港股早晨快讯

2025年1月9日星期四 拜訪紀要 安踏體育(2020) ➢4Q24流水增速環比改善，當中FILA明顯改善，略勝市場預期，安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分別增長高單位數/高單位數/50-55%，庫存及零售折扣維持穩定，當中主品牌庫存維持約5個月 ➢近月市場擔憂FILA短期前景，但其4Q24表現超預期，反映管理層良好的品牌營運能力，我們預期市場對FILA上季表現反應正面，利好安踏短期股價 ➢雖然全年流水略低於收入增長指引，但於優化營運成本下，淨利潤率可維持低段20%水平，中長期而言，其多樣化店型模式料可推動集團收入及盈利增長 ➢現價對應FY24E/25E財年14.3x/13.7x預測市盈率，後者較其10年平均估值低超過1個標準差(折讓約44%)，雖然我們預期安踏估值短期仍需進行修正，但其大眾市場強勁品牌定位，及多品牌戰略繼續有助於探索消費者對不同運動服裝細分市場需求，因此安踏續為我們的行業內首選，重申其「買入」評級 市場回顧 ➢恒指創近一個月低：恒指周三(8日)低開後，一度倒升36點，但其後轉弱，最多跌336點，低見19,111點，創去年12月以來新低。恒指收跌167點或0.9%，報19,279點。大市成交1,684億元。 ➢美股收市個別發展：環球債息周三(8日)先升後回，美股表現反覆，收市個別發展，道指及標指分別升0.3%及0.2%，納指微跌0.1%。 中港股市短期展望 恒指料於20,000點附近上落：自內地9月推出政策組合拳後，第四季初經濟溫和回暖，惟動能再次減弱，加上未見額外重磅政策跟進，投資者信心偏弱。內地12月政治局會議提到要實施更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，並大力提振消費，以及穩定股市樓市。市場憧憬降準降息，甚至落實平準基金。穩增長政策立場趨向積極，有助增強投資者對2025年經濟工作的信心。惟中央經濟工作會議未見太多額外資訊，相信留待兩會才公布具體刺激方案及增長目標。目前正處於內地政策消息空白期，另外市場觀望美國候任總統特朗普1月就職後的政策去向，預期港股走勢缺乏明確方向，恒指料於20,000點附近上落。 短期看好板塊 ➢旅遊股：農曆新年長假將至，市民旅遊出行意願料強勁➢中特估：國資委要求央企將市值管理作為長期戰略管理 今日市場焦點 中國12月CPI及PPI； 宏觀焦點 內地實施手機等數碼產品購新補貼，每件不超過500元人民幣；特朗普傳考慮借緊急狀態鋪路大舉加徵關稅；聯儲局官員憂特朗普政策影響，減息步伐將放慢； 企業消息 安踏體育(2020)去年自家品牌零售額錄高單位數增長；比亞迪(1211)中大型智能旗艦MPV夏，官方指導價25萬元人民幣；趙晞文hayman.chiu@cinda.com.hk李芷瑩edith.li@cinda.com.hk陳樂怡tracy.chan@cinda.com.hk 拜訪紀要 (收市價HK$75.25最新評級：維持買入) 安踏體育(2020) ➢公司4Q24流水增速環比改善：公司周三(8日)收市後公布4Q24營運數據，安踏主品牌及FILA表現環比改善，後者表現更略勝市場預期，安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分別增長高單位數/高單位數/50-55%，安踏主品牌表現符合市場預期，FILA表現則優於市場預期的中單位數增長。分品牌看，安踏主品牌大貨及兒童流水增速分別為高單位數和低雙位數，線上渠道按年增長約20%，安踏品牌零售折扣按年大致維持穩定，線上零售折扣按年改善1個百分點，線下折扣率按年持平，於4Q24電商年度促銷活動及2025年春節較早而需提前備貨下，庫存水平仍維持約5個月。 FILA整體流水按年高單位數增長，當中，Fila Kids和Fusion系列分別錄得按年中單位數及高雙位數增長，後者流水表現明顯改善，主要受集團就旗下產品進行重新定位推動，客戶反應佳所推動，而FILA大貨流水按年高單位數增長，期內零售折扣及庫存仍處於健康水平，零售折扣按年維持穩定(74-75折)，庫存水平保持約5個月(2Q24/3Q24：少於5個月/5個月)；其他品牌流水按年增長50-55%，其中，迪桑特(Descente)仍按年增速加快至45-50%，(2Q24/3Q24均為35-40%增長)，Kolon按年增長60-65%(1Q24/2Q24/3Q24分別為>50%/60-65%/65-70%)，數據續反映戶外服裝行業較為清晰的產業趨勢，我們預期流水/銷售增長續高於安踏主品牌和FILA。 ➢多樣化店型料可推動中長期增長：雖然2024年全年安踏主品牌及FILA流水分別按年高單位數和中單位數增長，表現略低於全年收入增長指引(安踏和FILA分別同比增長>+10%/高單位)，但集團現時庫存處健康水平，零售折扣續維持穩定，即使年內於奧運贊助投入，但預期於租金成本有所減省，可舒緩FY24E利潤率壓力，我們預期可維持20%低端淨利潤率。在渠道拓展方面，公司穩步推進新店型落地，2024年以來逐步開出多樣化店型，進一步細分市場及渠道，提升門店經營業績，包括針對高端商場開設的Palace殿堂級門店、球鞋集合店(ANTASneakerverse)、以及主打高性價比的超級安踏店(ANTA Superstore)，其平均店效優於安踏大貨，店型方面的創新突破反映公司較強的市場洞察能力與精細化運營能力。 ➢Amer 4Q24業績及前瞻指引為下一個觀察點：Amer於去年11月中旬公布3Q24季績勝市場預期，基於3Q24業績表現，加上利潤最高的Arc'teryx品牌增長強勁，球拍和冬季運動器材的改善趨勢，Amer再上調FY24E業績指引，當中，收入增速為16-17%(vs.2Q24時上修後指引15-17%)，EPS指引為0.43-0.45美元(vs.1Q24/2Q24指引:0.3-0.4美元/0.40-0.44美元高段)，經營利潤率(OPM)為10.5%-11%高段，毛利率55.3-55.5%(此前54.5%)；其中功能服飾收入按年升超過34%(vs.原先指引+30%)，分部OPM略高於20%；戶外部門收入按年升約8%(vs.原先指引：中高單位數增長)，分部OPM高單位數；球類及球拍運動收入按年升4%(vs.原先指引：低中單位數增長)，分部OPM低中單位數。公司對2025年初步展望充滿信心，預期全年收入按年低中雙位數(low-mid teens)增長，以及在毛利率擴張推動下，實現OPM按年提升0.3-0.7個百份點。Amer將於2月中旬公布季績。市場預期Amer FY23-FY26E收入複合增長近13%，同時預期FY24E業績扭虧，FY24E-26E淨利潤複合增長近49%，料可增厚安踏的投資收益。 ➢預期收入及淨利潤複合增長達低至中位數，續為行業首選：我們維持對安踏的收入及盈利預測，預期公司FY23-26E收入及淨利潤複合增長(CAGR)分別為11.5%/16.5%，股價自去年12月高位回調17%，但仍較去年8月低位累計升近16%，現價對應FY24E/25E財年14.3x/13.7x預測市盈率，FY25E估值較其10年平均估值低超過1個標準差(折讓約44%)，公司於1H24業績宣布在未來18個月內回購不超過100億港元股份，佔市值4.6%(按2024年8月30日收盤價計)，截至2025年1月7日，公司已斥資近17億港元，合共回購並注銷近2,150萬股(佔已發行股份0.76%)，平均價約每股77.7港元。自公布3Q24流水後，市場近月擔憂FILA短期前景，但其4Q24超市場預期表現，再次反映管理層良好的品牌營運能力，料可暫時舒緩市場疑慮，我們預期市場對FILA上季表現反應正面，利好安踏短期股價。 由於現時內地消費市道復甦力度緩慢，我們預期可選消費短期估值修復空間有限，但安踏的大眾市場強勁品牌定位，以及其多品牌戰略，續有助集團於探索消費者對不同運動服裝細分市場需求，因此安踏續為我們的行業內首選，重申其「買入」評級。 ers資料來源：彭博、信達國際研究部 宏觀焦點 ➢財政部以舊換新首批資金810億元人民幣已下達：中國將享受以舊換新補貼的家電產品品類增加至12類。財政部經濟建設司司長符金陵在國新辦例行吹風會上透露，近日中央財政已預下達2025年消費品以舊換新資金810億元(人民幣‧下同)。至於2025年支持「兩新」(大規模設備更新和消費品以舊換新)政策資金規模到底有多大，發改委副主任趙辰昕表示，今年超長期特別國債用於支持「兩新」的資金總規模比去年有大幅增加，具體數額將在今年全國「兩會」時向社會公布。2025年要增加資金規模，擴大支持範圍，優化實施機制，放大撬動效應。 ➢內地實施手機等數碼產品購新補貼，每件不超過500元人民幣：國家發改委、財政部公布，將實施手機等數碼產品購新補貼。對個人消費者購買手機、平板、智能手錶手環等3類數碼產品(單件銷售價格不超過6000元人民幣)，按產品銷售價格的15%給予補貼，每位消費者每類產品可補貼1件，每件補貼不超過500元(人民幣‧下同)。此外，繼續支持冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8類家電產品以舊換新，將微波爐、淨水器、洗碗機、電飯煲等4類家電產品納入補貼範圍。個人消費者購買上述12類家電中二級能效或水效標準的產品，補貼標準為產品銷售價格的15%；一級能效或水效標準的產品，補貼標準為產品銷售價格的20%。每位消費者每類產品可補貼1件(空調產品最多可補貼3件)，每件補貼不超過2000元。發改委副主任趙辰昕表示，享受以舊換新補貼的家電產品，由去年的8類增加到12類，單件最高可享受銷售價格20%的補貼。考慮到居民家庭實際需求，將每位消費者購買空調產品最多補貼1件增加到3件。特別是順應群眾期待，實施手機等數碼產品購新補貼。此外，繼續大力支持家裝消費品換新和電動自行車以舊換新。2025年將擴大汽車報廢更新支持範圍，個人消費者報廢2012年6月30日前(含當日)註冊登記的汽油乘用車、2014年6月30日前註冊登記的柴油及其他燃料乘用車，或2018年12月31日前註冊登記的新能源乘用車，並購買納入《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的新能源乘用車或2.0升及以下排量燃油乘用車，購買新能源乘用車單台補貼2萬元、購買2.0升及以下排量燃油乘用車單台補貼1.5萬元。 ➢發改委主任提出全方位擴大國內需求，實施提振消費專項行動：國家發展改革委黨組書記、主任鄭柵潔在《人民日報》發表題為《深入學習貫徹中央經濟工作會議精神凝心聚力推動經濟持續回升向好》的文章。文中指出，全方位擴大國內需求。自上而下加快推動「兩重」建設，更好統籌「硬投資」與「軟建設」，完善投向領域並提高項目支持比例，強化超長期貸款等配套融資。加力做好「兩新」(設備更新和消費品以舊換新)工作，進一步擴大支持範圍和力度，強化項目和資金全鏈條管理。實施提振消費專項行動，從增收減負、豐富供給、減少限制、優化環境等方面入手，將促消費和惠民生緊密結合，推動消費擴量提質增效。統籌用好各類政府建設資金，加快資金撥付和項目建設，盡快形成更多實物工作量；用好全國融資信用服務平台、全國向民間資本推介項目平台，激發民間投資活力。 ➢發改委會嚴厲打擊「先漲價後打折」、騙補套補等違法違規行為：國務院新聞辦公室舉行國務院政策例行吹風會。會上，國家發改委表示，將和各地各部門一道，壓茬推進、狠抓落實，並且支持地方進一步發揮好積極性、主動性和創造性。會嚴厲打擊「先漲價後打折」、騙補套補等違法違規行為不斷規範市場秩序。推動大規模設備更新，既有利於促進當期經濟增長，也有利於中長期固本培元。 ➢國資委提出要大力發展AI，加快建立適應AI發展體制機制：國務院國資委黨委委員、副主任譚作鈞出席在中國電信黨校舉辦的中央企業人工智能特訓班結業式時表示，要大力發展人工智能(AI)，推動中央企業高質量發展。譚作鈞表示，要緊跟AI最新發展，主動擁抱AI浪潮，強化AI思維，把握發展規律，努力成為AI發展的探索者、組織者、帶動者。要加快學習應用AI，深扎AI「根技術」，深入實施「AI+」行動，強化AI賦能千行百業、驅