晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 银行行业专题:美国金融如何支持科技企业？-案例分析与行业数据 金融工程 金融工程日报:沪指V型反弹，机器人、首发经济概念表现亮眼 【常规内容】 行业与公司 银行行业专题:美国金融如何支持科技企业？-案例分析与行业数据 金融支持科技：以多层次金融市场为核心，股债联动、政策性金融作为补充。不同阶段的企业会有不同的融资选择，这是供需匹配的结果，因此形成了多层次金融市场。除此之外，跨市场工具结合形成的股债联动交易结构、政策性金融的补充支持也发挥辅助作用。其中：（1）从风险投资、股票市场到贷款和债券市场等的多层次金融市场，能够为企业进行接续融资，服务科技企业全生命周期的融资需求。（2）金融机构结合债务工具与权益工具设计出更精细化的金融产品，可以促进企业融资实现。从美国情况来看，股债联动产品主要包括“可转债+可转债对冲+认股权证对冲”的交易结构，以及“贷款+认股权证”（即投贷联动）。（3）政策性金融可以对企业的正外部性进行补偿，弥补市场失灵现象。 案例分析：特斯拉、微型逆变器龙头Enphase、无管路胰岛素泵制造商Insulet。我们从微观角度出发，详细梳理了这三家科技企业成立至今的融资数据，直观展示了多层次金融市场、股债联动和政策性金融的作用。 我们梳理估算了2023年末美国多层次金融市场对科技企业的支持情况：（1）美国风险投资机构投出资金0.90万亿美元，60%投向软件和医疗健康领域；（2）2011-2024年美国股票市场IPO和增发融资总额1.73万亿美元，其中42%投向信息技术与医疗保健行业；（3）美国非金融企业发行的公司债余额7.1万亿美元，约27%投向科技和医疗健康行业；（4）我们估计美国风险贷款余额约1000-1200亿美元，几乎全部投向科技和医疗健康领域；我们估计美国商业银行对公贷款的11%-12%投向科技领域，规模约5400-5900亿美元（含不动产抵押贷款）。此外，通过向其他金融机构提供贷款，商业银行也间接支持了科技企业发展。 我国银行的科技贷款仍有空间。从美国情况来看，贷款对科技企业的支持规模很小。但中美企业融资结构差异很大，美国公司债券规模远超对公贷款，我国企业融资则更依赖银行贷款。合并考虑对公贷款和公司债券后，美国科技企业债务融资余额占全市场非金融企业债务融资余额的23%，我国类似口径的比例约10%，意味着商业银行对科技企业贷款仍有空间。 投资建议：我们认为后续经济基本面有望稳步向好，利好银行估值修复，维持行业“优于大市”评级。个股方面，建议关注科技金融特色相对突出的杭州银行、沪农商行、苏农银行等。此外，也建议关注具有综合性牌照优势的国有大行。 风险提示：若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，如净息差、资产质量等。 证券分析师：陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002）、田维韦（S0980520030002）联系人：刘睿玲 金融工程 金融工程日报:沪指V型反弹，机器人、首发经济概念表现亮眼 市场表现：今日(20250108)规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。家电、银行、机械、商贸零售、传媒行业表现较好，有色金属、钢铁、基础化工、综合金融、煤炭行业表现较差。航运精选、人形机器人、首发经济、宇树机器人、水产等概念表现较好，大豆、有机硅、磷化工、稀土、钠离子电池等概念表现较差。 市场情绪：今日收盘时有71只股票涨停，有10只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为3.67%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.48%。今日封板率66%，较前日下降12%，连板率24%，较前日下降3%。 市场资金流向：截至20250107两融余额为18312亿元，其中融资余额18216亿元，融券余额96亿元。两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为8.6%。 折溢价：20250107当日ETF溢价较多的是科创芯片50ETF，ETF折价较多的是物联网ETF招商。近半年以来大宗交易日均成交金额达到15亿元，20250107当日大宗交易成交金额为11亿元，近半年以来平均折价率4.52%，当日折价率为4.89%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.05%,1.88%,6.42%，11.13%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为0.61%，处于近一年来47%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为1.15%，处于近一年来57%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为8.75%，处于近一年来39%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为9.25%，处于近一年来58%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是国光电器、珍宝岛、莱斯信息、民士达、国能日新、安琪酵母、绿色动力、君亭酒店等，国光电器被109家机构调研。20250108披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是利欧股份、汇金科技、豪能股份、久盛电气、凯淳股份、顺钠股份、华塑科技、美邦服饰、炬申股份、绿联科技等，机构专用席位净流出较多的股票是蔚蓝锂芯、国星光电、赛腾股份、天娱数科、赛为智能、东方精工、梦洁股份、欧圣电气、中恒电气、神剑股份等。陆股通净流入较多的股票是豪能股份、绿联科技、埃夫特-U、德邦科技等，陆股通净流出较多的股票是利欧股份、天娱数科、蔚蓝锂芯、鲁抗医药、东方精工、国星光电、赛腾股份、胜利精密等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖 【市场数据】 全球证券市场统计 沪深港通资金流入流出Top10 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032