伊朗局势降温，宏观市场趋稳，但尾部风险犹存

类别宏观市场月报 2026年5月8日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 伊朗局势降温，宏观市场趋稳，但尾部风险犹存 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃财金政策继续扩张、人工智能投资热潮延续以及特朗普2.0新政冲击减弱，使得2026年初全球宏观市场前景整体向好。2月底美以联军悍然袭击伊朗并团灭伊朗第二代领导核心，而伊朗以封锁霍尔木兹海峡作为杠杆倒逼美国退缩，供给端冲击使得国际油价显著上涨并诱发央行紧缩担忧，3月中下旬环球金融资产普遍承压回调。3月下旬至4月中旬伊朗局势实现军事战的降温、美以伊临时停火以及从军事战到经济金融战的转变，目前美伊双重封锁霍尔木兹海峡均欲逼迫对方先退缩，原油市场大幅去库支撑国际油价高位运行。由于市场乐观预计特朗普终将TACO且欧美央行暂时持稳，且前述利多因素使得宏观市场顽强抵消伊朗局势与油价上涨的逆风冲击，4月份环球股市和工业金属等风险资产自中东局势冲击中持续修复甚至创出新高，但贵金属与国债等避险资产继续担忧央行紧缩前景。 《宏观专题-20260503-伊朗战争系列专题之一：战争过程回顾与美伊谈判展望》 《宏观专题-20250918-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一)》 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 《宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 2026年宏观市场走势一波三折，首先是国际贸易形势缓和、财金政策支持以及AI投资热潮增强全球经济增长动能，接着是美以联合袭击伊朗而伊朗以封锁霍尔木兹海峡为杠杆倒逼特朗普退缩，然后是特朗普如期退缩而伊朗局势也持续缓和，央行紧缩预期减退提振全球金融资产的风险偏好和流动性溢价。我们认为伊朗局势具有高度不确定性，美伊在核问题和霍尔木兹海峡问题上的根本性分歧，使得美伊未能及时达成协议从而使得全球石油库存持续消耗的可能性始终存在，而美伊僵局持续越久中东能源设施关停重启的成本就越大。这会使得原油价格持续高位运行并从成本角度支持其他工农商品价格，国债和贵金属得到避险需求支撑但承受流动性压力，人工智能投资热潮继续支持股市但环球股市市盈率均处于偏高水平。我们建议在能源危机得到解决之前继续超配原油，标配黄金来对冲地缘政治风险、标配利率债来对冲经济疲软风险、标配成长股来分享新质生产力发展红利，并低配货币、信用债和蓝筹股。 目录 一、2026年1-4月份宏观市场回顾.......................................................................-4-二、宏观环境评述....................................................................................................-4-2.1一季度中国经济展现韧性............................................................................-4-2.2油价大涨推高欧美通胀压力........................................................................-9-2.3欧美央行紧缩预期有所减退......................................................................-12-2.4美伊停火脆弱谈判艰难..............................................................................-15-三、资产市场分析..................................................................................................-19-四、中期资产配置..................................................................................................-22- 一、2026年1-4月份宏观市场回顾 2025年大美丽法案使得2026年至2028年美国财政显著扩张，2025年底中央经济工作会议明确2026年中国将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全球人工智能投资热潮和央行宽松货币政策抵消特朗普2.0新政的冲击；加上2025年10月中美达成第一阶段贸易协议以及2026年2月美国联邦最高法院裁决特朗普无权援引IEEPA开征关税，特朗普2.0新政对宏观市场的冲击进一步减弱。财金政策继续扩张、人工智能投资热潮延续以及特朗普2.0新政冲击减弱，使得2026年初全球宏观市场前景整体向好。 2月底美以联军悍然袭击伊朗并团灭伊朗第二代领导核心，而伊朗以封锁霍尔木兹海峡作为杠杆倒逼美国退缩，供给端冲击使得国际油价显著上涨并诱发央行紧缩担忧，3月中下旬环球金融资产普遍承压回调。3月下旬至4月中旬伊朗局势实现军事战的降温、美以伊临时停火以及从军事战到经济金融战的转变，目前美伊双重封锁霍尔木兹海峡均欲逼迫对方先退缩，原油市场大幅去库支撑国际油价高位运行。由于市场乐观预计特朗普终将TACO且欧美央行暂时持稳，且前述利多因素使得宏观市场顽强抵消伊朗局势与油价上涨的逆风冲击，4月份环球股市和工业金属等风险资产自中东局势冲击中持续修复甚至创出新高，但贵金属与国债等避险资产继续担忧央行紧缩前景。 二、宏观环境评述 2.1一季度中国经济展现韧性 由于2025年10月份中美达成阶段性贸易协议以及2026年2月份特朗普政府IEEPA关税被判违法，2025年底中央经济工作会议决定2026年继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，国际贸易形势缓和、财金支持力度维持以及人工智能投资热潮抵消中东局势冲击，2026年一季度中国经济展现韧性。 整体经济方面，2026年一季度中国实际GDP同比增长5%，环比增速1.3%为2025年一季度以来最高值；GDP平减系数同比萎缩0.06%，意味着长达14个季度的漫长通缩接近尾声；名义GDP同比增长4.94%，为2023年三季度以来最高值。其中最终消费支出对GDP当季同比拉动2.34个百分点，拉动力度为2025年一季度以来最低值；资本形成总额对GDP当季同比拉动1.9个百分点，拉动力度为2023年三季度以来最高值；净出口对GDP当季同比拉动0.77个百分点，拉动力度为2024年三季度以来最高值。从经济结构看，近四个季度房地产业增加值占名义GDP比重为5.8%，为2007年二季度以来最低值，比2021年一季度峰值减少了2.3个 百分点，房地产市场周期下行对整体经济的拖累作用持续减弱。 投资方面，2026年1-3月份中国固定资产投资同比增长1.7%，增速略低于1-2月份的1.8%但显著好于2025年的萎缩3.8%；人工智能投资热潮带动整体制造业投资复苏，叠加房地产投资拖累作用减弱，使得投资需求成为2026年中国经济稳增长的主要亮点。其中制造业投资同比增长4.1%，增速高于1-2月份的3.1%(2025年增长0.6%)；房地产投资同比萎缩11.2%，萎缩程度略高于1-2月份的11.1%(2025年萎缩17.2%)；广义基建投资同比增长8.9%，增速低于1-2月份的11.4%(2025年增长0.6%)。消费方面，2026年1-3月份中国社会消费品零售总额同比增长2.4%，增速低于1-2月份的2.8%且低于2025年的3.7%，财政补贴力度减弱加上耐用品潜在需求已经释放，使得2026年消费略为低迷而出口压力更大。其中以旧换新类消费同比萎缩5.37%，萎缩程度高于1-2月份的3.36%(2025年增长4.75%)；其他类别消费同比增长3.65%，增速略低于1-2月份的3.69%但高于2025年的2.38%，耐用品消费的萎缩减少了对日常消费的挤出效应。 产出方面，2026年1-3月份规模以上工业企业工业增加值同比增长6.1%，增速较1-2月份放缓0.2个百分点但高于2025年的5.9%。其中制造业产出同比增长6.4%，增速低于1-2月份的6.6%而持平于2025年；采矿业产出同比增长6%，增速低于1-2月份的6.1%但高于2025年的5.6%；公用事业产出同比增长4.3%，增速低于1-2月份的4.7%但高于2025年的2.3%。以2012年至2019年线性拟合外推值为基准，3月份投资较基准值萎缩38.12%，萎缩程度从2025年12月份的39.33%持续小幅收窄；消费较基准值萎缩11.19%，萎缩程度持续扩大；产出较基准值出超15.65%，出超程度持续扩大。3月份供需失衡指数40.31再创记录新高，意味着中国实体经济整体上仍呈现出严重供过于求态势，但2025年底以来供需失衡指数上升速率有所放缓。 房地产方面，2026年1-3月份中国房地产新开工面积同比萎缩20.3%，萎缩程度较1-2月份收窄2.8个百分点且略小于2025年的萎缩20.4%；竣工面积同比萎缩25%，萎缩程度1-2月份收窄2.9个百分点但大于2025的萎缩18.1%；销售面积同比萎缩10.4%，萎缩程度较1-2月份收窄3.1个百分点但大于2025年的萎缩8.7%；销售额同比萎缩16.7%，萎缩程度较1-2月份收窄3.5个百分点但大于2025年的萎缩12.6%；供需两端萎缩程度均有所扩大，意味着房地产市场尚未实现企稳；但需求端萎缩程度小于供给端，使得房地产市场库存得以逐渐去化。2026年3月末商品房待售面积为7.86亿平方米，较2025年同期减少63万平方米；以近12个月滚动销售计算的去化月数为10.08，较狭义库存压力环比减少0.08个月，这是2025年5月份以来首次环比减少；以“待售面积+施工面积-竣工面积”计算的广义去化月数为78.31，较2025年同期增加0.85个月。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2026年3月份中国七十个大中城市新房房价环比萎缩0.2%，萎缩程度进一步缩小至2025年5月份以来的最小值，同比萎缩程度则小幅扩大到3.6%；新房房价环比上涨城市数为14个，较前一月增加4个且达到2025年5月份以来最大值。 3月份七十城二手房房价环比萎缩0.2%，萎缩程度进一步缩小至2023年5月份以来的最小值，同比萎缩程度维持在6.3%；二手房房价环比上涨城市数为2个，较前一月增加11个且达到2023年6月份以来最大值。整体看房价继续下跌但跌幅有所放缓，有望抑制“房价下跌与需求萎缩”之间的正反馈循环强度。高频数据方面，5月3日当周百大城市土地成交4WMA同比萎缩22.4%，显著低于3月29日当周的同比增长27.2%；5月3日当周十大城市新房销售4WMA同比萎缩19.6%，萎缩程度略低于3月29日当周的21.3%；二手房挂牌量指数和挂牌价指数延续2025年3月份以来的振荡回落趋势。 国际贸易方面，由于2025年10月底中美达成阶段性贸易协议，2026年2月20日美国联邦最高法院判决特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，我们预计2026年中国出口