金工点评报告：市场降温VIX回落，尾部风险仍需警戒

证券研究报告 金工研究 2025年4月26日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com VIX冲高回落，短期波动警报尚未解除：本周主要指数VIX延续下行趋势，各品种VIX中枢回落至2024年50%分位区间，或反映了年初市场剧烈波动引发的系统性风险已得到显著释放。然而，SKEW呈现显著异动，沪深300与中证500SKEW分别攀升至104.47点与102.76点，均处于历史90%分位左右。当前市场呈现“低波动中枢与高尾部风险溢价”的形态，我们认为衍生品信号显示，尽管短期系统性风险压力缓解，但对极端事件潜在冲击的风险仍处警戒状态。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com 内容摘要： 基差整体上行，贴水收敛：2025年4月25日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为81.45、73.57、62.10、62.34。本周各品种合约基差相对上一周整体上行、贴水收敛，品种成交量降低。IC、IF、IH及IM当季合约分 红 处 理 过 的 年 化 基 差 分 别 为-7.58%、-2.07%、0.83%、-10.35%。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com 对冲策略出现回撤：本周A股市场偏强震荡，带动股指期货基差整体上行，贴水收窄，因此对冲策略出现回撤。IC、IM季月对冲策略 受 到 贴 水收 窄的影 响出 现 回 撤， 周 度 收 益分 别为-0.40%与-0.47%。 指数成分股分红对合约基差存在影响：截至2025年4月25日，本周中证500成分股中有2只股票实施分红，股息点指数上升0.82，占指数点位0.01%；沪深300成分股中有2只股票实施分红，股息点指数上升2.77，占指数点位0.07%；上证50成分股中有1只股票实施分红，股息点指数上升0.87，占指数点位0.03%；中证1000成分股中有5只股票实施分红，估算股息点约0.30，约占指数点位0.01%。指数成分股年报分红对现有合约基差存在影响。 市场降温VIX回落，尾部风险仍需警戒：截至2025年4月25日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为19.21、19.66、29.03及28.66。本周主要指数VIX延续下行趋势，各品种VIX中枢回落至2024年50%分位区间，或反映了年初市场剧烈波动引发的系统性风险已得到显著释放。然而，SKEW呈现显著异动，沪深300与中证500SKEW分别攀升至104.47点与102.76点，均处于历史90%分位左右。当前市场呈现“低波动中枢与高尾部风险溢价”的形态，我们认为衍生品信号显示，尽管短期系统性风险压力缓解，但对极端事件潜在冲击的风险仍处警戒状态。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................13图表24：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................13图表25：上证50股指期货期现对冲策略净值走势图...........................................................14图表26：上证50股