晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国光股份(002749.SZ)深度报告:植物生长调节剂行业龙头，作物全程方案发展空间广阔 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:固定收益专题报告-探究转债ETF扩容与市场表现的关系 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十八期)-交投情绪进一步降温 行业与公司 纺织服装1月投资策略暨四季度业绩前瞻：四季度品牌消费增速企稳，纺织制造延续高景气 纺织服装品牌力跟踪月报202412期：冰雪季来临，关注冰雪运动及旅行带动相关产品销售 轻工制造行业周报（25年第1周）：布鲁可招股书梳理：国内拼搭玩具龙头，乘行业之风而起 行业快评:从融资、衍生品和指数ETF视角看微盘股流动性-流动性风险可控，增量资金可期 电子行业周报：看好三重周期共振下电子行业的估值扩张 社服板块2025年1月投资策略：短期优选相对确定性，关注春节旺季催化 太阳纸业(002078.SZ)深度报告:盈利一枝独秀，周期成长共舞 云天化(600096.SH)财报点评:2024年归母净利润预计增长17.20%，公司经营韧性凸显 合合信息(688615.SH)深度报告:AI文字识别龙头，扫描全能王和商业大数据齐头并进 金融工程 金融工程日报:市场下探回升，高速铜连接、光芯片概念爆发 【重点推荐】 行业与公司 国光股份(002749.SZ)深度报告:植物生长调节剂行业龙头，作物全程方案发展空间广阔 公司经营稳健，重视股东回报。自上市以来国光股份保持了稳健经营，ROE持续提升，2015-2023年，公司的归母净利润从1.34亿元增长至3.02亿元，CAGR为10.69%；2024年前三季度，公司实现归母净利润2.7亿元，同比增长21.18%；2023年公司的ROE已提升至17.02%。国光股份实施连续、稳定的股利分配政策，2015至2023年公司的股利支付率均值69.51%，2023年分红比例达79.87%，对应股息率达4.59%，2024年前三季度公司累计现金分红2.81亿元，股利支付率104.06%，折算前三季度股息率约4.30%。 公司是国内植物生长调节剂行业龙头企业。国光股份在植物生长调节剂行业拥有30余年的生产经营历史，目前公司拥有调节剂登记证超130个，全国占比约8%，是国内调节剂登记证和品种最多、销售额最大的企业，在农药“一证一品”政策推动下行业头部地位稳固。调节剂的药性较为复杂，登记时间周期较长，一般调节剂原药、制剂的登记周期分别在在四年、三年以上，且登记花费较高，因此行业准入壁垒较高。公司调节剂业务毛利率较高，且率先走出全球农化去库周期实现利润率修复，2024年上半年公司农药业务的毛利率已修复至49.92%。目前公司拥有农药原药产能1.45万吨/年，在建产能1.5万吨/年；农药制剂产能8.89万吨/年，在建产能2.2万吨/年，同时近些年来相继并购了重庆依尔双丰、山西浩之大、鹤壁全丰，通过内生式发展与外延式并购并举，公司持续扩大自身在调节剂行业领先地位。 推出以调节剂为核心的作物全程解决方案，发展空间广阔。国光股份于2023年开始在大田作物上推广作物全程解决方案，区别于其他农药企业，国光方案以植物生长调节剂和水溶肥为核心，其他企业难以快速复制，在2024年的推广过程中国光方案被证实对作物增产有着积极作用，公司2024年全程方案推广规模目标100万亩，长期市场空间广阔。在国内土地流转工作稳步推进的背景下，公司正加大员工招聘力度，全程方案推广工作有望加速开展，进而带动公司主营产品销量及利润规模提升。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 为3.65/4.30/5.01亿 元 ， 摊 薄EPS为0.84/0.99/1.15元，当前股价对应PE为16.6/14.1/12.1x。综合绝对及相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在15.96-17.64元之间，2024年EPS对应动态市盈率为19-21X，相对于公司目前股价（14.25元）有12%-23.79%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；生产许可证和产品登记证重续的风险；农药产品因使用不当被公众误解的风险；主要原材料价格波动风险等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）联系人：王新航 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:固定收益专题报告-探究转债ETF扩容与市场表现的关系 2024年以来可转债ETF规模快速增长，截至2025年1月3日，两只可转债ETF合计规模已超过400亿元，占可转债市场规模的5%，成为转债市场不容小觑的定价力量。我们整理了两只转债ETF的基本情况、其规模变动与转债行情的联系及对部分个券定价的影响。 转债ETF的基本情况：可转债ETF（511380.OF)的业绩比较基准为中证转债指数收益率，上证可转债 ETF(511180.OF)的业绩比较基准为上证投资级可转债及可交换债券指数（950041.CSI）收益率，截至2025年1月3日，可转债ETF流通规模为377.7亿元。上证可转债ETF流通规模为50.46亿元。 转债ETF快速扩容和缩量有哪些时期？与转债市场表现有何联系？转债ETF规模增长的资金来源一方面可能是主动投资产品赎回转至被动投资产品，也可能是从其他资产类别中进入转债的纯“增量资金”。若为纯粹增量资金，则转债市场整体溢价率提升的可能性较大。从资金配置转债ETF的理由来看，可能在流入前已见到赚钱效应建立（享受右侧鱼身行情），也可能是大类资产比价角度认可转债中期配置价值（左侧埋伏后续上涨）。故转债ETF规模增长既非溢价率提升的充分条件，也非必要条件。从实际数据上看，转债市场溢价率与转债ETF规模增速仅在部分时间有较明显的正相关性，其他时间相关性不显著，甚至负相关。 我们结合了彼时股债及转债市场情况来推断两只转债ETF合计规模变化较大时期资金申购或赎回转债ETF的诉求，根据不同转债行情表现与转债ETF规模变化情况，转债ETF工具的使用方式可以总结为以下几类：1.股市寻底期寻求权益资产曝露，同时降低等待时的下跌风险；2.权益上涨时分享收益；3.减少信用风险曝露；未来随着大余额底仓品种到期退出，对险资、理财等个券入库标准较高、投研人员数量难以支撑个券跟踪的机构而言，转债ETF或将承担起补足保险等配置机构底仓的作用。 此外，可转债ETF单日赎回规模最大的日期中证转债指数涨跌幅没有明显规律，甚至在部分交易日出现较明显涨幅，说明至少在过往历史数据尚不足以支持转债ETF申赎影响市场走向的结论。 被动化比例提升后市场“审美”会发生什么变化？主动投资的时代，转债投资者的“平均转债策略”（即最多人使用的策略）采用转债价格逆序和正股波动率正序“加权”进行个券配置。而可转债ETF用市值（价格正序*余额）加权，对于各类价格和溢价率的态度都变得相对中性，且在个券价格上涨的过程中会因市值增加而加大买入力度，操作思路与低买高卖的“双低”策略相反，有“越涨越买”的倾向，故市场对低价和低溢价率的偏好或减弱，高价转债溢价率中枢可能提升。 被动持有比例较高的个券有哪些？是否对价格造成影响？共有87只转债的前十大持有人中包含“博时中证可转债及可交换债券交易型开放式指数证券投资基金”，无明显余额、价格、评级特征，也并未显现出比同等价位其他个券更大的价格振幅。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 策略专题:资金跟踪与市场结构周观察(第四十八期)-交投情绪进一步降温 市场成交量下降。上周（20241230-20250103）全市场成交量下降，沪深两市成交额位于2025年至今的100%分位数水平（前值为78.4%）。新年初始，市场交投情绪进一步降温，整体水平处于10月以来的低点。 成交额集中度有所上升。上周，行业层面成交额集中度保持下降趋势，个股层面成交额集中度保持下降趋势。行业层面涨跌幅分化度保持上升趋势，个股层面涨跌幅分化度保持上升趋势。 赚钱效应下降。Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为7.65%，相比前值上升1.34个百分点。全A涨跌中位数为-8.96%，较前值下降5.83个百分点。Top25%分位数为-5.65%，较前值下降5.65个百分点。Top75%分位数为-11.74%，较前值下降5.05个百分点。 行业换手率下降。上周换手率最高的三个一级行业为：商贸零售（20.31%）、计算机（14.96%）、通信（13.67%）。上周换手率最低的三个一级行业为：银行（1.42%）、石油石化（1.60%）、交通运输（3.46%）。 机构调研强度上升。从行业层面的机构调研强度看，医药生物（5.21%）、有色金属（3.62%）、机械设备（3.48%）三个行业的调研强度最高。从宽基指数层面看，中证500的调研强度最大，为1.12。从边际变化看,中证500的调研强度在上周的绝对变化最大，增加了0.78。 股市资金净流入。上周股市资金净流入40.30亿元，较前值多流入295.19亿元。各分项资金为：（1）融资余额减少370.72亿元；（2）重要股东增持20.72亿元；（3）ETF流入443.10亿元；（4）新发偏股基金80.30亿元；（5）IPO9.09亿元；（6）定向增发0.00亿元；（7）重要股东减持37.43亿元； （8）ETF流出86.57亿元。 从资金流入流出来看，上周ETF净流入最多,为443.10亿元。较前值，各分项的变化为：（1）融资余额减少284.46亿元；（2）重要股东增持增加1.53亿元；（3）ETF流入增加177.47亿元；（4）新发偏股基金减少21.18亿元；（5）IPO增加1.40亿元；（6）定向增发减少140.00亿元；（7）重要股东减持减少5.28亿元；（8）ETF流出减少277.95亿元。 资金流出风险下降。上周限售解禁家数为82家，较前值减少5家。限售解禁市值为523.00亿元，较前值减少220.26亿元。预计本周和下周的限售解禁市值为314.32亿元。从行业来看，前两周限售解禁市值最多的三个行业为：电力设备（101.98亿元）、交通运输（87.19亿元）、电子（45.72亿元）。有10个行业没有限售解禁出现。 风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 纺织服装1月投资策略暨四季度业绩前瞻：四季度品牌消费增速企稳，纺织制造延续高景气 行情回顾：12月A股纺服板块下行1.5%，表现弱于大盘，港股纺服板块和大盘基本持平。A股和港股重点关注企业中海澜之家/稳健医疗/滔搏涨幅超过20%，比音勒芬/江南布衣/普拉达/九兴控股/互太纺织涨幅超过10%。 品牌服饰观点：10-11月服装零售合计同比增长1.1%，较三季度明显改善。10-11月电商平台，户外保持较快增长，女装、家纺双位数增长。12月各品牌流水增速较10-11月累计增速普遍有进一步改善，四季度品牌服饰业绩有望企稳；1月由于春节假期提前、有望进一步催化服装消费需求。 纺织制造观点：12月越南PMI环比回落，中国、印尼PMI上升。11月越南纺织品和鞋类出口高增长，分别同比提升17.4%和19.9%；中国纺织品出口同比增长9.3%。11月柯桥纺织景气指数同比提升，环比下降；盛泽地区织机开机率为75.4%，环比小幅回落。代工台企中，11月大部分公司营收实现同比增长，其中鞋类代工裕元增速17%；聚阳12月营收反弹，客户由于政策不确定下单谨慎，但一季度意愿仍较好。 四季度业绩前瞻：1）品牌服饰：品牌流水增速四季度较三季度有明显改善，各品牌三季报于10月下旬发布，当时已展现出四季度回暖迹象，对品