金工点评报告：VIX全面上涨，小盘指数风险偏高

证券研究报告 金工研究 2025年1月4日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com VIX全面上涨，小盘指数风险偏高：本周期指市场成交持仓水平提升，小盘对冲策略连续出现回撤。受到指数连续下行的影响，各品种VIX整体上涨，市场预期的短期波动风险有所上涨，但涨幅并不明显，市场的担忧程度有限。另一方面，各品种SKEW全面维持在100之下，投资者对后市短期内出现大幅下行的预期不高，但中证500和中证1000指数的短期VIX仍在长期VIX之上，小盘指数风险仍然相对偏高。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼小盘基差贴水收敛：2025年1月3日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为80.27、88.27、74.69、64.32。本周IC、IM股指期货合约分红调整基差上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-3.40%、1.01%、1.94%、-5.87%。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ◼期指市场放量增仓，小盘对冲策略连续回撤：本周指数走弱，期指市场放量曾，IC、IM各合约基差上行，IC、IM季月对冲策略受到贴水收窄影响出现回撤，周度收益分别为-0.14%与-0.37%。 ◼指数成分股分红对最远月合约基差存在影响：截至2025年1月3日，本周中证500指数成分股中有4只股票实施分红，相应股息点指数上涨0.18，占中证500指数点位约0.003%；本周沪深300成分股中有5只股票实施分红，相应股息点指数上涨0.664，占300指数点位0.02%；本周上证50指数成分股没有股票实施分红；本周中证1000指数成分股中有1只股票实施分红，我们估计分红点位为0.01，约占指数点位0.0002%。在2506合约存续期内，指数成分股年报分红存在一定影响，其余合约基差受分红影响较弱。 ◼VIX略有上涨，SKEW仍在低位：截至2025年1月3日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为22.90、22.19、33.01及32.98。本周受到指数连续下行的影响，各品种VIX整体上涨，市场预期的短期波动风险有所上涨，但涨幅并不明显，市场的担忧程度有限。另一方面，各品种SKEW全面维持在100之下，投资者对后市短期内出现大幅下行的预期不高，但中证500和中证1000指数的短期VIX仍在长期VIX之上，小盘指数风险仍然相对偏高。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................5二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................102.1、对冲策略简介.......................................................................................................102.2、IC对冲策略表现..................................................................................................102.3、IF对冲策略表现...................................................................................................112.4、IH对冲策略表现..................................................................................................122.5、IM对冲策略表现..................................................................................................13三、信达期权系列指数.....................................................................................................................153.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................153.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................16 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................4图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................4图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................4图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................5图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................5图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................5图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................5图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................6图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................6图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................6图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................7图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................7图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................8图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................8图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势....................................................9图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.......................................................9图表20：IM持仓量与成交量（万手）...................................................................................9图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................11图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................11图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图...........................................................13图表26：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比...........................................................13图表27：中证1000股指期货期现对冲策略净