算机板块估值水平处于合理位置，机构持仓及超配比例仍处于低位，整体风险度适中。 行业展望：信创、AI应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会。（1）通过复盘计算机板块历史行情，我们发现历次行情驱动发现都是受政策、技术、估值、流动性几方面的综合影响，波动大、估值提升快、行情启动领先于大盘，分析原因，我们认为一方面是由于计算机作为新质生产力的代表成长性行业，中长期空间大，边际成本低，具备爆发性增长潜力，短期逻辑难证伪；另一方面从产业链来看计算机处于整个科技板块的偏中下游环节，生产要素以人才与技术为主，下游直接面向行业应用，产业链短且透明度低，进一步催化了板块波动，此外高资金关注度以及金融信息服务、证券IT等受交易量强影响板块的存在进一步推高了计算机行业的贝塔属性，加快板块行情的启动速度；（2）展望后市，我们认为判断行情能否持续应从基本面（强化政策、技术把握，弱化短期需求与阶段性业绩影响）、性价比（估值水平、筹码结构等综合判断）、吸引力（主题催化、风险偏好、流动性预期等综合分析）三大维度去综合分析判断，同时在板块行情的基础上寻找一些细分领域的结构性机会。整体而言，对于2025年计算机行业的投资展望，我们认为市场整体流动性及风险偏好有望改善，由于估值处于历史中位、机构持仓较低集中减持风险较小，板块仍具备一定投资性价比。信创与人工智能板块在政策、技术、需求层面达成共振，同时低空经济、量子信息、智能驾驶、车路云、数据要素等新质生产力领域有望在内外部催化下实现结构性行情。 投资策略：（1）信创方面，当前信创逻辑逐步扩散，板块涉及标的众多，我们认为应重点把握以下三条推荐主线：一是主流信创生态下的各细分领域龙头标的，因信创产业为逐级推进，前期党政信创与央国企信创中积累的行业经验与产品迭代有望帮助公司积累护城河，如中国软件、太极股份、达梦数据、中国长城、奇安信、卓易信息、金山办公、福昕软件等公司；二是自主可控需求紧迫、国内竞争格局相对较优的板块，如国产算力生态核心公司海光信息、龙芯中科、中科曙光等公司；工业软件领域的华大九天、概伦电子、中望软件、索辰科技等公司；三是信创逻辑扩散下华为产业链中重要参与者，如软通动力、神州数码、中国软件国际、拓维信息、海量数据等公司；（2）AI应用方面，从发展速度上来看，AIGC行业正处于高速增长期，据IDC预测， 2024年全球人工智能产业规模将达到6233亿美元，同比增长21.5%，增势迅猛。从发展阶段上来看，AIGC行业应用逐步落地，头部大模型产品用户量持续增长，截止2024年11月全球前三名产品月活数较23年底接近翻倍。且国内外科技巨头持续加码AI投入，部分行业AI应用得到业绩验证；从发展方向上来看，新产品新趋势有望得到验证，AIagent、端侧智能等逐渐步入技术产品爬升阶段，产品有望逐步落地。投资方向上，一是已发布通用大模型且积极探索AI行业应用落地的科大讯飞、昆仑万维、三六零等公司，二是具备AI应用落地场景的相关标的，如万兴科技、金山办公、福昕软件等公司有望受益；（3）其他新质生产力板块，智能驾驶领域高阶智驾持续渗透，出海为厂商带来新机遇，德赛西威、中科创达、道通科技、地平线科技、黑芝麻智能等汽车智能化领域公司有望受益于行业发展；量子计算行业仍处于技术起步期，但应用大规模落地仍需时日，有先发布局的公司包括国盾量子、科大国创、三未信安、信安世纪、神州信息等；低空经济行业具备高发展确定性，基础设施建设先行，莱斯信息、新晨科技等公司有望受益于行业发展；车路云建设稳步推进，相关投资机遇显现，车路云相关上市公司有千方科技、万集科技、高新兴、金溢科技等；数据要素市场中长期有利于赋能新质生产力发展、促进经济增长、提升企业价值，相关公司有航天宏图、中科星图、超图软件、科大讯飞、易华录、太极股份、深桑达、三维天地、电科网安、广电运通等公司。 风险提示：政策落地及技术创新或不及预期、行业竞争加剧、相关行业发展或产品拓展不及预期、海外制裁加剧等风险。 （分析师：刘蒙执业编码：S1480522090001电话：010-66554034分析师：张永嘉执业编码：S1480523070001电话：010-66554016）） 重要公司资讯 1.牧原股份：预计2024年净利润180亿元–190亿元，扭亏为盈。（资料来源：iFinD同花顺） 2.英搏尔：与亿航智能共同设立eVTOL合资公司。（资料来源：iFinD同花顺） 3.中国广核：1月8日晚间公告，公司与控股股东中国广核集团有限公司订立股权转让协议，拟向中广核收购中广核台山第二核电有限公司100%的股权，交易价格12.04亿元。交易完成后，台山第二核电将纳入公司的合并财务报表范围。目前，台山第二核电尚未开展核电项目建设。（资料来源：iFinD同花顺） 4.万科：万科在回应媒体时称，针对2025年将要到期的公开债务，公司会全力以赴，继续从经营端和融资端等多方面筹集资金。万科表示，将通过积极销售回款、持续推进大宗交易、加快非主营业务退出和持续争取融资资源等方式，应对相关债务兑付。（资料来源：iFinD同花顺） 5.沃尔核材：公司高速通信线订单饱和，224G高速通信线产品目前正批量交付中。（资料来源：iFinD同花顺） 经济要闻 1.统计局：2024年12月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅比上月均收窄0.2个百分点；环比均下降0.1%。2024年全年，工业生产者出厂价格和购进价格均下降2.2%，降幅比上年分别收窄0.8、1.4个百分点。（资料来源：iFinD同花顺） 2.统计局：2024年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。12月份，全国居民消费价格环比持平。其中，城市持平，农村下降0.1%；食品价格下降0.6%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.1%。2024年全年，全国居民消费价格比上年上涨0.2%。（资料来源：iFinD同花顺） 3.商务部：商务部公告，应中国机电产品进出口商会申请，商务部于2024年7月10日发布2024年第28号公告，决定就欧盟依据《外国补贴条例》及其实施细则对中国企业调查中采取的相关做法进行贸易投资壁垒调查。现本调查结束，根据调查结果和《对外贸易壁垒调查规则》第三十一条规定，商务部认定，欧盟依据《外国补贴条例》及其实施细则对中国企业调查中采取的相关做法存在《对外贸易壁垒调查规则》第三条所规定的情形，构成贸易投资壁垒。（资料来源：iFinD同花顺） 4.加拿大：当地时间1月8日获悉，加拿大政府已经拟就了一份针对美国候任总统唐纳德.特朗普关税威胁的美国商品清单。如果特朗普上台后对加拿大商品征收关税，加拿大将对从美国进口的商品征收报复性关税，包括美国的钢铁产品、陶瓷制品以及佛罗里达生产的橙汁等。据透露，目前这份清单只列出了计划征收报复性关税一部分商品。消息人士称，加拿大政府“尚未就是否进行报复以及这份清单内容做出最终决定。”（资料来源：iFinD同花顺） 5.税务总局：1月9日，国家税务总局公布增值税发票数据显示，去年9月26日以来党中央、国务院一揽子增量政策和前期已出台的存量政策持续落地显效，2024年四季度全国企业销售收入明显改善（资料来源：iFinD同花顺） 6.上交所：上海证券交易所和中证指数有限公司将于2025年1月20日正式发布上证科创板综合指数及其价格指数。科创综指定位于科创板市场综合指数，最新样本数量超过560只，市值覆盖度接近97%，与科创50等规模指数不同，科创综指兼具代表性和可投资性，可用于后续基金产品跟踪和衍生工具开发，是科创板未来重要的投资标的。（资料来源：iFinD同花顺） 7.美联储：美联储公布12月货币政策会议纪要。会议纪要显示，与会者表示，如果数据能如预期般表现，将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进；美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。（资料来源：iFinD同花顺） 8.财政部：财政部经济建设司司长符金陵在国务院政策例行吹风会上表示，初步统计，截至2024年底，按已审核通过金额计算，中央财政安排的1500亿元消费品以旧换新资金已基本使用完毕，部分地方在提前用完中央资金额度后还主动发力，增加安排地方资金，保障支持政策不断档；另外，1500亿元大规模设备更新资金按项目法